多晶硅月报：上方基本面压制，下方政策托底等待区间突破确定性机会

行业多晶硅月报 2025年11月01日 能源化工研究团队 研究员:李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA/MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（工业硅/多晶硅）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员：冯泽仁（玻璃/纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 上方基本面压制，下方政策托底等待区间突破确定性机会 观点摘要： 研究报告回顾 ＃summary＃多晶硅现货价格区间4.9-5.5万元/吨，成交均价为5.32万元/吨，多晶硅期货2601合约价格区间5-5.9万元/吨，10月末收盘价格已经升水现货价格，上方阻力边际递增。 2025-03-01：《多晶硅：减产仍有挺价成效，终端需求改善待传导至产业链上游》 2025-05-01：《多晶硅：近远月交易逻辑分化，政策真空期导致基本面疲软预期难改善》 多晶硅供需改善的内生驱动较为有限。多晶硅利润显著修复，月度产量持续高于预期，10月多晶硅产量13.70万吨，简单折算可满足终端68.50GW，10月硅片产量料在58-60GW，电池片产量料在55GW左右，终端需求仍然处于“抢装”后的疲软阶段，月度需求料在10GW左右，出口需求在20-30GW之间，总需求在40GW左右。产业链条较为单一，利润集中在硅料端，现货继续大幅提价将对下游形成明显负反馈。因此，盘面价格突破上行的主要阻力来自于光伏产业自身仍然没有扭转供需失衡的局面，多晶硅仍然在累库当中。 2025-07-09：《光伏电力行业专题报告：抢装带动光伏装机量超预期,反内卷政策聚焦产业供应端》 政策驱动逻辑优先于基本面。一方面，托底政策来自于硅料售价不得低于企业生产综合成本，从近期3季度财务报告来看，非颗粒硅的完全成本在4.5万元/吨左右，盘面价格区间下沿支撑在5万元，但基本面提供的有效支撑料在4.5-4.7万吨。另一方面，刺激政策来源于传闻近两个多月的“收储”，尚未兑现不宜计价，但政策兑现首先将在情绪面刺激各方资金抢跑上行。总体来看，单边驱动不强，区间下沿博反弹，或等政策兑现做区间突破，区间内不宜追涨杀跌。 风险提示：宏观经济政策超预期（多）反内卷政策落地超预期（多） 一、多晶硅行情回顾及展望 1.1多晶硅行情走势回顾——高位震荡运行 10月，多晶硅期货各合约价格继续保持高位震荡，基差修复主要以现货价格持续上涨为主。期货价格方面，Ps2511合约月度收盘价54350元/吨，月度涨幅5.82%，成交量232.10万手，持仓量2748手。广期所多晶硅仓单9330手（27990吨）。Ps2601合约月度收盘价56410元/吨，月度涨幅5.29%，成交量239.20万手，持仓量14.20万手，净增10.9万手。 多晶硅现货月度价格总体呈现稳定局面。n型复投料成交价格区间为4.9-5.5万元/吨，成交均价为5.32万元/吨，环比持平。n型颗粒硅成交价格区间为5.0-5.1万元/吨，成交均价为5.05万元/吨，环比持平。 1.2多晶硅后市展望 多晶硅现货价格区间4.9-5.5万元/吨，成交均价为5.32万元/吨，多晶硅期货2601合约价格区间5-5.9万元/吨，10月末收盘价格已经升水现货价格，上方阻力边际递增。 多晶硅供需改善的内生驱动较为有限。多晶硅利润显著修复，月度产量持续高于预期，10月多晶硅产量13.70万吨，简单折算可满足终端68.50GW，10月硅片产量料在58-60GW，电池片产量料在55GW左右，终端需求仍然处于“抢装”后的疲软阶段，月度需求料在10GW左右，出口需求在20-30GW之间，总需求在40GW左右。产业链条较为单一，利润集中在硅料端，现货继续大幅提价将对下游形成明显负反馈。因此，盘面价格突破上行的主要阻力来自于光伏产业自身仍然没有扭转供需失衡的局面，多晶硅仍然在累库当中。 政策驱动逻辑优先于基本面。托底政策来自于硅料售价不得低于企业生产综合成本，从近期3季度财务报告来看，非颗粒硅的完全成本在4.5万元/吨，盘面价格区间下沿支撑在5万元，但基本面提供的有效支撑料在4.5-4.7万吨。刺激政策来源于传闻近两个多月的“收储”，尚未兑现不宜计价，但政策兑现首先将在情绪面刺激各方资金抢跑上行。总体来看，单边驱动不强，区间下沿博反弹，或等政策兑现做区间突破，区间内不宜追涨杀跌。 风险提示：宏观经济政策超预期（多）反内卷政策落地超预期（多） 二、光伏产业供需改善内生驱动较为有限 光伏产业现货价格总体保持稳定。1工业硅现货价格以稳为主：四川553价格9150元/吨，月同比下跌1.08%；云南553价格9400元/吨，月同比上涨下跌1.62%；内蒙553价格9300元/吨，月同比上涨2.76%。内蒙421价格9600元/吨，月同比持平；新疆421价格9550元/吨，月同比持平；四川421价格9950元/吨，月同比持平。2多晶硅现货价格以稳为主，市场活跃度较低，整体成交氛围清淡：n型复投料成交价格区间为4.9-5.5万元/吨，成交均价为5.32万元/吨，环比持平。n型颗粒硅成交价格区间为5.0-5.1万元/吨，成交均价为5.05万元/吨，环比持平。3硅片：N型G10L单晶硅片(182*183.75mm/130μm)成交均价在1.32元/片，N型G12R单晶硅片(182*210mm/130μm)成交均价在1.40元/片，N型G12单晶硅片(210*210mm/130μm)成交均价在1.68元/片，各型号硅片价格暂无明显变化。