徐工机械(000425)：收入加速增长 看好未来利润释放

业绩简评

2025年三季度，公司实现营业收入233.5亿元，同比增长21.0%；归母净利润16.2亿元，同比增长0.2%；扣非归母净利润15.4亿元，同比-3.7%。Q1-Q3实现营业收入781.6亿元，同比增长11.6%；归母净利润59.8亿元，同比增长11.7%；扣非归母净利润60.0亿元，同比增长22.8%。

经营分析

• 内外销共振，Q3营收加速增长：Q3营收同比增长21.0%，主要得益于内外销共振。根据中国工程机械协会数据，25Q3挖掘机内销、出口销量分别同比增长18.0%和23.9%，公司作为国产土方机械龙头，内外销均加速，拉动收入增长。
• 毛利率变化：Q1-Q3毛利率为22.3%，同比提升0.3个百分点；Q3毛利率为23.0%，同比降低0.6个百分点。主要原因是三季度小挖内销占比提升，拉低整体毛利率。
• 费用与利润：Q3销售费用、管理费用、研发费用分别为11.2亿元、7.7亿元、10.2亿元，同比增长0.5亿元、0.6亿元、1.8亿元。资产减值、信用减值分别为3.3亿元、0.6亿元，同比增长1.0亿元、0.3亿元。投资收益同比减少3.5亿元，多项因素影响短期利润释放，Q3归母净利润增速为+0.2%。
• 研发费用增长：费用端增长，特别是研发费用增长是为中长期成长积蓄产品势能，看好公司中长期成长性。
• 海外业务：25H1海外业务毛利率为24.0%，高于国内3.7个百分点；海外收入255.5亿元，同比增长16.6%，占比46.6%；Q1-Q3海外占比提升至48.1%。看好公司海外收入扩张，继续带动利润释放。
• 资产质量：Q3按揭、融资租赁担保余额较年初压降205.45亿元，公司进一步强控风险，风险敞口持续压降，看好公司资产质量持续提升。

盈利预测、估值与评级

预计2025-2027年公司营收分别为1045.57亿元、1207.71亿元、1390.42亿元；归母净利润分别为70.15亿元、92.09亿元、115.11亿元，对应PE为18倍、13倍、11倍。维持“买入”评级。

风险提示

国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。