海力风电(301155)：国内业务迎来拐点，出口业务突破可期

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·风电设备 公司是海上风电桩基领先企业，“两海”战略推动长期发展。公司自2009年成立以来，深耕海上风电市场塔筒和基础领域。公司坚持“海上+海外”双轮驱动战略，2024为南非项目批量出口塔筒，海外业务取得突破。公司在江苏、浙江等地布局生产基地，目前产能预计超百万吨，并提前布局启东、湛江等出口基地，把握未来风电出海机遇。 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 基础数据 投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价85.45元总市值/流通市值18576/10540百万元52周最高价/最低价103.06/49.89元近3个月日均成交额359.34百万元 公司股权结构稳定，客户资源丰富。公司股权结构集中，实控人为许世俊与许成辰父子，合计持有公司48.28%股份。公司与风电场施工商、风电场运营商、风电整机厂商以风电勘测设计院建立紧密的业务合作关系，并与各领域头部客户达成合作，资源丰富且优质。 公司可生产各类海上风电钢结构产品。公司目前构建设备制造、新能源开发、施工及运维三大业务板块，其中设备制造为公司主要业务，相关产品为海上风电塔筒、桩基、导管架及升压站等，产品覆盖国内外12MW以上大功率等级。同时，公司重点研发布局深远海市场产品，包括深水导管架、海洋牧场、换流站、漂浮式基础等。 国内海风建设提速，海外供需偏紧提供出口机遇。2025年以来我国海上风电建设逐步提速，各省重点海风项目陆续开工；“十五五”我国海风新增装机有望达100GW，25-30年新增装机CAGR达22%。欧洲海风逐步走出低谷，日韩海风进入规模发展阶段，海外海风基础供给偏紧，为中国基础企业提供出口机遇。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 2025年迎来业绩拐点，前三季度净利润增长300%。2025前三季度公司实现营收36.71亿元，同比+246.01%；归母净利润3.47亿元，同比+299.36%；毛利率16.23%，同比+10.22pct.；净利率9.47%，同比+1.41pct.。 风险提示：国内海风项目进度不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；海外市场开拓不及预期。 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。 预 计2025-2027年 公 司 实 现 归 母 净 利 润4.60/9.11/13.38亿 元（+596%/98%/47%）。通过多角度估值，预计公司合理估值92.70-102.56元，相对目前股价有8%-20%溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 海风管桩领先企业，持续推进省外海外布局 聚焦海风塔筒管桩多年，“十四五”以来推动省外与海外布局 深耕海风基础承载设备领域十余年，业务布局不断延伸。公司自2009年成立以来，深耕海上风电零部件领域，2012年完成国内5MW导管架海上项目交付，2014年制造出国内海上首台6MW风机塔筒并交付，公司于2021年在创业板上市，2022年切入新能源开发、风电施工及运维市场。公司坚持“海上+海外”双轮驱动战略，2024为南非项目批量出口塔筒，海外业务取得突破。 公司股权结构集中，实控人为许世俊与许成辰父子。从公司股权结构来看，董事长许世俊直接持有公司31.92%的股权，其子许成辰持有公司14.45%的股权，二人通过海力投资间接持有1.91%的股权，合计持股48.28%，股权结构较为集中。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司客户覆盖国内头部风电主机厂、运营商和总包企业。公司在行业内建立了良好的产品口碑及企业形象，与风电场施工商、风电场运营商、风电整机厂商以风电勘测设计院建立紧密的业务合作关系，并与各领域头部客户达成合作，资源丰富且优质，保证公司订单充裕。 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 公司产能立足江苏、覆盖全国，并着手布局出口基地。公司早期深耕江苏风电业务，布局如东、启东以及滨海港多个生产基地，并逐渐扩大产能，规划以及建设山东、浙江、海南以及广东基地，产品业务覆盖全国，且通过江苏启东、广东湛江等出口基地，把握未来风电出海机遇。 抢装结束后多重因素影响公司业绩，2025年起有望逐步复苏 公司产品覆盖海风各类钢结构。公司目前已构建设备制造、新能源开发、施工及运维三大业务板块，其中设备制造为公司主要业务，相关产品为海上风电塔筒、桩基、导管架及升压站等，产品覆盖国内外12MW以上大功率等级。同时，公司重点研发布局深远海市场产品，包括深水导管架、海洋牧场、换流站、漂浮式基础等。 充分受益于2021年我国海风抢装，抢装潮后经营持续承压。公司营业收入主要来自桩基、塔筒、导管架，2025年上半年营收占比分别为77%/14%/7%。2020-2021年，我国海风迎来抢装，公司立足海风大省江苏，充分受益于行业需求爆发式增长，收入和业绩表现亮眼。2022-2024年，我国海风开发进入调整期，节奏明显放缓，叠加江苏当地海风项目基本处于“零开工”状态，公司交付与收入承压。 同时期，公司积极推动江苏省外产能布局，新产能陆续投放带来的折旧持续增加，而行业需求尚未放量，进一步加大公司经营压力。此外，新产能投放前公司通过江苏产能满足外省需求，海运费进一步侵蚀盈利空间。 2025年江苏海风项目启动交付，毛利率随稼动率大幅上升。2025年，我国沿海各省海风发展节奏提速，其中江苏多个项目陆续开工交付，公司经营走出低谷。