稳定权益型基金池：稳中求进，穿越牛熊

│ 稳定权益型基金池 作者 分析师：朱人木 证券研究报告 2024年05月04日 ——稳中求进，穿越牛熊 低波稳收益型基金在FOF持仓中占有一席之地 通过考察权益基金自2021年1月1日起的收益和回撤分布，可发现多数产品年化波动超过19%（分位数40%左右），年化收益低于-5%。该类产品虽数量庞大，但在FOF24Q1持仓中占比仅为17%。而波动率低于16%，年化收益高于1%的低波稳健型基金仅有242只产品，却在FOF24Q1持仓中占比高达21%，适合进行底仓配置。 稳定权益基金业绩特点：可穿越牛熊 我们凭借稳定系数、下行风险、自任职以来月度胜率、最大回撤等指标筛选出稳定型基金11只。此类基金的业绩特点为：低波动率、低回撤、较指数有着较高的胜率、具备不断创新高的能力。组合回测年化收益为11%，对比同期权益基金的年化收益排名前1%。在震荡、下跌市中平均超额达14%，整体绝对收益稳健。分基金经理来看，姜诚和徐彦相对更擅长在熊市中防守；鲍无可和伍旋相对更擅长在牛市中提高收益；王宁的表现较为均衡。 稳定权益基金风格稳定：高估息价值风格 稳定型基金风格较为统一，以大盘价值风格为主。根据风格因子暴露，可以发现其均呈现价值、高盈利质量、低成长属性，仅长盛成长价值A在动量和波动率因子上有相对较高的暴露。此外，稳定型基金中除长盛成长价值A外，其余基金均保持红利风格，近5个报告期股息率均保持在2.6%以上，长盛成长价值A在最新一期报告期中股息率也达到3%以上。 持仓特点：低估值低换手，长期持有淡化择时 稳定权益基金行业配置均衡，个股集中，偏好低估值个股。基金池长期保持左侧投资风格。除了长盛成长价值A平均PE约在16倍左右，其余基金平均PE不超过11倍。基金池中长盛成长价值A换手率波动相对较大，而其余基金均保持不超过150%的换手，并相对淡化仓位择时。基金贡献收益最多的十只个股平均持股天数超过200天，其中中泰星元价值优选A平均持股天数长达425天，贡献了49%的收益。 收益来源：具备稳定的行业、个股配置能力 稳定型基金池中长盛成长价值A、大成策略回报A、景顺长城沪港深精选和鹏华优选价值A具备长期稳定的行业选择能力；中泰星元价值优选A、大成策略回报A、景顺长城沪港深精选和鹏华优选价值A具备长期稳定的个股选择能力。分行业来看，中泰星元价值优选A在制造、周期板块中表现优异；长盛成长价值A行业表现均衡；景顺长城沪港深精选在TMT、周期行业中获得正回报；鹏华优选价值A由TMT行业贡献较多收益。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 联系人：干露 邮箱：ganl@glsc.com.cn 风险提示：本文分析基于历史数据得出，历史数据并不一定代表未来。本文基于公开信息对基金业绩和风格进行客观分析，不构成基金评级和基金推荐。 相关报告 1、《债券基金2024年一季报点评：——短债基金受青睐，普遍降杠杆、拉久期》2024.04.24 2、《资源主题基金池》2024.04.15 金融工程 金融工程专题 正文目录 1.稳定权益基金可穿越牛熊3 1.1低波稳收益型基金在FOF持仓中占有一席之地3 1.2稳定权益基金业绩特点：低波、低回撤、高胜率3 1.3稳定权益基金池较中证800有稳定超额4 2.稳定型权益基金特征：稳中求进6 2.1风格稳定：高股息价值风格6 2.2持仓特点：低估值低换手，左侧长期持有7 2.3收益来源：具备稳定的行业、个股配置能力11 3.