持续磨底,静待花开

持续磨底，静待花开 |报告要点 中国石化于2025年10月29日发布公司2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入21134.41亿元，同比减少10.7%；实现归母净利润299.84亿元，同比下降32.2%。其中，2025Q3实现营业收入7043.89亿元，同比减少10.9%，环比增加4.6%；实现归母净利润85.01亿元，同比减少0.5%，环比增加3.4%。 |分析师及联系人 许隽逸张玮航陈律楼SAC：S0590524060003 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524080002 中国石化(600028)持续磨底，静待花开 事件 行业：石油石化/炼化及贸易投资评级：买入（维持）当前价格：5.53元 中国石化于2025年10月29日发布公司2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入21134.41亿元，同比减少10.7%；实现归母净利润299.84亿元，同比下降32.2%。其中，2025Q3实现营业收入7043.89亿元，同比减少10.9%，环比增加4.6%；实现归母净利润85.01亿元，同比减少0.5%，环比增加3.4%。➢化工板块仍在磨底 公司2025年前三季度化工板块息税前亏损82.2亿元，同比增亏34.36亿元，化工板块仍在磨底。2025年前三季度公司乙烯产量1158.8万吨，同比增加15.4%，2025Q3聚烯烃-原油价差均值为2924元/吨，同比收窄8.91%，环比收窄8.97%，未来随化工产品需求改善，公司化工板块业绩有望进一步修复。➢汽柴油产量下滑，炼油板块盈利维持稳健 总股本/流通股本(百万股)121,178/118,787流通A股市值(百万元)524,475.29每股净资产(元)6.86资产负债率(%)54.69一年内最高/最低(元)6.78/5.25 2025年前三季度公司炼油板块息税前利润70.0亿元，同比增厚8.44亿元。公司 2025前三季度汽油/柴油/煤油产量分别为4719万吨/3821万吨/2567万吨，分别同比减少4.1%/减少11.7%/增加6.5%。2025前三季度汽油/柴油/煤油裂解价差均值分别同比增加0.91%/增加14.27%/减少6.95%。公司汽柴油产量出现较大幅度下滑，裂解价差同比修复，炼油板块业绩维持稳健。➢成品油消费需求下滑，静待需求好转改善业绩 2025年前三季度公司成品油营销及分销板块息税前利润为127.8亿元，同比增亏 70.8亿元。2025年前三季度汽油/柴油/煤油表观消费量分别达10980万吨/14193万吨/2951万吨，分别同比减少5.8%/减少2.6%/增加1.05%，成品油消费需求略有下滑。公司2025年前三季度成品油零售量8267万吨，同比减少3.7%，如果后续成品油消费需求改善，业绩或将进一步改善。➢保持高资本支出，保障上游油气产量 公司加大勘探力度，积极推进油气增储上产。2025年前三季度公司勘探及开发板 块资本支出416亿元，仍维持在较高水平。公司增储上产积极推进，公司2025年前三季度原油产量2.11亿桶，同比减少0.1%；天然气产量10993.1亿立方英尺，同比增加4.9%。➢盈利预测与评级 相关报告 当前炼化景气度仍处于磨底状态，我们预计2025-2027年公司归母净利润401亿元/423亿元/452亿元，对应EPS为0.33元/0.35元/0.37元，对应PE为16.7X/15.8X/14.8X，伴随石化“反内卷”的推进叠加需求修复，公司业绩有望底部反转，维持“买入”评级。 1、《中国石化（600028）：需求承压，静待反转》2025.08.23 2、《中国石化（600028）：业绩环比修复，景气有望回升》2025.04.30 风险提示：地缘政治扰乱全球原油市场；成品油价格放开风险；终端需求不景气风险；境外业务经营风险；意外事故风险；汇率风险；不可抗力因素。 扫码查看更多 1.风险提示 地缘政治扰乱全球原油市场：中东冲突、俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场； 成品油价格放开风险：成品油价格假如放开，转变为由市场进行定价，汽油、柴油价格将存在频繁波动的风险，市场竞争加剧，中国石化和中国石油在成品油销售的垄断地位可能被撼动； 终端需求不景气风险：公司营业收入主要来自于销售成品油和天然气等产品。部分业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度下行风险； 境外业务经营风险：公司在境外从事油气勘探开发、炼油化工等业务，境外业务和资产均受所在国法律法规管辖。存在国际地缘政治变化、区域贸易集团的排他性以及经贸问题等风险因素； 意外事故风险：公司炼化、加工、运输等众多环节均存在大量易燃易爆有毒有害易污染品，存在发生意外事故的风险，对人身安全造成威胁，带来较大的经济损失； 汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响； 不可抗力因素：政策变动、自然灾害等不可抗力因素或对公司经营产生风险。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