公司业绩高增韧性强，资产质量稳健

中报亮点：1、营收增速上行、同比+17.6%；净利润同比+18.4%。营收向上的支撑因子为手续费和其他非息收入。2、1H22净非息收入同比+34%（VS1季度同比+20%）：手续费增速边际回暖；净其他非息进一步高增。净手续费增速回暖，同比增长5%（VS1季度同比增1%）。担保类业务维持高增；另预计理财收入增长也较好。担保类同比+31%。代理手续费同比-7%。其中，个人AUM7300亿、同比增20%。理财余额3935亿、同比增39%。净其他非息收入同比增51%，较1季度的32%继续回升。主要是公允价值贡献，上半年资金市场利率走低，预计浮盈增加。3、宁波银行资产质量维持一贯审慎原则，对生成的不良处臵非常及时，不良的认定保持非常严格的标准，资产质量非常扎实稳健，安全边际高。不良率维持在低位；不良净生成边际环比基本持平。不良率环比持平在0.77%，为2012年以来的低位。单季年化不良净生成环比微降2bp至1.06%、同比大幅提升75bp，经济承压，宁波银行整体风控审慎，预计及时对不良进行了认定和处臵。逾期率与年初持平；逾期占比保持在100%以内。1H22整体逾期率持平在0.76%、低于不良率。公司对不良的认定非常严格，逾期占比不良为99%，低于100%，意味着逾期基本纳入不良。公司维持一贯审慎原因，对拨备计提力度不减，安全边际很高。拨备对不良的覆盖程度环比微降3个点至521%；拨贷比环比下降6bp在4%。 4、私人银行韧性强。私银客户数1.56万户、实现同比39%的增长，客户金融总资产1757亿元，同比增长36%。 中报不足：净利息收入环比下降17.7%：资产荒背景下净息差环比大幅下行。净息差的环比回落为资负端共同拖累：单季年化时点资产端收益率环比下降42bp至4.01%；负债端付息率环比上升12bp至2.18%。资产端收益率环比大幅主要是定价下降所致，贷款利率和债券投资利率均有较大幅度的下降。负债端成本环比有所上行，预计主要是结构因素所致，相对低成本存款占比环比有所下降。 投资建议：宁波银行是我们持续推荐的优质银行，市场化机制使其成长的持续性最强。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验，高盈利高成长持续，公司市场机制灵活、管理层优秀，是稀缺性的优质银行代表。公司2022E、2023E PB 1.26 X/1.09X；PE8.44X/7.17X（城商行PB 0.67X/0.6X；PE5.53X/4.88X）。宁波银行深化多元利润中心建设，财富管理是新跑道，未来公司仍能持续保持较快速增长，我们维持重点推荐。 Part1多元化利润中心稳步推进 由于银行信贷对公和零售投放的季节性原因，叠加今年特殊经营环境，上半年公司业务营收占比再度回到新高、在43%；个人业务收入占比34%。公司始终致力于打造多元化的利润中心，目前在银行板块已形成了公司银行、零售公司、财富业务、消费信贷、信用卡、投资银行、资产托管、票据业务、金融市场等利润中心，子公司方面，形成了永赢基金、永赢租赁、宁银理财、宁银消金4个利润中心。 图表：宁波银行分部营收和利润总额贡献占比和同比增速情况 公司银行业务：客户数和存贷增长稳健。截至2022年6月末，公司银行存款余额8,210亿，较年初增加1,260亿，增长18%；贷款余额3,108亿，较年初增加261亿，增长9%。客户经营方面，公司强化渠道拓展，升级营销体系，头部客户、机构客户、上市公司等重点客户覆盖率持续提升，公司银行基础客户达到12.5万户，较年初增加7,943户。 图表：宁波银行公司银行业务情况 零售公司业务：中小微企业总体资金需求边际放缓；客户数增长也在低位。零售公司客户数同比增5%；贷款同比增20%，较2021年的28%有所下降。存款则边际有所上行、同比增33%（VS 2021年同比24%），或反映中小企业经营灵活性，对经济较为悲观，因而有较多资金留存账上。 图表：宁波银行零售公司业务情况 个人银行业务：财富管理业务客户数增长较弱、AUM则保持与行业相近的20%增速；私人银行韧性更强，客户数和AUM同比增速在39%和36%。