4下游电池和组件价格相对持稳：下游电池价格和组件价格持稳运行，其中电池片主流价格0.29-0.30元/W，组件主流价格0.66-0.68元/W。 6月底以来，政策面托底现货价格打开企业利润空间。10月，多晶硅平均生产成本41443元/吨，单吨理论净利润高达9157元/吨。协鑫科技2025年第三季度公司颗粒硅的平均生产现金成本（含研发成本）进一步下降至24.16元/公斤，较第一季度27.07元/公斤继续优化下探。根据大全能源三季度报告显示，公司多晶硅三季度的生产成本和现金成本分别为4.6和3.5万元/吨，环比分别下降21%和11%。高利润和行业自律形式可能削弱实际反内卷减产效果。 10月，多晶硅企业生产意愿较高，实际减产力度不及预期，供需错配压力不减。1-10月，多晶硅累计产量108.39万吨，月均产量10.84万吨。产量方面，10月初，分会预计四季度多晶硅累计产量38.2万吨（月均产量12.73万吨）。然而，10月国内多晶硅产量预期将达到13.75万吨（简单折算可满足下游68.75GW需求），月度环比增加6.2%，明显高于预期值。主要原因在于近期部分企业为摊薄成本在有限产能内小幅提升开工率。根据企业排产计划，11-12月西南地区部分一线大厂计划大幅减产，内蒙地区产能同步检修，预计国内多晶硅月度产量将回落至12.5-13万吨。目前来看未来产量预期将有所上调，假设4季度总产量40万吨，简单折算可满足下游终端需求200GW（月均需求66.67GW）。 硅片和电池片产量保持稳定，终端需求压力暂未明显向上游传导。产业链反内卷涨价潮刺激硅片和电池片产量环比和同比继续走高硅片方面，1-9月 硅片产量488.70GW，累计同比下降4.59%。10月，硅片预期产量在58-60GW，月度环比变化不大。1-9月电池片产量481.48GW，累计同比增长0.51%。10月，电池片预期产量在55GW左右，月度环比变化不大。目前来看，终端装机量大幅下降的疲软压力没有明显向产业链上游传导，但是产业链中利润空间依次递减抑制硅料继续提价的空间和意愿。 终端需求仍然没有走出上半年“抢装”后的疲软阶段。2025年1-9月，光伏新增装机量240.27GW,累计同比增加49.35%。但是6月、7月、8月和9月的装机量分别为14.36GW、11.04GW、7.36GW和9.65GW，9月装机量当月同比下降54%，降幅明显。外需方面，2025年1-9月光伏组件总出口量为204.27GW，同比去年增长4.6%。其中，9月，中国光伏组件出口量在25.63GW，环比8月下降6.0%，同比增长46.8%。6月以来，终端总需求下降幅度更为明显，乐观预期下四季度月均终端总需求在40GW左右。 供需错配压力不减，多晶硅现货市场继续累库。截止10月30日，多晶硅现货库存273040吨，较上月同期增加13.33%，较6月底增加1.2%，较去年同期增加7.50%。期货库存27360吨，较上月同期增加14.72%。硅业分会统计11和12月多晶硅累库速度有望放缓，但是2025年底行业库存量仍将大概率超过40万吨，简单折算可满足终端需求200GW（目前月需求不及40GW）。从库存的持续增加可以看到自反“内卷式”竞争政策奠定产业底部以来，光伏产业弱现实的问题尚未得到快速解决，高供应和弱需求持续反应在库存累增方面。从月报的角度来看，这种累库局面难以得到根本扭转，但期货仓单于11月底需全部注销出库，届时将对盘面带来短期波动，影响有限待观察。 数据来源：百川，建信期货研究发展部 数据来源：百川，建信期货研究发展部 数据来源：百川，建信期货研究发展部 数据来源：百川，建信期货研究发展部 数据来源：百川，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、10月，宏观及产业政策处于真空期 9月，多晶硅产业政策频发兑现6月底以来高层定调反“内卷式”竞争政策预期：9月4日：工业和信息化部、市场监督管理总局印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》，其中提到：2025年至2026年的主要预期目标，即规模以上计算机、通信和其他电子设备制造业增加值平均增速在7%左右，加上锂电池、光伏及元器件制造等相关领域后电子信息制造业年均营收增速达到5%以上。到2026年，预期实现营收规模和出口比例在41个工业大类中保持首位。9月16日：《纵深推进全国统一大市场建设》一文刊登在官媒，其中强调：第一，着力整治企业低价无序竞争乱象。“内卷”重灾区，要依法依规有效治理。更好发挥行业协会自律作用，引导企业提升产品品质，实行优质优价，反对低价劣质。推动落后产能有序退出。第二，着力整治政府采购招标乱象。重点整治最低价中标、以次充好、利益勾连等突出问题。规范政府采购和招标投标，加强对中标结果的公平性审查。第三，着力整治地方招商引资乱象。第四，着力推动内外贸一体化发展。第五，着力补齐法规制度短板。第六，着力纠治政绩观偏差。9月16日：国家标准委对《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3项强制性国家标准（征求意见稿）征求意见：新能耗国标设置了三个等级的能耗水平，要求1级、2级和3级能耗分别≤5、5.5、6.4 kgce/kg。根据初步统计，现有产能结构有序调整后，国内多晶硅有效产能将降至约240万吨/年，较2024年底下降16.4%，与已建成的装置产能相比减少31.4%。 8月以来，我们已经针对市场出现的多种传闻帮助投资者理解相对应政策发力点。如何评估上述政策：2024年，全球光伏装机量达到597GW，其中国内装机量达到279.98GW，简单折算终端需求对多晶硅需求量分别为131.34万