全球经济观察第18期：政府关门或将结束

证券研究报告 宏观周报/2025.11.01 核心观点 全球资产价格：美债收益率上行。股市方面，本周全球主要股市普涨。美股三大指数来看，本周标普500、道琼斯指数和纳斯达克指数分别上涨0.7%、0.8%和2.2%。债市方面，海外主要市场债市收益率涨多跌少，10年期美债收益率上行9bp。商品方面，原油价格下跌，本周伦敦金价下跌2.7%。汇率方面，美元指数走强0.8%。 分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com 分析师马乐怡SAC证书编号：S0160525090010maly@ctsec.com 主要央行货币政策：美联储宽松还有空间。美联储方面，10月议息会议美联储如期决定将基准利率下调25bp，并宣布缩表将于12月终止。本次会议展现内部观点分歧。降息后鲍威尔放鹰，称12月降息“远非确定”，降息预期有所降温。欧央行方面，10月欧央行政策会议维持利率不变，欧央行管委会声明指出，通胀率仍接近2%的中期目标，对通胀前景评估基本不变。 相关报告 1.《美国成屋销售回暖——全球经济观察第17期》2025-10-252.《美联储考虑停止缩表——全球经济观察第16期》2025-10-183.《中美贸易摩擦再升温——全球经济观察第15期》2025-10-114.《政府关门迫在眉睫——全球经济观察第14期》2025-09-275.《美国零售仍有韧性——全球经济观察第13期》2025-09-20 美国经济动态：美国政府关门或将结束；中美关税战延长停火。美国政府继续停摆，本轮停摆已成为历史上第二长的政府停摆。特朗普已要求参议院共和党人投票废除参议院阻挠议事规则，启动“核选项”，该程序允许现任参议院领袖修改投票规则，以简单多数票通过法案。根据Polymarket，目前市场普遍预期政府关门在11月中下旬结束。中美关税战延长停火。10月25至26日，中美经贸团队在吉隆坡举行磋商。美方宣布取消对中国商品10%的“芬太尼关税”，24%的对等关税再暂停一年；中美将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年；中方同步调整反制措施。此外，美韩也达成贸易协定，韩国承诺未来四年内向造船业投入1500亿美元，并追加2000亿美元投资承诺；美方则把对韩商品关税上限从现行25%降至15%。 其他地区经济动态：欧洲青年就业压力仍大；美日达成投资协议。欧盟统计局数据显示，欧元区三季度GDP环比增长0.4%，消费疲软、工业产能不足及出口环境恶化制约复苏。9月欧元区失业率为6.3%，青年失业率走高，青年就业压力加剧。10月东京核心CPI同比升2.8%。10月28日，美日元首共同宣布实施7月关税协议框架下的5500亿美元投资计划，并给出投资清单，主要聚焦在能源、AI和关键矿产等领域。以色列再度空袭加沙。 ❖下周重点关注：美国10月ADP就业；中国10月外贸数据；美国11月密歇根大学消费者信心。 ❖风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国关税政策超预期 内容目录 1全球资产价格表现..................................................................................................32主要央行货币政策..................................................................................................33美国经济动态........................................................................................................44其他地区经济动态..................................................................................................75下周重点关注........................................................................................................9 图表目录 图1：全球资产表现概览............................................................................................3图2：美联储利率路径预期（%）...............................................................................4图3：欧央行利率路径预期（%）...............................................................................4图4：日央行利率路径预期（%）...............................................................................4图5：美国总流动性（亿美元）..................................................................................4图6：美国重点经济数据一览.....................................................................................5图7：美国初请和续请失业金人数（万人）...................................................................5图8：芝加哥金融条件指数........................................................................................5图9：美国红皮书商业零售同比..................................................................................6图10：美国房屋周度销售和待售同比（%）................................................................6图11：密歇根消费者信心指数（%）.........................................................................6图12：各联储制造业调查之资本开支预期指数.............................................................6图13：克利夫兰联储通胀预期（%）.........................................................................6图14：亚特兰大联储GDP环比折年率预测（%） ........................................................6图15：欧日重点经济数据一览..................................................................................7图16：主要国家制造业PMI（%）............................................................................8图17：主要国家服务业PMI（%）............................................................................8图18：ZEW经济景气度指数...................................................................................8图19：日本、德国工业生产指数...............................................................................8图20：下周重点关注数据和会议...............................................................................9 1全球资产价格表现 美债收益率上行。股市方面，本周全球主要股市普涨。美股三大指数来看，本周标普500、道琼斯指数和纳斯达克指数分别上涨0.7%、0.8%和2.2%。债市方面，海外主要市场债市收益率涨多跌少，10年期美债收益率上行9bp。商品方面，原油价格下跌，WTI原油和布伦特原油本周分别下跌2%和1.5%，本周伦敦金价下跌2.7%。汇率方面，美元指数走强0.8%。 2主要央行货币政策 美联储宽松还有空间。美联储方面，10月议息会议美联储如期决定将基准利率下调25bp，并宣布缩表将于12月终止。本次会议展现内部观点分歧，两位与会者投票反对，堪萨斯城联储主席施密德认为不应降息，而理事米兰则支持降息50bp。降息后新闻发布会上，美联储主席鲍威尔放鹰，称12月降息“远非确定”，降息预期有所降温。鲍威尔放鹰，主因在于政府停摆导致的关键经济数据缺失，且部分官员担忧通胀回落进程停滞。欧央行方面，10月欧央行政策会议决定维持利率水平不变，欧央行管委会声明指出，通胀率仍接近2%的中期目标，管理委员会对通胀前景的评估基本保持不变。 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：FRED，财通证券研究所 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 3美国经济动态 政府关门或将结束。10月28日，美国参议院第13次否决临时拨款法案，美国政府继续停摆，本轮停摆已成为历史上第二长的政府停摆。国会预算办公室估算，停摆已致美国经济面临70亿至140亿美元损失。民主党人立场坚定，部分共和党人开始寄希望于特朗普出面指明方向。特朗普已要求参议院共和党人投票废除参议院阻挠议事规则，启动“核选项”，该程序允许现任参议院领袖修改投票规则，以简单多数票通过法案，而不是通常所需的多数票。根据Polymarket，目前市场普遍预期政府关门约在11月中下旬结束。 中美关税战延长停火。10月25至26日，中美经贸团队在吉隆坡举行磋商。美方宣布取消对中国商品10%的“芬太尼关税”，24%的对等关税再暂停一年；中美将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年；中方同步调整反制措 施，并延长部分关税排除。此外，美韩也达成贸易协定。根据协议，韩国承诺未来四年内向造船业投入1500亿美元，并追加2000亿美元投资承诺；美方则把对韩商品关税上限从现行25%降至15%。 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：Redfin，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 4其他地区经济动态 欧洲青年就业压力仍大。欧盟统计局数据显示，欧元区三季度GDP环比增长0.4%，但全年表现仍低迷。消费疲软、工业产能不足及出口环境恶化制约复苏，欧洲央行年内已三度降息，但效果有限。9月欧元区失业率为6.3%，其中青年失业率走高。西班牙、法国失