有色行业三季报总结：高景气持续，能源金属与小金属领涨

投资逻辑25Q3有色金属板块涨幅41.82%，大幅超过同期沪深300指数涨幅;能源金属和小金属价格上涨，带动板块内企业业 绩增长及板块表现领先。 铜：Q3全球第二大铜矿停产，供应紧缺程度加剧，铜价持续上涨。铜矿及冶炼企业25Q3营收4281.00亿元，环比+0.14%；归母净利润247.91亿元，环比+7.92%；铜加工板块营收801.33亿元，环比-3.60%；归母净利润8.23亿元，环比-30.62%。多家矿企下调产量指引、全球第二大铜矿停产，催化铜价高涨，矿端企业充分受益，业绩进一步提升。 铝：吨铝利润环比增厚，电解铝高盈利走扩。25Q3电解铝板块营收1139.26亿元，环比+0.19%；归母净利润104.01亿元，环比+8.33%；25Q3铝加工板块营收565.79亿元，环比+4.05%；归母净利润19.55亿元，环比+1.60%。25Q3“金九”旺季来临，终端需求回暖，下游开工率提升，支撑铝价上行，吨铝利润环比增厚。标的云铝股份、神火股份、天山铝业等。 贵金属：金银价格持续上涨。25Q3贵金属板块营收1342.10亿元，环比+6.03%；归母净利67.39亿元，环比-1.70%，毛利率25.92%，环比-0.61个百分点；净利率19.82%，环比+5.50个百分点。25Q3金价多次创下新高，黄金ETF总持仓环比大幅提升，全球央行购金仍处高位。后续关注中美贸易协定、美国降息路径、俄乌谈判前景等宏观环境变化。 稀土磁材：供需共振，板块迎戴维斯双击时刻。25Q3稀土板块营收环比+21.18%；归母净利润环比+34.32%；价格方面，氧化镨钕均价54.03万元/吨，环比+25.07%。出口修复利多价格上行、供改兑现、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块将继续演化估值业绩双升，资源端建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）。 小金属：价格涨跌互现，关注高弹性细分龙头。板块25Q3营收环比+9.16%；归母净利润环比+24.62%；钼精矿、钨精矿、锑和锡价格分别环比+19.28%、+37.17%、-17.69%和+1.98%。小金属多数为具有战略属性的品种，广泛应用于新能源、高端制造和油气等领域且面临现有矿山项目品位逐步下滑、新项目投放存在较大不确定的问题。因而在产能周期驱动下小金属价格有望显著上涨。建议关注湖南黄金、华锡有色等标的。 锂：锂价出现反弹，盈利改善。25Q3收入为286亿元，同比+23.2%；归母净利润47.8亿元，同比+208%；毛利率为29.4%，同比+2.2pcts；净利率为16.7%，同比+10pcts。 新材料：关注高景气细分赛道龙头。新材料板块25Q3营收环比+3.04%；归母净利润环比-15.33%。核心逻辑主要为科技创新和国产替代，后续新材料企业仍需跟踪并验证其α逻辑。 风险提示宏观环境波动；提锂新技术带来供应释放；新矿山加速勘探开采，加速供应释放；项目建设进度不及预期。 内容目录 一、有色综述：能源金属与小金属领涨..............................................................5二、工业金属：供需紧平衡支撑价格上涨，企业盈利有所分化..........................................52.1铜：供应紧缺程度加剧，铜价持续上涨......................................................52.2铝：吨铝利润环比增厚，电解铝高盈利走扩..................................................7三、贵金属：金银价格持续上涨，企业业绩表现分化..................................................9四、稀土磁材：供需共振，板块迎戴维斯双击时刻...................................................10五、小金属：价格涨跌互现，关注高弹性细分龙头...................................................11六、锂：锂价进一步走低，整体承压...............................................................12七、镍钴板块：钴价环比持续增长，板块盈利改善...................................................13八、新材料：关注高景气细分赛道龙头.............................................................15九、风险提示...................................................................................16 图表目录 图表1：25Q3有色金属板块涨幅41.82%............................................................5图表2：25Q3能源金属和小金属涨幅领先...........................................................5图表3：25Q3铜矿及冶炼营收环比+0.14%（亿元）...................................................6图表4：25Q3铜矿及冶炼归母净利环比+7.92%（亿元）...............................................6图表5：25Q3铜加工营收环比-3.60%（亿元）.......................................................6图表6：25Q3铜加工归母净利环比-30.62%（亿元）..................................................6图表7：25Q3铜价持续上涨.......................................................................6图表8：23年底以来铜TC大幅下滑................................................................6图表9：25Q3铜杆先降后升.......................................................................7图表10：25Q3铜板块企业归母净利有所分化（亿元）................................................7图表11：25Q3电解铝行业营收环比+0.19%（亿元）..................................................7图表12：25Q3电解铝行业归母净利环比+8.33%（亿元）..............................................7图表13：25Q3铝加工行业营收环比+4.05%（亿元）..................................................7图表14：25Q3铝加工行业归母净利环比+1.60%（亿元）..............................................7图表15：25Q3铝价持续上涨......................................................................8图表16：25Q3以来氧化铝价格有所下滑............................................................8图表17：25Q3电解铝利润环比增厚（元/吨）.......................................................8图表18：25Q3电解铝企业归母净利润有所分化（亿元）..............................................8图表19：25Q3沪伦比值有所减少..................................................................8图表20：25Q3铝棒加工费触底回升................................................................8 图表21：明泰铝业25Q3营收环比持平（亿元）.....................................................9图表22：明泰铝业25Q3归母净利环比减少（亿元）.................................................9图表23：25Q3贵金属板块营收环比+6.03%（亿元）..................................................9图表24：25Q3贵金属板块归母净利环比-1.70%（亿元）..............................................9图表25：25Q3金价持续上涨......................................................................9图表26：25Q3银价持续上涨......................................................................9图表27：25Q3黄金企业营收表现分化（亿元）.....................................................10图表28：25Q3黄金企业归母净利润表现分化（亿元）...............................................10图表29：3Q25稀土板块营收环比有所改善（亿元）.................................................10图表30：3Q25磁材板块营收环比有所改善（亿元）.................................................10图表31：3Q25稀土板块盈利环比有所改善（亿元）.................................................10图表32：3Q25磁材板块盈利环比有所改善（亿元）.................................................10图表33：3Q25稀土毛利率环比基本持平...........................................................11图表34：3Q25磁材毛利率有所改善...............................................................11图表35：轻稀土价格走势.......................................................................11图表36：重稀土价格走势................................................................