西北矿业成功并表，关注Q4业绩弹性释放

西北矿业成功并表，关注Q4业绩弹性释放 公司发布2025年三季报业绩公告。2025前三季度营业收入1049.57亿元，同比减少11.64%；归母净利润71.20亿元，同比减少39.15%。2025Q3营业收入382.59亿元，同比减少0.26%；归母净利润22.88亿元，同比减少36.60%。（西北矿业三季度并表） 买入（维持） 煤炭业务：西北矿业实现并表，Q3量价齐增盈利改善。 ➢2025Q3西北矿业商品煤产量为881万吨，同比增加167.3万吨。 ➢产销方面：扣除西北矿业后，2025Q3商品煤产量为3722万吨（同比+49.0万吨，环比+42.7万吨）；商品煤销量为3569万吨（同比+323.1万吨，环比+384.3万吨），其中兖煤澳洲（环比+245.5万吨）、公司本部（环比+106.5万吨）、内蒙古矿业（环比+71.8万吨）环比涨幅较大。 ➢利价方面：扣除西北矿业后，2025Q3自产煤价格为522元/吨（同比-20.1%，环比+1.5%），其中兖煤澳洲（环比-4.7%）、公司本部（环比-6.7%）出现环比下降，其余均为环比上涨；自产煤吨煤成本为340元/吨（同比+9.6%，环比+0.2%）；自产煤吨煤毛利为182元/吨（同比-42.6%，环比+12.0%）。 化工：Q3甲醇、醋酸增量显著，盈利环比提高。 作者 ➢产销方面：25Q3化工产品产量249.5万吨，同比+32.0万吨，环比+28.6万吨；销量214.4万吨，同比+19.2万吨，环比+11.5万吨，其中甲醇（环比+16.2万吨）、醋酸（环比+3.8万吨）、乙二醇（环比+2.5万吨）涨幅较大。 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com ➢利价方面：25Q3公司化工产品综售价2604元/吨，同比-18.0%，环比+1.1%；综合成本1998元/吨，同比-17.0%，环比+0.1%；综合毛利606元/吨，同比-21.1%，环比+4.6%。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 投资建议：考虑到公司三季报业绩符合预期，我们维持原盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润99/119/137亿元，对应PE为14.9X、12.5X、10.8X，维持“买入”评级。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。 相关研究 1、《兖矿能源（600188.SH）：成长、弹性兼备，回购+分红价值可期》2025-08-312、《兖矿能源（600188.SH）：化工业务毛利回升，煤炭业务向“3亿吨”产能目标继续迈进》2025-04-263、《兖矿能源（600188.SH）：向“3亿吨”产能目标继续迈进》2025-04-09 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com