基差走强波动收敛，市场信心持续升温

证券研究报告 金工研究 2025年11月1日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com 基差走强波动收敛，市场信心持续升温：本周市场在震荡调整中呈现多空力量交织的复杂格局，期指市场迎来超过4万张的显著增仓。期权市场释放情绪，尽管VIX维持低位且期限结构呈现正向形态，但SKEW指标除中证500外均升至80%分位数以上，反映出市场在情绪整体改善的表象下，对潜在尾部风险仍保持高度警惕。 崔诗笛金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686邮箱：cuishidi@cindasc.com ➢内容摘要： ◼基差贴水收敛：2025年10月31日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为84.20、83.74、65.90、63.92。本周各品种合约分红调整年化基差相对周一上行、贴水收敛。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-8.55%、-1.72%、0.40%、-11.62%。 孙石金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228邮箱：sunshi@cindasc.com ◼期指市场增仓，基差表现分化：本周指数震荡调整，期指市场增仓明显，本周各品种增仓超过4万张，除IM外，其他品种期指基差贴水幅度整体收窄，中证1000期指近月合约贴水扩大，远月贴水收窄。IC、IM季月对冲策略受到贴水变动的影响，周度收益分别为-0.17%与0.01%。 ◼指数成分股分红对远月合约基差存在影响：截至2025年10月31日，本周中证500成分股中有12只股票实施分红，股息点指数上升1.54，占指数点位0.02%；沪深300成分股中有9只股票实施分红，股息点指数上升1.05，占指数点位0.02%；上证50成分股中有3只股票实施分红，股息点指数上升1.00，占指数点位0.03%；中证1000成分股中有13只股票实施分红，估算股息点约0.52，约占指数点位0.01%。指数成分股年报分红对远月合约基差存在影响。 ◼VIX保持低位调整，尾部风险继续升温：截至2025年10月31日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为19.70、19.68、26.02及24.84。本周市场震荡调整中衍生品市场释放复杂信号，各品种VIX持续处于低位且期限结构已转为近低远高的正向形态，显示市场情绪稳步改善。然而风险偏度指标呈现明显升温态势，除中证500外各指数SKEW整体上涨，30日SKEW均触及2024年以来80%分位数以上水平，反映投资者对市场尾部风险的预期显著升高，整体呈现情绪改善与风险预警并存的市场格局。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................51.1股指期货合约存续期内分红预估...............................................................................51.2、基差修正................................................................................................................6二、期现对冲策略回测跟踪.............................................................................................................112.1、对冲策略简介.......................................................................................................112.2、IC对冲策略表现..................................................................................................112.3、IF对冲策略表现...................................................................................................122.4、IH对冲策略表现..................................................................................................132.5、IM对冲策略表现..................................................................................................14三、信达期权系列指数.....................................................................................................................163.1、信达波动率指数Cinda-VIX..................................................................................163.2、信达波动率指数Cinda-SKEW.............................................................................17 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................5图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................5图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................5图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................5图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................6图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................6图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................6图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................6图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................7图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势.........................................................7图表11：IC持仓量与成交量（万手）....................................................................................7图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................8图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势.........................................................8图表14：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................8图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势........................................................9图表16：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势...........................................................9图表17：IH持仓量与成交量（万手）....................................................................................9图表18：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................10图表19：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势.....................................................10图表20：IM持仓量与成交量（万手）.................................................................................10图表21：中证500股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................12图表22：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................12图表23：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................13图表24：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................13图表25：上证50股指期货期现对冲策略净值走势图...........................................................14图表26：上证50股指期货期现对冲策略与指数对比...........................................................14图表27：中证1000股指期货期现对冲策略净值走势图