财富管理业务还是坚持渠道经营，聚焦核心渠道经营、公私联动、MGM、网周社区等重点获客渠道。产品方面，优选头部产品，充实产品货架。私人银行业务上继续加大人员和团队配臵力度，加快分行私人银行分中心的区域覆盖。丰富资产配臵种类，通过整合国内及海外市场优质资源，为客户提供全球化资产配臵服务。联动全行资源，紧密围绕私银客户的个人、家庭、事业三方面，精准对接客户需求。报告期末，财富客户762万户，个人金融总资产7300亿元，同比增20%。私银客户数1.56万户、实现同比39%的增长，客户金融总资产1757亿元，同比增长36%。 图表：宁波银行个人银行业务情况 其他利润中心情况：1、居民风险偏好下降背景下，宁银理财产品余额实现高增、同比增速为39%。实现余额3935亿。2、托管规模稳定增长。报告期末，公司托管客户总计646家，托管资产余额4.06万亿元、同比增24%。3、投资银行：投资银行业务实现FPA投放3,303亿元，其中主承债务融资工具1,635亿元，排名全市场第11位；投资银行基础客户达到1,780户。 图表：宁波银行其他利润中心情况 Part 2财务分析：公司业绩高增韧性强，资产质量稳健 营收增速上行、同比+17.6%；净利润同比+18.4% 公司半年度营收同比增17.6%、PPOP同比增18%，均较1季度边际有所提升，基本符合我们的判断。营收向上的支撑因子为手续费和其他非息收入。1、净手续费同比增5%、净其他非息同比增51%（VS Q1分别为1%和32%）。预计理财销售对手续费有一定边际支撑。净其他非息收入则是资金市场利率走低带来的公允价值浮盈贡献。2、净利息收入同比增8%（VS Q1同比增12.6%），净利息收入增速略低于预期，由资产荒带来的净息差环比降幅略超预期。 净利润同比增18.4%，较1季度边际走低、略低于我们原来同比增20%的预期。PPOP同比增18%、税前利润同比增24%、税后利润同比增18%。税前利润高于PPOP增速、拨备一定程度反哺利润。税后利润增速低于税前利润则是所得税率提升所致、可抵扣的递延所得税费用减少。 2021-1H22累积营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 28.4%/15.4%/17.6%、30.7%/17.8%/18%、29.9%/20.8%/18.4%。 图表：宁波银行业绩累积同比增速 图表：宁波银行税前税后利润同比增速 1H22业绩同比增长拆分：规模是支撑业绩高增的主要因子，对业绩增长贡献24个点；其次是其他非息和拨备，对业绩分别贡献10个点和6个点。息差同比下降、手续费弱增和所得税率提升则是对业绩负向贡献。 细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、手续费边际回暖、其他非息收入高增，对业绩贡献度提升。2、拨备计提对业绩转为正向贡献。边际贡献减弱的是：1、规模增速边际放缓、对业绩正向贡献减弱。2、息差同比降幅加大，对业绩拖累加深。3、管理费对业绩正向贡献度边际减弱。4、可抵扣的递延所得税费用减少，税收对业绩转为负贡献。 图表：宁波银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：宁波银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入环比下降17.7%：资产荒背景下净息差环比大幅下行 2Q22净利息收入环比下降17.7%，其中生息资产规模环比增0.9%，累积年化日均净息差1.96%，环比下降28bp；单季年化净息差1.69%，环比下降51bp。 图表：宁波银行净息差（日均值） 图表：宁波银行收益付息率（单季年化，时点数） 净息差的环比回落为资负端共同拖累，其中资产端收益率下行是主因：单季年化时点资产端收益率环比下降42bp至4.01%；负债端付息率环比上升12bp至2.18%。 