2025年三季报业绩韧性强，存贷高增，资产质量稳健

江苏银行（600919.SH）城商行Ⅱ 2025年11月01日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：杨超伦执业证书编号：S0740524090004Email：yangcl@zts.com.cn 报告摘要 业绩表现：江苏银行3Q25营收同比+7.8%（vs1H25同比+7.8%），3Q25净利润同比+8.3%（vs1H25同比+8.1%）。营收增速稳健，利润增速小幅回升。信贷规模保持高速增长，息差有韧性，支撑利息收入同比高增，手续费实现高增，其他非息略有承压。 3Q25单季年化净息差1.59%，环比-2bp，较年初下降8bp。3Q25生息资产收益率环比下降4bp，计息负债成本率下降2bp。前三季度净利息收入同比+19.6%，Q3单季环比+3.6%。 总股本(百万股)18,351.32流通股本(百万股)18,351.32市价(元)10.78市值(百万元)197,827.28流通市值(百万元)197,827.28 存贷继续高增。测算3Q25生息资产同比+26.4%，信贷维持高增，3Q25贷款同比+17.9%（vs2Q25同比+18.3%），其中对公同比增26.3%，零售同比+6%。测算3Q25计息负债同比+27.4%，存款同比+22.5%。 信贷增长结构（截至1H25）：政信类、科技类高增，零售投放回暖。（1）对公：1H25泛政信类同比+32.4%，制造业同比+17.1%，批零同比+16%，泛科技类同比+38.3%。1H25新增占比结构来看，泛政信类、制造业、批零为前三贡献，分别为59.4%、17.1%、6.8%。（2）零售：1H25按揭、信用卡、消费贷、经营贷分别同比5.5%、-0.5%、13.2%、14.5%。 存款增长结构（截至1H25）：活期增长优秀，活期占比提升。1H25对公活期、对公定期、个人活期、个人定期分别同比+30.5%、+18.5%、12.8%、18.9%，企业活期、个人活期增速均显著回升。1H25活期占比29.3%，较年初提升1.7个点。 3Q25净非息同比-16.2%（1H25同比-14.8%），净手续费增速回升，净其他非息略有承压。3Q25手续费同比+20%（1H25同比+5.2%）。3Q25净其他非息同比-24.4%（1H25同比-20.4%）。 相关报告 1、《详解江苏银行2025年半年报：营收增速回升，存贷持续高增，零售不良改善》2025-08-23 2、《详解江苏银行2025一季报：业绩韧性强；量价支撑净利息高增；资产质量持续改善》2025-04-303、《详解江苏银行2024年报：业绩稳健；零售不良率改善》2025-04-20 资产质量：（1）不良率、关注类占比稳定在低位。3Q25不良率为0.84%，同比下降5bp，环比持平。3Q25不良生成率1.1%，同比下降11bp，环比持平；关注类贷款占比环比上升4bp至1.28%。（2）拨备覆盖率维持高位。拨备覆盖率环比下降8.4%至322.62%；拨贷比2.71%，环比下降6bp。 细分行业不良率（截至1H25）：对公持续好转，零售不良率小幅改善。截至1H25，行业不良率来看：（1）对公：不良率延续下降趋势，较年初下降8bp至0.8%，房地产不良率有波动，但地产占总贷款比重仅2.8%，影响较小。（2）零售：测算不良率（含经营贷）较年初下降1bp至1.05%。个人经营贷不良率较年初大幅下降37bp至1.67%。 细分行业不良结构（截至1H25）：零售不良额占比下降。截至1H25，对公：零售为64:36，零售占比较年初下降2个点。对公不良占比前三名分别为制造业（19.35%）、地产（13.21%）、批零（11.73%）。 资本与股息：3Q25核心一级资本充足率8.61%，环比提升13bp，自Q1以来持续提升。 我们对江苏银行进行持续深度跟踪，相关深度报告详见：《区域专题|江苏省经济领跑，基建制造业强势，区域银行享受Beta红利》、《深度｜江苏银行:核心竞争力如何支撑持续增长》、《深度推荐｜江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《深度|江苏银行：会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。 投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB0.78X/0.70X/0.63；PE5.64X/5.31/5.01X。我们认为江苏银行核心竞争力有三点：一是小微业务：历史禀赋与金融科技结合；二是对公业务：制造业和基建是对公基石，苏南和苏北均衡发展；三是零售业务：规模优势显现，具备长期竞争力。公司核心竞争力、良好的息差趋势、优质的资产质量和资本补充会保障江苏银行业绩的持续性。维持“买入”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表目录 图表1：江苏银行业绩累积同比................................................................................4图表2：江苏银行业绩单季同比................................................................................4图表3：江苏银行业绩增长拆分（累积同比）.........................................................4图表4：江苏银行业绩增长拆分（单季环比）.........................................................4图表5：江苏银行单季年化净息差............................................................................4图表6：江苏银行单季年化收益/付息率...................................................................4图表7：江苏银行资产负债增速和结构占比（百万,更新至3Q25）.......................5图表8：江苏银行信贷新增和存量结构（更新至1H25）........................................6图表9：江苏银行信贷细项增速（更新至1H25）...................................................7图表10：江苏银行其他非息同比增速与结构（更新至3Q25）...............................7图表11：江苏银行资产质量综合指标（更新至3Q25）..........................................7图表12：江苏银行细分行业信贷不良率（更新至1H25）......................................8图表13：江苏银行细分行业信贷不良结构（更新至1H25）...................................8 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。