风险提示13 图表目录 图表1：权益基金的收益持仓产品个数分布3 图表2：FOF24Q1重仓权益基金的收益波动持仓市值占比分布3 图表3：稳定权益基金池业绩特点：低波、低回撤、高胜率4 图表4：稳定权益基金池较中证800指数有稳定的正超额收益5 图表5：稳定权益基金池在不同市场下表现5 图表6：稳定型基金经理在不同市场下的平均收益6 图表7：稳定型基金风格多为大盘价值6 图表8：稳定型基金风格暴露7 图表9：稳定型基金多具备高股息风格7 图表10：第一大行业占比情况8 图表11：前十大个股占比情况8 图表12：稳定权益基金2023H2行业配置9 图表13：稳定型基金偏好低估值个股9 图表14：稳定型基金偏好左侧布局10 图表15：稳定型基金换手率偏低（%）10 图表16：稳定型基金长期持有个股贡献较大11 图表17：稳定权益基金淡化择时11 图表18：稳定型基金行业选择能力12 图表19：稳定型基金个股选择能力12 图表20：稳定型基金分行业收益贡献拆解12 图表21：代表基金经理最新观点12 1.稳定权益基金可穿越牛熊 1.1低波稳收益型基金在FOF持仓中占有一席之地 我们考察权益基金自2021年1月1日起的收益和回撤分布，发现多数产品集中于矩阵右下角，年化波动超过19%（分位数40%左右），年化收益低于-5%。该类产品虽数量庞大，但在FOF24Q1持仓中占比仅为17%。而位于左上角波动率低于16%，年化收益高于1%的低波稳健型基金仅有242只产品，却在FOF24Q1持仓中占比高达21%，适合进行底仓配置。 图表1：权益基金的收益持仓产品个数分布 收益率/波动率 0%-10% 10%-13% 13%-16% 16%-19% >19% 个数和 >1% 142 73 27 10 9 261 -1%-1% 20 7 8 17 22 74 -3%--1% 35 23 34 31 93 216 -5%--3% 41 29 30 58 366 524 <-5% 96 55 79 113 1443 1786 个数和 334 187 178 229 1933 2861 资料来源：wind，国联证券研究所.时间区间自20210101-20240415 图表2：FOF24Q1重仓权益基金的收益波动持仓市值占比分布 收益率/波动率 0%-10% 10%-13% 13%-16% 16%-19% >19% 和 >1% 11% 3% 7% 11% 19% 50% -1%-1% 0% 0% 3% 3% 2% 8% -3%--1% 0% 0% 3% 4% 4% 11% -5%--3% 0% 0% 1% 3% 2% 5% <-5% 0% 0% 0% 8% 17% 26% 和 11% 4% 13% 28% 44% 100% 资料来源：wind，国联证券研究所.时间区间自20210101-20240415 1.2稳定权益基金业绩特点：低波、低回撤、高胜率 我们对Wind开放式基金中的所有普通股票型、平衡混合型、偏股混合型、灵活配置型基金（连续4个报告期股票占比超过50%）进行筛选，同时考虑以下指标，选择稳定系数和下行风险排名前10%、自任职以来月度胜率排名前20%，为进一步增强持有体验，我们增加最大回撤小于20%且已修复回撤这一指标，选取符合条件的基金入池，共获得稳定型基金11只，规模合计约286亿元。此类基金的业绩特点为：低波动率、低回撤、较指数有着较高的胜率、具备不断创新高的能力。 1）基金规模>3亿元，成立于2022年前； 2）定义稳定系数：收益<-10%，定义为-1；收益在-5%至-10%之间，定义为-0.5；收益在-5%至0%之间，定义为-0.3；收益在0%以上定义为0。收益为自2018年起的单年度收益。稳定系数=Σ定义数值/基金经理任职年限，若基金经理任职于2018年前，则稳定系数=Σ定义数值/7； 3）近三年回撤与下行风险； 4）近三年最大回撤是否修复； 5）自任职以来月度胜率。 