Q3业绩表现亮眼，布局大健康成长可期

公司前三季度实现营业收入16.96亿元，同比增长18.34%；归母净利润1.32亿元，同比增长21.90%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长42.65%。 公司单三季度实现营业收入5.47亿元，同比增长18.92%；归母净利润0.51亿元，同比增长21.00%；扣非归母净利润0.49亿元，同增86.30%。 分析判断 ►Q3收入规模再创新高，行业竞争力进一步增强 公司Q3延续快速增长趋势，营业收入同比增长18.92%至5.47亿元，单季度收入规模再创新高。分产品来看，我们判断Q3公司核心品类均实现双位数增长，其中复合燕麦受益于渠道下沉和产品创新，增速高于公司整体。分渠道来看，线下渠道终端网络持续增加，加速开拓华东市场，销售规模稳居行业第一；电商渠道布局完善，积极布局B2B社区私域业务，今年以来与京东达成的深度战略合作为线上渠道拓展注入强劲动力；新零售全面开花，打造全渠道矩阵。 ►成本红利逐步兑现，盈利能力持续提升 成本端来看，Q3毛利率同比提升0.93pct至43.75%，我们判断主要受益于核心原材料成本下行。费用端来看，Q3销售费用率同比下降1.85pct至27.11%，我们判断主要系公司淡季控制费用投放所致，前三季度销售费用率同比提升0.23pct至28.98%，综合费用管理能力提升；管理费用率同比下降0.97pct至5.08%，费用投放效率提升。综合来看，虽然政府补助减少对利润有所拖累，但得益于规模提升+成本红利+费效比提升，公司Q3净利率同比提升0.14pct至9.31%，相应的归母净利润同比提升21.0%至0.52万元；经营相关的扣非净利润同比提升86.30%至0.49亿元，相应的扣非净利率大幅提升3.25pct至8.99%。 ►看好旺季延续稳健增长趋势，布局大健康成长可期 Q4随着春节旺季来临，在复合燕麦放量+零食渠道深化+会员店拓展等推动下，有望延续稳健增长趋势。中长期来看，我们看好公司凭借品牌、渠道、供应链优势，受益于健康食品赛道红利，实现规模持续扩张。 投资建议 参考最新业绩报告，我们下调公司25-27年营业收入23.10/27.58/32.13亿元的预测至22.47/26.74/31.02亿元，下调25-27年EPS 0.81/1.03/1.25元的预测至0.77/0.98/1.17元；对应2025年10月29日21.80元/股收盘价，PE分别为28/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、成本下行不及预期。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。