三美股份（603379）：归母净利增长184%，经营性净现金流创新高

归母净利增长184%，经营性净现金流创新高 |报告要点 2025年前三季度公司实现营业收入44.29亿元，同比+45.72%；归母净利润15.91亿元，同比+183.66%；扣非归母净利润15.80亿元，同比+188.03%。其中，2025Q3公司实现营业收入16.01亿元，同比+60.29%，环比-0.88%；归母净利润5.96亿元，同比+236.57%，环比+0.37%；扣非归母净利润5.94亿元，同比+240.40%，环比+0.59%。 |分析师及联系人 张玮航许隽逸黄楷SAC：S0590524090003 SAC：S0590524060003 SAC：S0590522090001 三美股份(603379)归母净利增长184%，经营性净现金流创新高 事件 行业：基础化工/化学制品投资评级：买入（维持）当前价格：56.26元 2025年前三季度公司实现营业收入44.29亿元，同比+45.72%；归母净利润15.91亿元，同比+183.66%；扣非归母净利润15.80亿元，同比+188.03%。2025Q3公司实现营业收入16.01亿元，同比+60.29%、环比-0.88%；归母净利润5.96亿元，同比+236.57%、环比+0.37%；扣非归母净利润5.94亿元，同比+240.40%、环比+0.59%。前三季度经营性净现金流达15.61亿元，创历史新高，同比+393.25%。 ➢氟制冷剂产销量同环比增长，氟发泡剂均价环比持续提升 总股本/流通股本(百万股)610/610流通A股市值(百万元)34,345.55每股净资产(元)12.47资产负债率(%)17.43一年内最高/最低(元)63.48/31.30 氟制冷剂方面，2025Q3，公司均价达到4.13万元/吨，分别实现产销量4.44、3.34万吨，分别同比+12.7%、+7.5%。受Q3传统淡季影响产销量环比下滑，氟制冷剂业务营收环比小幅-1.7%。前三季度，氟制冷剂销量合计9.54万吨（2025年公司R22/R142b生产配额分别为7826/614吨），三代制冷剂配额/销量按下游需求正常消化/释放；氟发泡剂方面，近年来我国R141b的淘汰进程持续快于《蒙特利尔议定书》对发展中国家的要求，2025年供给降速大于需求下滑，公司通过对受控品的精准运营，将政策性配额优势转化为持续的利润增厚，凸显出出色的周期驾驭与价值创造能力：2025年Q1至Q3，公司氟发泡剂均价分别达2.15、2.39、2.63万元/吨，其中Q3均价环比+10.2%、同比+54.6%，营收环比+16.2%、同比+57.6%。 ➢内在质量叠加核心竞争力提升，稳固氟制冷剂+发泡剂领军地位 公司在氟化工景气上行周期中，凭借领先的配额规模优势、高效运营及产销协同能力，充分实现了毛利率与费用管控能力的同步优化、内在质量的提升；同时，经营性净现金流创历史新高、稳健的财务结构为公司未来进行战略投资、技术提升提供了坚实基础。我们长期看好公司持续稳固氟制冷剂+氟发泡剂行业领军地位。➢投资建议 考虑到三季度淡季公司制冷剂销量环比有所下滑，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为64.88/74.50/78.23亿元，同比增速分别为60.61%/14.82%/5.01%，归母净利润分别为22.08/27.14/30.06亿元 ，同比增速为183.58%/22.95%/10.76%，EPS分别为3.62/4.45/4.92元/股，3年CAGR为56.89%。看好公司持续把握行业发展新机遇，筑牢氟化工龙头地位，维持“买入”评级。 相关报告 1、《三美股份（603379）：制冷剂价格弹性推动业绩高增长，液冷方案革新带来新亮点》2025.08.252、《三美股份（603379）：业绩同比增长136%，制冷剂景气延续》2024.10.30 风险提示：政策变动风险、市场风险、国际贸易风险、化工安全生产风险。 扫码查看更多 1.风险提示 政策变动风险 三美股份主营产品主要包括第二代、第三代制冷剂。制冷剂行业受到严格的国际和国内环境法规的约束和管控。政策的突然变化和调整还将导致部分制冷剂的供应量短期快速增加或市场需求急剧下降，会影响相关企业的盈利能力。此外，随着全球对气候变化的关注增加，部分经济体或在未来会出台更严格的法规，限制或禁止部分高GWP的制冷剂的生产及使用。 市场风险 制冷剂厂家间的竞争、贸易商的库存波动会导致制冷剂产品价格短期出现波动，严重情况则会压缩利润空间；另外，氟化工及制冷剂下游如空调、汽车等领域的需求波动也将影响制冷剂的需求，空调市场需求受地产竣工端、“以旧换新”政策力度的影响较大；此外，替代技术的出现，如天然制冷剂（如氨、二氧化碳）的使用，也或对传统制冷剂市场构成威胁。 国际贸易风险 三美股份制冷剂出口配额部分直接面向出口市场。制冷剂及其相关产品的国际贸易受到贸易政策、关税、进出口限制等因素的影响。全球贸易紧张局势的升级或贸易壁垒的增加会导致制冷剂的国际市场准入受限，影响企业的全球销售和利润。 化工安全生产风险 氟化工及制冷剂产品的生产过程中涉及易燃、易爆、有毒物质，一旦发生安全事故，不仅会导致人员伤亡和财产损失，还会对环境造成严重破坏，引发法律责任和声誉风险。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