食品饮料行业高端酒经销商大会总结：行稳致远，十四五务实前行

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2020年12月23日 食品饮料 行稳致远，十四五务实前行 高端酒经销商大会总结 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：龚小乐 执业证书编号：S0740518070005 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn 分析师：房昭强 执业证书编号：S0740520090005 Email：fangzq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 108 行业总市值(百万元) 7105759.05 行业流通市值(百万元) 5238277.29 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1.《高端酒行业_深度报告：白酒中的刚需品，再迎配置良机》 2.《白酒行业深度报告：信心比黄金更宝贵，应对比预测更重要》 3.《食品饮料行业深度报告：新型冠状病毒对消费短期及中长期的影响》 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 贵州茅台 1842.5 32.8 36.6 44.0 51.4 56.2 50.4 41.9 35.8 2.07 买入 五粮液 281.9 4.5 5.3 6.4 7.5 81.7 62.8 43.9 37.8 2.12 买入 泸州老窖 213.6 3.2 3.9 4.6 5.3 89.7 67.4 44.8 40.7 2.46 买入 备注：股价为2020年12月22日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  核心观点：经过疫情压力测试，高端酒业绩仍旧保持双位数增长，体现出较强的刚需品属性，详细参考3月发布报告《高端酒行业_深度报告：白酒中的刚需品，再迎配置良机》。展望未来5年，消费升级和品牌集中核心逻辑有望继续强化，高端酒市场仍将处于扩容阶段，年度经销商大会反馈龙头企业目标规划清晰务实，未来量价齐升格局仍将保持，我们建议把握中长期良好投资机会。目前茅五泸对应2021年的估值分别为42/44/45倍，明年增长有望环比提速，继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。  贵州茅台：持续加大渠道变革，明年一季度有望实现开门红。12月21日，贵州茅台召开经销商大会，根据官方公众号平台反馈，集团超额完成年度目标，“十三五”规划目标圆满完成，我们预计全年股份公司规划10%的收入增长目标亦顺利达成。2021年是“十四五”规划开局之年，重点在于全力构建高效优质的营销新体系，做深文化、做优服务，不断推动经销商由坐商向行商模式转变，我们预计将继续提高自营、商超、电商渠道投放比例，努力实现精准销售、稳市稳价，渠道变革有助于产品均价进一步提升。目前公司积极统筹元旦、春节旺季销售工作，一季度业绩有望实现开门红。展望“十四五”规划，茅台集团力争成为贵州省内首家世界500强企业，我们预计达成该目标对应的集团收入将在2000亿元以上，主业白酒将是核心贡献力量，预计未来5年股份公司收入复合增速约12%，若提前一年完成目标对应收入复合增速约15%，我们认为处于卖方市场的茅台实现上述目标发展路径清晰，未来除了销量贡献外，更多需要均价提升来实现。  五粮液：加快开发团购渠道，发力高端产品。根据微酒显示，12月18日五粮液召开经销商大会，反馈企业取得疫情防控和经营发展双胜利，我们预计全年收入双位数增长目标顺利完成。2021年公司定调稳中求进，计划保持行业平均先进发展水平，我们认为公司未给出具体增速指引，其实是着眼中长期稳健发展，利于改革新征程中进行动态平衡。从量价增长路径来看，一是传统渠道不增量，利用数据化系统进一步优化区域市场科学投放决策，同时加快团购渠道开发进度，在今年基础上持续培育、巩固意见领袖和消费圈层，健全团购服务保障和创新体系，目前渠道反馈普五团购打款价提高至959元，提价幅度约8%，经销商打款意愿较强，为后续批价上行打好基础；二是发力2000元以上的高端产品，完善经典五粮液产品体系，成立市场营销专项工作组，优先聚焦高地市场，做大企业、文化圈、金融圈等高端消费圈层，我们预计来年经典产品销量有望达千吨量级。展望“十四五”规划，五粮液集团目标-20%0%20%40%60%80%100%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 亦是进入世界500强之列，我们预计实现该目标股份公司收入有望达1000亿元以上，即未来5年收入复合增速有望达双位数，我们看好改革红利持续释放驱动企业稳健发展。  泸州老窖：十四五国窖目标积极，浓香鼻祖再出发。根据微酒显示，12月15日，泸州老窖国窖酒类销售公司召开股东大会，提出了十四五的“新百亿”目标。在规模方面，按照销售口径2022年收入突破200亿元，2025年收入突破300亿元，若按照2020年销售口径130亿预期来测算，未来5年国窖收入复合增速目标达18%，且前两年增速目标更快；在品牌方面，国窖1573继续坚持“浓香国酒”品牌定位，围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”五个方面来强化这一定位。我们认为国窖过去5年的高速增长创造了白酒行业奇迹，目前已全面站稳高端酒第三把交椅，未来公司有望凭借突出的管理和营销创新能力，在华东、华南等薄弱市场积极抢占高端消费者，实现高端产品的较快增长。展望2021年，渠道反馈国窖销售口径规划收入增长约30%，在龙头茅五价格稳步上行背景下，我们认为该目标有望达成。  投资建议：高端酒仍处于景气上行周期，持续重点推荐茅五泸。经过疫情压力测试，高端酒业绩仍旧保持双位数增长，体现出较强的刚需品属性；展望未来5年，消费升级和品牌集中核心逻辑有望继续强化，高端酒市场仍将处于量价齐升阶段，我们建议投资者把握中长期良好投资机会。目前茅五泸对应2021年的估值分别为42/44/45倍，继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。  风险提示：高端酒动销和业绩不及预期、疫情扩散带来全球经济下行风险、样本有限存在的偏差、食品安全事件风险。 mNsPmPtOmPrQtPvNoOsRtN9PdN6MoMmMpNmMlOqRnPjMmOtQaQpPwPwMnMtNNZoNsN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 图表1：高端酒近期提价和未来规划梳理 来源：WIND、官方公众号、微酒、酒业家、中泰证券研究所 注：泸州老窖收入指的是国窖1573，报表收入预期按照销售口径目标乘以0.75计算 上市公司提价产品提价幅度2020年收入预期2021PE2025年收入预期CAGR若2024年完成目标对应CAGR贵州茅台暂无—98542170011.5%14.6%五粮液普五团购出厂价提至959元，1618和低度提价8%7.8%57644100011.7%14.8%泸州老窖国窖1573专营公司出厂价提高50元5.6%974522518.3%23.4% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。