英伟达（NVDA）：GTC宣布众多合作项目，今明两年五千亿市场机会

英伟达(NVDA US) GTC宣布众多合作项目，今明两年五千亿市场机会 宣布通信/量子计算/机器人等合作项目：英伟达近期在华盛顿特区举办以面向客户和供应商为主的GTC大会。公司宣布与诺基亚合作ARC（AerialRAN computer）项目，旨在6G时代打造软件定义的可编程的计算机/无线通信系统。具体合作主要对无线基站进行升级，做到1）AI for RAN:通过AI对空口通信进行效率提升；2）AI on RAN:将AI算力部署到空口。之前公司宣布以10亿美元投资约2.9%诺基亚股票。我们认为“AI on RAN”对AI端侧部署至关重要。公司同时发布NVQLink系统，我们理解其核心类似之前NVLink系统，旨在连接GPU和不同类型的量子计算系统，并与CUDA一起打造量子计算生态系统。公司宣布已有17家量子计算公司，5家控制器厂商和9家实验室参与项目。公司还宣布美国能源部超级计算机和机器人等项目。 个股评级 买入 Blackwell/Rubin 2025/26日历年或贡献5000亿美元收入：管理层预测Blackwell/Rubin在2025-26年或共出货2000万片（已出货600万片），贡献5000亿美元订单收入。我们估算Blackwell 2026财年（2025日历年）前三季度或出货1000亿美元左右，全年或在1500亿美元左右。由此推测在供应链充足情况下2027财年（2026日历年）Blackwell/Rubin出货或超3000亿美元，我们认为超市场预期。 资料来源：FactSet 上调2027/28财年盈利预测，上调目标价到240美元：考虑到公司2026年及之后的营收能见度进一步上升，我们认为人工智能基础设施的投资热潮或至少持续到2026年底。综合管理层表述，主要客户近期宣布众多合作项目，代工厂和存储芯片供应商对2026年的布局以及下游CSP对2026年资本支出等因素，我们上调英伟达2027/28财年收入预测至2950/3271亿美元。我们认为下游2026年需求或超过英伟达2026财年2季度业绩后的市场预期，但基于对供应链供货相对谨慎原则，我们对2027财年收入预测相对上文3000+亿美元更加保守。我们预测2027/28财年毛利率维持在75%左右，并上调2027/28财年摊薄后EPS至6.85/7.52美元，维持买入评级，上调目标价到240美元，对应35倍2027财年市盈率。 王大卫,PhD,CFADawei.wang@bocomgroup.com(852)37661867 童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852)37661804 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NH BCM或登录研究部网站https://research.bocomgroup.com 对于股价的思考 相较于与AI强相关的半导体可比公司（包括AMD（AMD US/买入），博通（AVGO US/未评级）），英伟达股价近期（2026财年2季度业绩之后）表现相对较弱。我们认为对于行业中市占率较小的公司，短期内签署合作合同（主要都是与OpenAI）或改善市场对于这些厂商2026/27年盈利能力的能见度。而英伟达则代表行业总体规模，其收入/盈利能见度或不能通过少数大客户订单直接决定，故股价近期涨幅相对较弱。这点符合我们之前预期。近期主要云服务厂商对于2026年资本开支做出非量化的指引，加上本次GTC管理层开始为之后收入作为更具体地描述，这无疑为投资者提供更好的2026年及之后的收入能见度。我们认为这或为股价提供催化。我们认为其他催化因素或来自中国内地市场之后的进展和与ASIC的竞争关系。对于近期高通参与GPU加速芯片，我们认为高通除芯片设计外，还需要经历系统，通信，软件等众多领域的挑战。投资者或可参考英伟达与高通在智驾芯片上的竞争关系。 对于近期宣布的众多合作项目。ARC：我们认为按照之前规律，6G标准最终确定或在2028年之后。考虑到现在进行的3GPP Release 20目前正处在标准学习过程且或持续到2027上半年，我们认为标准落地或比2029年更晚。但这不排除英伟达可以在这之前对RAN（Radio Access Network）进行通信传输上的优化。对诺基亚（NOK US/未评级）来说这或可帮助其产品相对竞争对手（主要是爱立信）更有竞争优势。对于英伟达来说，一方面这或拓宽GPU的使用范围（试想在全球数以千万计的无线基站里都安装GPU），一方面考虑到通信在AI基础设施中的重要性在增强，与诺基亚合作或增强AI基础设施的通信底层技术能力（管理层提到众多通信专利），同时增加AI的应用场景。NVQLink：我们注意到英伟达之前或已经在量子计算领域布局。此次发布NVQLink或是完善基于量子技术的通信传输，使得GPU与不同类型的量子计算更好连接。管理层强调量子的不稳定性，并强调纠错码技术在量子通信和计算中的重要意义。我们认为提升连接能力无疑对提升纠错效率有较大帮助。我们同时认为量子计算/量子通信或大大提升计算/通信效率，但量子技术依然存在成本过高，开发难度大（见我们量子技术报告）等问题。我们最近发现包括AMD在内的芯片公司纷纷正涉足量子计算领域，这从另一方面说明市场对高性能计算的需求旺盛，虽然使用量子技术解决算力不足问题或需要相对长的时间。 我们看到2026财年2季度之后公司现金资产超过116亿美元，证券资产近452亿美元。我们认为投资与AI相关的计算（量子计算）和通信（之前主要是光纤通信，与诺基亚合作为无线通信）或是相比现金分红和回购股票更好的长期回报股东方式。 关于公司提到的2025/26年5000亿美元的Blackwell和Rubin机会（一种理解是今明两年剩下五个季度一共5000亿美元，我们选择相对保守的理解方式），我们预测Blackwell在2025财年4季度（截至2025年1月）出货近110亿美元，2026财年1季度之后Blackwell出货超过Hopper，我们预测为269亿美元。我们认为2025日历年Blackwell总出货不应超过1800亿美元。由此推算2026日历年Blackwell/Rubin或超过3200亿美元收入，这大大高于市场之前的一致预期。在这种假设下，英伟达2027财年相对2026财年收入增长或在50%左右甚至更高。之前体量相对较小的博通曾经在2025年中提到2026年AI相关收入增速在60%以上。在这之后博通又宣布与OpenAI的合作项目以及第四个大客户， 由此看博通2026年AI收入增速或高于60%。我们认为作为体量更大的英伟达收入增速或略低于博通。我们同时认为，与Blackwell之前的部署相比，Rubin在部署过程中已经积累了之前机架部署的经验，Rubin部署或相较Blackwell更顺利。同时，我们看到包括亚马逊，META，谷歌等近期都表示2026年资本支出或继续（显著增长）。综合各方面因素，我们上调2026/27年英伟达收入预测，并认为之后或有进一步上调空间。 资料来源：公司资料，交银国际 资料来源：公司资料，交银国际 资料来源：FactSet，交银国际预测 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、北京赛目科技股份有限公司、滴普科技股份有限公司、MirxesHoldingCompanyLimited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司及协创数据技术股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，