稳中求进

稳中求进 行情回顾（10.27-10.31）： 增持（维持） 中信钢铁指数报收1,896.60点，上涨2.29%，跑赢沪深300指数2.72pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第8位。 重点领域分析： 投资策略：本周市场冲高回落，商品市场上贵金属在冲高后调整，而黑色金属则一直处于底部震荡的状态。贵金属价格今年的强势本质是对美元信用弱化的体现。短期中美贸易摩擦阶段性缓和并不会改变长期竞争格局。上个世纪的历史表明后发国达到技术成熟可能是一个危险的时代，这一时代注定了是一个冲突和对抗性增强的世界。本质上是康波萧条期后发国家完全吸收本轮康波的技术革命，进入工业化成熟期后必然进行产业升级，从而对主导国造成挤压。目前和2018年时候的战略防御不同，两者现在很多领域已经是战略相持了，部分领域甚至已经是战略主动了。由于面临后发国的挑战，主导国储备货币地位在这一时期会面临动摇。到了国家债务周期末期债务持有人会希望出售持有的货币债务，换成其他形式的财富储存工具，一旦市场意识到货币和债务不是个好的选择，主导国长期债务周期就走到了尽头，货币体系贬值结构性重组会将金属的金融属性上升为主要矛盾，尤其是贵金属将成为主导国家货币信用的对立面，成为新的财富载体之一。这就是康波萧条期的时代特征，金融属性扩张是资源品的繁荣的主要原因之一。在实物属性上商品这一阶段产出缺口的主导力量会逐步从需求转移至供给，这一阶段后发国转型期中经济的核心问题不是总量，更多在结构调整。总量上更多是保持稳定，转型期总量上财政扩张会起到短期托底的辅助作用，一般不会出现强刺激的状况。因为转型期需要一个稳定的经济环境，经济数据上避免出现大幅度周期波动。如果继续依仗投资驱动短期经济增速过高，新旧动能就无法顺利切换；相反经济增速过低，社会对需求侧结构性改革的阻力就会加大，因此短期出口和消费数据不错，财政发力就会放缓。数据欠佳财政支出就高一点。比如今年财政靠前发力，上半年经济增速不错，下半年财政发力放缓，经济增速较上半年可能会有所下降。缓解的措施包括存量政策的执行，如上半年宣布的5000亿政策性金融工具，整体经济大概率依然处于稳定可控的状态。产出缺口上我们更多期待本次钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产。我们在此前深度报告以重置价值测算行业部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际。行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告、新钢股份深度报告）。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 作者 分析师笃慧执业证书编号：S0680523090003邮箱：duhui1@gszq.com 分析师高亢执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《钢铁：金融属性和实物属性的交织》2025-10-262、《钢铁：9月数据跟踪：材钢比持续扩大》2025-10-203、《钢铁：金属金融属性进一步放大》2025-10-19 铁水产量回落，库存降幅扩大。本周全国高炉产能利用率回落，电炉产能利用率小幅增加，国内247家钢厂高炉产能利用率为88.6%，环比-1.3pct，同比+0.1pct；五大品种钢材周产量为875.3万吨，环比+1.2%，同比-0.6%；本周长流程产量回落，日均铁水产量降3.5万吨至236.3万吨，钢材方面螺纹钢产量增幅大于热卷；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1077.1万吨，环比-2.1%，同比+27.0%，钢厂库存为436.7万吨，环比-4.1%，同比+6.2%；钢材总库存降幅扩大，周环比回落2.6%，较上周降幅扩大0.9pct，钢厂库存降幅大于社会库存；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费916.4万吨，环比+2.6%，同比+2.5%，其中螺纹钢表观消费232.2万吨，环比+2.7%，同比-4.6%，本周五大品种钢材表需继续复苏，螺纹钢需求增幅大于热卷增幅，建筑钢材成交周均值为10.4万吨，环比增加3.7%；本周钢材现货价格走强，主流钢材品种即期毛利小幅回落，247家钢厂盈利率为45%，较上周减少2.6pct。 钢铁行业利润同比大增，产能置换征求意见稿发布。根据统计局数据，1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额53732.0亿元，同比增长3.2%。黑色金属冶炼和压延加工业利润总额973.4亿元，去年同期为亏损341亿元，同比扭亏为盈；9月单月盈利136.4亿元，去年同期为亏损171.3亿元，同比扭亏为盈，环比8月盈利收窄57亿元。近期工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，在细化置换产能范围、办法的基础上，新增产能来源时间界定、兼并重组表述以及监督管理机制等多项内容，随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2025年1-9月国内火电投资完成额为1268.5亿元，同比增长45.8%，核电投资完成额990.9亿元，同比增长23.3%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 内容目录 1.本周核心观点.................................................................................................................................................51.1.供给：日均铁水产量回落......................................................................................................................51.2.库存：总库存降幅扩大.........................................................................................................................61.3.需求：表观消费环比回升......................................................................................................................81.4.原料：铁矿价格走强.............................................................................................................................81.5.价格与利润：钢材现货价格上涨，即期毛利小幅回落..........................................................................112.本周行情回顾...............................................................................................................................................133.本周行业资讯...............................................................................................................................................143.1.行业要闻............................................................................................................................................143.2.重点公司公告.....................................................................................................................................14风险提示.........................................................................................................................................................17 图表目录 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率（%）...............................................................................................5图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨）......................................................................................................5图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率（%）.................................................................................................6图表4：五大品种钢材周度产量（万吨）.........................................................................................................6图表5：螺纹钢周度产量（万吨）....................................................................................................................6图表6：热轧卷板周度产量（万吨）................................................................................................................6图表7：五大品种钢材社会库存（万吨）.........................................................................................................7图表8：螺纹钢社会库存（万吨）....................................................................................................................7图表9：热轧卷板社会库存（万吨）................................................................