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碳酸锂成本优势维持，涨价弹性可期

2025-11-02 曾朵红,阮巧燕,胡锦芸东吴证券 α

Q3业绩基本符合预期：2025年前三季度公司营收55.5亿元，同比-11%；归母净利润5.3亿元，同比-45.2%；毛利率16%，同比-2.3pct。其中Q3营收18.5亿元，同比+6.6%，环比-2.7%；归母净利润1.3亿元，同比-35.4%，环比-37.5%；扣非归母净利1.4亿元，同比-18%，环比-4%；毛利率16.6%，同比+0.2pct，环比+1.8pct。
碳酸锂技改项目投产，Q3成本优势维持：预计2025年前三季度碳酸锂销量1.8万吨+，其中Q3销量0.6万吨+，环比略增；1万吨冶炼产能近期完成技改投产，全年碳酸锂销量有望达2.5-2.6万吨，同比基本持平。盈利方面，Q3碳酸锂均价7.1万元/吨+，不含税全成本预计稳定在4.8万元/吨左右，贡献归母净利约0.7亿元+；后续有望维持较低成本水平，且明年预计供需格局改善，锂价中枢维持8万元/吨+，有望释放利润弹性。
特钢受下游需求影响，25Q1-3利润同比下降，Q3环比持平：预计2025年前三季度特钢贡献归母净利约2.5亿元，同比有所下降，其中Q3归母净利0.8亿元左右，环比持平。预计2025全年特钢贡献利润近3.5亿元，同比下降约20%，2026年下游需求有望逐步好转。
Q3投资收益下滑，经营性现金流下降：2025年前三季度期间费用率5.3%，同比+2.3pct，其中Q3费用率6.6%，同比+2.2pct，环比+1.5pct；Q3投资收益-0.01亿，环比减少0.4亿。2025年前三季度经营性净现金流4.6亿元，同比+20.1%，其中Q3经营性现金流2.2亿元，同比+255.8%，环比-63.3%；2025年前三季度资本开支1.9亿元，同比-30.2%，其中Q3资本开支0.9亿元，同比+35.2%，环比+51.7%；2025年3季度末存货8.3亿元，较年初+10.1%。
盈利预测与投资评级：考虑特钢受需求影响，下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为7.0/9.8/14.1亿元（原预期9.0/11.1/16.7亿元），同比-32%/+39%/+44%，对应PE为32x/23x/16x，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。