图表3：稳定权益基金池业绩特点：低波、低回撤、高胜率 证券代码 证券简称 基金经理 年化收益率% 年化波动率% 下行标准差% 卡玛比率 较中证800胜率 006567.OF 中泰星元价值优选A 姜诚 18.55 16.13 10.00 1.14 63% 006624.OF 中泰玉衡价值优选A 姜诚 17.36 15.96 9.98 1.01 61% 008060.OF 景顺长城价值边际A 鲍无可 13.83 11.99 7.06 0.96 76% 008715.OF 景顺长城价值驱动一年持有 鲍无可 12.86 10.83 6.05 1.28 73% 008850.OF 景顺长城价值稳进三年定开 鲍无可 12.61 11.00 6.46 0.88 74% 009098.OF 景顺长城价值领航两年持有期 鲍无可 17.37 11.25 6.35 1.51 71% 260112.OF 景顺长城能源基建A 鲍无可 17.73 13.95 8.88 0.63 65% 000979.OF 景顺长城沪港深精选 鲍无可 14.07 13.47 9.11 0.65 65% 080001.OF 长盛成长价值A 王宁 1.00 10.18 7.13 0.06 72% 090007.OF 大成策略回报A 徐彦 14.27 12.12 7.51 0.85 71% 008134.OF 鹏华优选价值A 伍旋 6.10 15.33 10.61 0.32 67% 资料来源：wind，国联证券研究所.图中时间区间为自基金经理任职以来 1.3稳定权益基金池较中证800有稳定超额 将优选出的基金组成稳定权益基金池，月度等权调仓，组合回测年化收益为11%，较中证800超额收益达21%，夏普比率为0.66。对比同期权益基金的年化收益，组合收益排名前1%，可见低波、避免较大回撤对长期复利有较大贡献。分大盘行情来看：基金池在震荡、下跌市中超额显著，平均超额达14%；在反弹市中稳定性、弹性相对较弱，整体绝对收益稳健。分基金经理来看，姜诚和徐彦相对更擅长在熊市中防守；鲍无可和伍旋相对更擅长在牛市中提高收益；王宁的表现较为均衡。下文中我们将对每位基金经理的代表产品进行分析。 图表4：稳定权益基金池较中证800指数有稳定的正超额收益 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% -10.002%021/1/42022/1/20 -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% 2023/2/14 2024/3/430.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 组合超额稳定基金组合中证800 资料来源：优矿，国联证券研究所 图表5：稳定权益基金池在不同市场下表现 6.04% 5.72% 11.76% 2024/2-2024/4 反弹 % 14.79 -16.43% -1.64% 2023/5-2024/2 下跌 7.39% 12.44% 19.82% 2022/11-2023/5 上涨 % 13.46 -19.20% -5.74% 2022/7-2022/10 下跌 % -12.97 19.94% 6.97% 2022/4-2022/7 反弹 % 19.19 -26.33% -7.13% 2021/12-2022/4 下跌 9.06% 1.41% 10.47% 2021/1-2021/12 震荡 超额收益 中证800 稳定基金组合 时间 市场环境 资料来源：wind，优矿，国联证券研究所 图表6：稳定型基金经理在不同市场下的平均收益 35.00% 震荡 下跌 反弹 上涨 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 姜诚鲍无可王宁徐彦伍旋 资料来源：wind，国联证券研究所.时间区间自20210101-20240415 2.稳定型权益基金特征：稳中求进 2.1风格稳定：高股息价值风格 稳定型基金风格较为统一，以大盘价值风格为主。根据风格因子暴露，可以发现其均呈现价值、高盈利质量、低成长属性，仅长盛成长价值A在动量和波动率因子上有相对较高的暴露。此外，稳定型基金中除长盛成长价值A外，其余基金均保持红利风格，近5个报告期股息率均保持在2.