2023业绩快报：净利润同比+6.2%，资产质量稳健

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：29.73 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 25,220 流通股本(百万股) 20,630 市价(元) 29.73 市值(百万元) 718,400 流通市值(百万元) 613,300 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 326,873 339,102 333,732 334,396 341,647 增长率yoy% 13.90% 3.70% -1.60% 0.20% 2.20% 净利润（百万元） 119,922 138,012 146,596 153,601 158,448 增长率yoy% 23.20% 15.10% 6.20% 4.80% 3.20% 每股收益（元） 4.69 5.41 5.75 6.03 6.22 每股现金流量 净资产收益率 17.49% 17.73% 16.77% 15.16% 13.97% P/E 6.34 5.50 5.17 4.93 4.78 PEG P/B 1.02 0.91 0.81 0.68 0.62 备注：股价截止2024/1/19 投资要点 ◼ 综述：1、招行2023年营收同比-1.6%，同比降幅收窄0.1个点，非息降幅收窄支撑；净利润同比+6.2%，较1-3季度增速下降0.3个点。其中，净利息收入同比-1.6%（vs 3Q23同比+0.1%），增速边际放缓，主要是息差同比降幅扩大；净非息收入同比-1.7%（vs 3Q23同比-4.6%），降幅收窄。2、利息收入：四季度公司净利息收入环比降-1.7%，息差拖累，测算Q4息差环比下行6bp。量方面，贷款占比总资产环比下降0.5个点至59%；存款占比总负债环比下降0.7个点至82%。价方面，测算单季年化净息差全年下行22bp，其中前两季度息差下行幅度较大，Q3下降幅度显著收窄至3bp，但Q4预计受存量按揭房贷利率下调影响，降幅扩大至6bp。3、非息收入：同比下降1.7%（vs 3Q23同比-4.6%），同比降幅收窄。预计有22Q4债市波动、理财赎回引发的低基数影响。4、资产负债：扩表速度略有放缓； 23年存款增量回归稳定。（1）资产：资产总额破11万亿，总资产同比增8.8%（vs4Q22同比+9.6%），总贷款同比增7.6%（vs4Q22同比+8.6%），实体需求不足，扩表速度略有放缓；Q1贷款增量占全年增量62%，投放相比往年更为前置，预计2024年信贷投放更为平滑。（2）负债：总负债同比增8.3%，总存款同比增8.2%（vs 22Q4同比+18.7%），存款同比增速下降预计主要是2022年末理财赎回下存款增量高基数影响；存款占比总负债较2022年末维持在82%的水平;全年新增存款6197亿，较2022年的1.2万亿回归至正常水平。5、资产质量优秀稳定，安全边际高。（1）不良率维持低位。2023年底不良率0.95%，较三季度环比下降1bp，较22年底下降1bp，全年稳定在0.95%-0.96%。（2）公司风险偏好低，总体安全边际较高。公司拨备覆盖率437.7%，环比下降8.2%；拨贷比4.14%，环比下降13bp。6、其他：全年累积营业支出同比继续下降，全年同比-9.6%。预计主要是信用减值损失继续同比下降，其中贷款和垫款减值损失增加，其他类别资产信用减值损失同比减少。2023年1-9月，信用减值损失397.43亿元，同比下降20.78%。 ◼ 投资建议：公司当前股价对应2023E、2024E、2025E PB 0.81X/0.68X/0.62X；PE5.17X/4.93X/4.78X。招行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时，在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。 ◼ 注：根据业绩快报，我们微调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1466亿、1536亿和1584亿（前值为1464亿、1542亿和1626亿）。 ◼ 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 拆解招商银行2023业绩快报：净利润同比+6.2%；资产质量稳健 招商银行(600036)/银行 证券研究报告/公司点评 2024年1月21日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%2023-01-192023-02-192023-03-192023-04-192023-05-192023-06-192023-07-192023-08-192023-09-192023-10-192023-11-192023-12-192024-01-19招商银行沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 1、 营收、利润增速稳定：营收同比-1.6%、净利润同比+6.2% ................ - 4 - 2、 利息收入：单季净利息收入环比-1.7%：息差拖累，Q4息差环比下降6bp ............. - 4 - 3、 非息收入：同比下降1.7%、降幅边际略收窄 ...................................... - 5 - 4、 资产负债：扩表速度略有放缓； 23年存款增量回归稳定 .................. - 5 - 5、 资产质量优秀稳定，安全边际高 .......................................................... - 6 - 6、 其他 ...................................................................................................... - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表目录 图表 1：招商银行业绩累积同比 ......................................................................... - 4 - 图表 2：招商银行业绩单季同比 ......................................................................... - 4 - 图表 3：招商银行单季年化净息差 ..................................................................... - 4 - 图表 4：招商银行累积净非息收入同比增速 ....................................................... - 5 - 图表 5：招商银行单季度净非息占比营收 .......................................................... - 5 - 图表 6：招商银行资产负债增速和结构情况 ....................................................... - 6 - 图表 7：招商银行不良率 .................................................................................... - 6 - 图表 8：招商银行拨备情况 ................................................................................ - 6 - 图表 9：招商银行营业支出同比增速 .................................................................. - 7 - 图表 10：招商银行盈利预测表 ........................................................................... - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 1、 营收、利润增速稳定：营收同比-1.6%、净利润同比+6.2% ◼ 招行2023年营收同比-1.6%，同比降幅收窄0.1个点，非息回升支撑；净利润同比+6.2%，较1-3季度收窄0.3个点。其中，净利息收入同比-1.6%（vs 1-3Q23同比+0.1%），增速边际放缓，主要是息差同比2022年降幅扩大，4Q22息差环比+2bp，4Q23净息差环比-6bp；净非息收入同比-1.7%（vs 1-3Q23同比-4.6%），降幅收窄。4Q22-4Q23期间，累积营收、营业利润、归母净利润分别同比增长4.1%/-1.5%/-0.4%/-1.7%/-1.6%、11.6%/5.7%/8.7%/4.5%/7%、15.1%/7.8%/9.1%/6.5%/6.2%。 图表 1：招商银行业绩累积同比 图表 2：招商银行业绩单季同比 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 2、 利息收入：单季净利息收入环比-1.7%：息差拖累，Q4息差环比下降6bp ◼ 4季度公司净利息收入环比降-1.7%，息差拖累。1、量方面，总贷款环比增0.8%，贷款占比总资产环比下降0.5个点至59%；存款环比增2.2%，存款占比总负债环比下降0.7个点至82%。2、价方面，测算单季年化净息差环比下降6bp，全年下行22bp，主要在一季度和四季度反映。用总资产替代生息资产（历年招行生息资产占比总资产均在99%左右，该占比在1Q23/1H23/3Q23分别为99.1%、99.1%、99%，可以近似替代），测算的1Q23-4Q23单季年化净息差分别为2.15%、2.02%、1.99%、1.93%，全年息差累积下行22bp，其中前两季度息差下行幅度较大，Q3下降幅度显著收窄至3bp，但Q4预计受存量按揭房贷利率下调影响，降幅扩大至6bp。 图表 3：招商银行单季年化净息差 -5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%营收营业利润归母净利润-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%营收营业利润归母净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 来源：公司财报，中泰证券研究所 3、 非息收入：同比下降1.7%、降幅边际略收窄 ◼ 招行累积净非息收入同比下降1.7%（vs 1-3Q23同比-4.6%），同比降幅收窄，预计有22Q4债市波动、理财赎回引发的低基数影响。占比来看，由于Q4是财富管理营销淡季，近四年四季度净非息收入占比分别为32.7%、33.3%、29.8%、33.6%，除22Q4外，占比维持稳定。 图表 4：招商银行累积净非息收入同比增速 图表 5：招商银行单季度净非息占比营收 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 4、 资产负债：扩表速度略有放缓； 23年存款增量回归稳定 ◼ 资产