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2025Q3收入同比持平，经营理性务实、行稳致远

信息技术 2025-10-30 张向伟,张未艾国信证券章嘉艺

核心观点：贵州茅台2025年第三季度收入及净利润同比持平，显示在需求压力下公司经营理性务实，重视厂商关系，维护市场秩序。公司具备较强的经营韧性和更长的经营久期，短期通过渠道杠杆、文创类产品补充收入增量，飞天批价性价比凸显后有望带动渠道包袱逐步去化，中长期仍具有品牌稀缺性。
关键数据：
- 2025Q3公司实现营业总收入398亿元，同比+0.3%；归母净利润192亿元，同比+0.5%。
- 茅台酒收入349.24亿元，同比+7.26%，收入占比89.4%，飞天类产品占比提升。
- 系列酒收入41.22亿元，同比-34.00%。
- 批发渠道收入235.00亿元，同比+14.39%；经销渠道抗风险能力较强。
- 直销渠道收入155.46亿元，同比-14.87%，其中“i茅台”不含税收入19.31亿元，同比-57.24%。
- 国内收入380.45亿元，同比+1.38%；国外收入10.00亿元，同比-21.81%。
- 销售收现437.1亿元，同比+2.6%；经营性现金流净额250.8亿元，同比+221.5%。
- 合同负债77.5亿元，环比+22.4亿元，同比-21.8亿元。
- 应收票据环比增加23.9亿元，预计多数来自系列酒经销商。
盈利预测与投资建议：
- 预计2025-2027年公司营业总收入1835.2/1920.6/2021.3亿元，同比+5.4%/+4.7%/+5.2%。
- 预计归母净利润905.9/952.1/1005.2亿元，同比+5.1%/+5.1%/+5.6%。
- 当前股价对应19.9/18.9倍25/26年PE，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期致行业需求承压，食品安全问题等。