资产端收益率环比大幅主要是定价下降所致，贷款利率和债券投资利率均有较大幅度的下降。我们拆解半年度资产端累积收益率较年初下降36bp，其中定价下行拖累38bp、结构维度正向贡献2bp。定价维度看：贷款和债券投资收益率分别下降18bp、15bp。其中贷款各细项产品定价均有下降，对公、零售和票据资产定价均有下降。资产荒背景下，对公让利实体。票据预计企业有效需求不足，商票比例大幅下降、公司用银票冲规模，总体利率有较大幅度下行。居民端加杠杆意愿较低，高收益率消费贷投放承压；同时LPR定价基准下调，预计新发放按揭和消费类信贷利率有一定的下行。债券投资收益率下降则是资金市场利率下行传导。结构维度看：贷款占比较年初有所提升、+1.3个点至45%，相对高收益信贷占比提升一定程度贡献综合收益率。 负债端成本2季度环比有所上行，预计主要是结构因素所致，相对低成本存款占比环比有所下降。存款占比计息负债环比1季度下降3个点至63%，低成本存款占比下降一定程度抬升负债端成本。 图表：宁波银行资负端利率与结构因素贡献拆解 资产负债增速：资产端信贷保持高增，负债端主动负债占比提升 资产端：信贷资产配臵面临需求不足；票据冲规模维持信贷高增。1、资产增速及结构：信贷维持高增。上半年总资产同比增23.3%；总贷款同比增24.3%、债券投资同比增21%。贷款、债券投资、同业业务分别占比45%、47.4%和2.6%，占比较1Q22变动+2.3、+0.8和0pcts。2、信贷增长情况：票据是投放主力。Q2新增贷款596亿，较去年同期微增2亿元，主要还是票据支撑。对公、零售和票据分别新增184、157和255亿，较去年同期多增-34、-73和+109亿。另零售信贷投放边际有回暖、缺口较1季度有所收敛，1季度新增零售贷款66亿、同比少增179亿。 负债端：宁波1季度存款开门红，2季度规模边际有下降。1、负债增速及结构：主动负债占比提升。总负债同比增23.7%；总存款同比增19.7%。 存款、同业负债和发债分别占比63.2%、17.8%和19%，占比较1Q22变动-3、+2.3和+0.6pcts。2、存款情况：1季度存款开门红、2季度有所下降。Q2新增存款-489亿，较去年同期少增555亿。1季度存款开门红、新增2458亿，较去年同期多增1337亿。 图表：宁波银行资产负债增速和结构占比 债券投资分析：兑现交易类资产投资收益；持有策略以政府债和同业存单为主 存量结构上看：政府债、基金投资和资管及信托计划是主要配臵方向，占比生息资产分别为23.3%、9.5%和10.5%。新增配臵结构方面：以政府债和同业存单为主，新增债券投资90%投向政府债，41%投向同业存单。另公司兑现交易类投资收益，政府债、基金投资、同业存单以及金融债都有一定的规模出售。 图表：宁波银行债券投资增速与结构 存贷分析：对公平稳、票据高增弥补零售缺口；存款定期化延续 信贷投向分析：对公投放和去年同期持平；零售消费贷、经营贷投放力度弱于去年同期，票据高增弥补缺口。上半年对公：零售：票据=54:18:28，去年上半年为50:44:6。1、公司坚持以中小微企业为主力客群，制造业、批零业、租赁服务业仍是主要投放行业，新增贷款占比新增总贷款分别为21%、24%和16%。制造业和批零业投放比例超去年同期。2、零售端以消费贷和按揭为增长主力，但均弱于去年同期。新增按揭、消费贷、经营贷占比新增总贷款6%、11%和0.7%（去年上半年新增占比为10%、18.5%和15.5%）。3、票据冲量支撑规模高增。新增票据投放比例28%，远超去年同期6%。 图表：宁波银行比年初新增贷款占比 存款情况分析：存款定期化趋势在延续。1、期限来看，对公端企业资金活化程度不足；资本市场行情低迷、零售端居民定存意愿提升。企业活期存款占比31.9%，较年初下降2个点。个人活期占比6.4%，较年初下降0.6个点。2、客户结构上看，个人存款占比略有下降，票据高增对应保证金存款占比提升。对公、个人和保证金存款占比分别为75.4%、19.2%和5.4%（年初占比75.2%、20.3%和4.5%）。 图表：宁波银行存款增速及结构