2025年上半年公司桩基业务实现营收15.64亿元，同比+1093%，毛利率16.30%，同比+10.8pct.；风电塔筒实现营收2.92亿元，同比+124%，毛利率11.91%，同比+18.4pct.；导管架实现营收1.36亿元，同比+84.94%，毛利率19.44%，同比+23.2pct.。可见，随着公司营收的大幅增长，公司稼动率显著提升，进而带动毛利率大幅增长。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 国内海风迎来建设拐点，海外海风蓄势待发 国内海上风电蓄势已久，国际海上风电发展可期 海上风电蓄势已久，2025下半年起景气度逐步上行。受多重因素影响，2022-2024年我国海上风电项目核准持续放量但开工不及预期。从累计项目看，2022年至2024年，全国海上风电新增核准容量超35GW，远高于同期新增装机。2025年以来，江苏大丰、广东阳江等多个重大项目陆续开工，交付景气度明显上行。 25-26年是国管海风开发拐点，政策和规划有望形成持续催化。2025年以来，各省国管海风示范项目快速推进，年底前浙江项目有望实现开工。我们认为，25-26年是我国国管海风开发拐点，未来半年国管海域海风项目开发管理办法和规划有望落地，打开海风发展天花板。此外，辽宁、山东、浙江、福建等省份遗留省管海风项目开发有望提速。 资料来源：金风科技，采招网，国信证券经济研究所整理注：不含未确定具体项目的框架招标，数据截至2025年10月5日 资料来源：风电头条，国信证券经济研究所整理注：数据截至2025年8月底 资料来源：GWEC，国信证券经济研究所整理 资料来源：历史数据来自CWEA，国信证券经济研究所整理与预测 “十五五”期间全国海风新增装机容量有望超过100GW，海风开发走向深远海。根据各省规划，“十四五”期间计划新增海风装机65-70GW，考虑实际推进情况，预计实际新增装机40-45GW，其余20GW递延到“十五五”期间完成。截至目前，各省已披露的国管海域海风项目容量接近150GW，且后续会滚动更新。根据央视 新闻，预计2030年我国海风总装机将达到200GW，据此推算“十五五”期间新增海风装机约为140GW，年均新增装机约为28GW。 2025-2030年国内海风新增装机CAGR预计达22%。考虑目前各省海风项目推进节奏，我们预计2025年全年新增装机约为7.5GW，2030年有望达到20GW，2025-2030年新增装机容量CAGR预计达22%。此外，考虑到后续海风开发配套政策支持力度有望进一步提速，海风装机有望超预期。 国际海上风电有望走出低谷，中远期规划已超450GW。2022年以来因项目造价大幅上涨，海外海风部分项目出现递延，22-24年新增装机维持低位。全球海上风电开发中远期规划已经超过450GW，其中欧洲、美国、日本、韩国、印度、巴西等地区和国家有望成为装机主力。从开发节奏看，我们预计2030年前将以发达国家为主，2030年后新兴市场国家将贡献重要增量。 欧洲海风有望走出低谷，2024年以来多国进一步加强政策支持 欧洲海上风电起步早、规划容量较大，23-30年新增装机有望达到140GW。2022年俄乌战争爆发后，欧洲能源价格暴涨，欧盟清洁能源自给需求迫切。根据REPowerEU计划，欧盟计划到2030年将可再生能源在能源消费中的比重提升至45%。目前欧洲主要国家纷纷出台海上风电开发目标，2023-2030年新增海上风电发展目标合计达到140GW。分国家看，2030年前北海沿岸国家中英国、荷兰、德国、丹麦，波罗的海、大西洋沿岸国家中波兰、葡萄牙、爱尔兰是发展的主力地区。 资料来源：各国政府与能源主管部门，Wind Europe，国信证券经济研究所整理注：北海能源峰会四国包括德国、荷兰、丹麦和比利时，北海能源峰会九国包括德国、荷兰、丹麦、比利时、法国、爱尔兰、挪威、卢森堡和英国，北海能源合作组织包括比利时、丹麦、法国、德国、爱尔兰、卢森堡、荷兰、挪威和瑞典，波罗的海八国包括丹麦、瑞典、波兰、芬兰、爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛和德国 2022年以来欧洲海风装机低迷，核准容量屡创新高。2022年以来，受通胀、供应链吃紧、劳动力短缺、项目造价攀升等因素影响，欧洲海风装机不及预期；2024年欧洲新增海风装机容量仅2.6GW，创多年来新低。尽管海风装机低迷，但2021年以来欧洲海风项目核准屡创新高，项目储备丰富。根据4Coffshore统计，2024年欧洲海风新增核准容量达19.9GW，同比+46%；预计25-27年新增核准容量分别达到34.7/23.2/30.2GW，为欧洲主要国家实现2030年装机目标奠定基础。 2024年欧洲海风招标与投资高增，2027年后装机迎来放量。根据GWEC数据，2024年欧洲海风拍卖容量高达23.2GW，同比+262%；根据Wind Europe，2024年欧洲风电投资总额达326亿欧元，其中海上风电投资为79亿欧元，刷新历史记录。我们认为，2022年以来的高招标和高投资金额为后续年度的海风装机奠定良好基础，欧洲海风需求将延迟至2027年以来释放。 资料来源：WindEurope，国信证券经济研究所整理 资料来源：4Coffshore，国信证券经济研究所整理 多国加大海风支持力度，远期开发目标维持不变。2024年以来，面临海上风电开发的严峻形式，欧洲主要国家陆续增强政策支持和补贴力度以加快海风建设节奏。其中，英国在第七轮CFD中将合同期限从15年延长至20年并放宽准入门槛，丹麦、法国明确给予资金支持，德国、西班牙、波兰等国拟启动大规模海风项目拍 卖。 亚洲海风需求有望迎来释放，近期重点关注日韩市场 太平洋西海岸兼具风资源和消纳条件，日本、韩国有望在“十五五”中后期放量。根据Global Wind Atlas，太平洋西海岸具有良好的风资源且同时为电力负荷中心，具有较好的消纳条件。根据GWEC预测，2030年亚洲（不含中国）地区海上风电新增装机将达到5.6GW，其中日本、韩国是装机主力，且主要在“十五