2023业绩快报：业绩高增长韧性强，资产质量保持稳健

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Invest] 评级：增持（维持） 市场价格：6.92元 [Table_Authors] 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 分析师 马志豪 执业证书编号：S0740523110002 Email： mazh@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2741 流通股本(百万股) 2643 市价(元) 6.92 市值(百万元) 18,967 流通市值(百万元) 18,292 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,656 8,808 9,870 10,553 11,660 增长率yoy% 16.3% 15.0% 12.1% 6.9% 10.5% 净利润（百万元） 2,188 2,742 3,281 3,612 3,946 增长率yoy% 21.3% 25.3% 19.7% 10.1% 9.2% 每股收益（元） 0.80 1.00 1.20 1.32 1.44 净资产收益率 11.59% 12.94% 13.93% 13.86% 13.48% P/E 8.65 6.92 5.77 5.24 4.81 PEG P/B 0.96 0.84 0.77 0.69 0.61 备注：股价选取日截至2024/3/4 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 1、常熟银行2023年营收同比增12.0%，预计受四季度信贷需求偏弱、以及按揭调降息差收窄影响，营收增速较前三季度12.5%的水平边际略放缓（去年同期营收基数也低，因此放缓幅度不大）。资产质量维持较好水平；归母净利润同比增速19.6%，较前三季度21.1%基本持平，总体营收和业绩增长均符合预期，公司业绩稳健性强。我们用单季营收/平均总资产对息差进行近似测算，常熟银行4季度单季年化类息差为2.84%，环比3季度下行39bp，预计受按揭调降的影响。 ◼ 2、4季度单季加回ABS出表信贷之后的表内外信贷总额增长66亿，相较去年同期少增了19.7亿，四季度信贷需求偏弱、且四季度非小微业务投放旺季，常熟银行信贷增长有所放缓。3季度揽储高峰后，4季度负债端存款增速略有下行。2023年总负债同比增16.5%，总存款同比增16.2%，4季度存款单季新增46.8亿，较2022年同期少增18.1亿。 ◼ 3、资产质量稳定。公司账面不良率维持0.75%的较好水平。2023年末拨备覆盖率537.88%，环比提升0.92pct；拨贷比维持在4.03%的水平。 ◼ 投资建议：公司2023E、2024E、2025E PB 0.77X/0.69X/0.61X。公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场，商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平。2024年，看好小微贷款助力下息差抗压性，以及人均产能提升带动营收增长，建议积极关注。 ◼ 注：根据常熟银行2023业绩快报，我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为32.8亿、36.1亿和39.5亿（前值为33.2亿、38.1亿和43.0亿）。 ◼ 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 [Table_Industry] 常熟银行2023业绩快报：业绩高增长韧性强，资产质量保持稳健 常熟银行(601128)/银行 证券研究报告/公司点评报告 2024年3月4日 [Table_Industry] -24%-14%-4%6%常熟银行沪深300银行(申万) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 ◼ 常熟银行2023年营收同比增12.0%，预计受四季度信贷需求偏弱、以及按揭调降息差收窄影响，营收增速较前三季度12.5%的水平边际略放缓（去年同期营收基数也低，因此放缓幅度不大）。资产质量维持较好水平；归母净利润同比增速19.6%，较前三季度21.1%基本持平，总体营收和业绩增长均符合预期，公司业绩稳健性强。1Q23/1H23/1-3Q23/2023营收、营业利润、归母净利润分别同比增长13.3%/12.4%/12.5%/12.0%、18.4%/20.0%/21.3%/20.5%、20.6%/20.8%/21.1%/19.6%。 ◼ 测算的单季年化类息差：环比3季度收窄。由于常熟银行净利息收入占比营收一直稳定在85%及以上，我们用单季营收/平均总资产对息差进行近似测算，4季度单季年化类息差为2.84%，环比3季度下行39bp，预计受按揭调降的影响。 图表 1：常熟银行业绩累积同比增速 图表 2：常熟银行业绩单季同比增速 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 ◼ 4季度单季加回ABS出表信贷之后的表内外信贷总额增长66亿，相较去年同期少增了19.7亿，信贷投放有所放缓。1、同比增速，2023总资产同比增16.2%，表内贷款总额同比增15.0%，贷款占比总资产为66.5%。2、信贷增量，4季度表内信贷余额新增39.3亿，考虑ABS出表26.9亿，表内外整体新增信贷规模在66.2亿，较去年同期少增19.7亿，四季度信贷需求偏弱、且四季度非小微业务投放旺季，常熟银行信贷增长有所放缓。 ◼ 3季度揽储高峰后，4季度负债端存款增速略有下行。1、同比增速，2023年总负债同比增16.5%，总存款同比增16.2%，存款占比总负债80.7%。2、存款增量，4季度存款单季新增46.8亿，较2022年同期少增18.1亿。 -5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%1Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q232023营业收入营业利润净利润-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23营业收入营业利润净利润 dUfVrUdUdXaYpW9ZqVoX7N9R6MpNnNsQqMfQpPoNjMoOmR8OoPrNNZnMsQvPmOrO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 3：常熟银行生息资产和计息负债增速和结构情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 图表 4：常熟银行表内外贷款 资料来源：公司财报，wind，中泰证券研究所 ◼ 公司不良率维持0.75%的较好水平，风险抵补能力维持高位。1、不良维度——公司账面不良率维持0.75%的较好水平。2、拨备维度——风险抵补能力维持高位。2023年末拨备覆盖率537.88%，环比提升0.92pct；拨贷比维持在4.03%的水平。 图表 5：常熟银行资产质量情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 ◼ 投资建议：公司2023E、2024E、2025E PB 0.77X/0.69X/0.61X。公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场，商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平。2024年，看好小微贷款助力下息差抗压性，以及人均产能提升带动营收增长，建议积极关注。 ◼ 注：根据常熟银行2023业绩快报，我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为32.8亿、36.1亿和39.5亿（前值为33.2亿、38.1亿和43.0亿）。 ◼ 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 1Q211H211-3Q2120211Q221H211-3Q2220221Q231H231-3Q232023绝对规模（百万元）资产总额177,018181,565181,296182,732204,253207,422206,955213,445240,226242,209243,259247,939总贷款139,547151,390162,312162,797173,121185,263187,296193,433204,540214,670218,510222,439单季新增贷款7,82511,84410,92248510,32312,1422,0336,13711,10710,1293,8403,929负债总额209,667211,795220,925225,446246,688252,800260,419263,766291,954292,621302,214307,348总存款177,018181,565181,296182,732204,253207,422206,955213,445240,226242,209243,259247,939单季新增存款18,2204,547(269)1,43621,5203,169(467)6,49026,7801,9841,0504,680结构占比贷款占比总资产78.8%83.4%89.5%89.1%84.8%89.3%90.5%90.6%85.1%88.6%89.8%89.7%存款占比总负债84.4%85.7%82.1%81.1%82.8%82.0%79.5%80.9%82.3%82.8%80.5%80.7%同比增速资产总额18.2%14.8%18.9%18.2%17.1%18.8%17.7%16.7%18.0%15.6%15.6%16.2%总贷款17.6%20.6%24.0%23.6%24.1%22.4%15.4%18.8%18.1%15.9%16.7%15.0%负债总额19.5%15.4%19.7%18.9%17.7%19.4%17.9%17.0%18.3%15.8%16.0%16.5%总存款21.8%16.7%16.0%15.1%15.4%14.2%14.2%16.8%17.6%16.8%17.5%16.2%20211Q221H221-3Q2220221Q231H231-3Q232023表内贷款总额(百万元)162797173121185263187296193433204540214670218510222439出表贷款 (百万元)1457145730696707916210021155741960522294表内外贷款总额(百万元)164254174578188332194003202595214561230244238115244733表内外贷款同比增速23.3%23.8%23.2%18.5%23.3%22.9%22.3%22.7%20.8%1Q221H223Q2220221Q231H233Q232023不良率0.81%0.80%0.78%0.81%0.75%0.75%0.75%0.75%拨备覆盖率532.73%535.83%542.02%536.77%547.30%550.45%536.96%537.88%拨贷比4.32%4.30%4.20%4.35%4.12%4.12%4.03%4.03% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表：常熟银行盈利预测表 每股指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E PE 6.92 5.77 5.24 4.81 净利息收入 7,611 8,493 9,292 10,503 PB 0.84 0.77 0.69 0.61 手续费净收入 188 217 217 217