视频号带动广告业绩亮眼，Q3业绩表现可期

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 视频号带动广告业绩亮眼，Q3业绩表现可期 事件：腾讯控股于8月16日披露了2023年Q2财报，期间公司实现收入1492亿元，同比增长11%,略低于彭博一致性预期:其中本土市场游戏收入同比持平为318亿元，国际市场游戏收入同比增长19%至127亿元；网络广告业务的收入同比增长34%至250亿元；金融科技及企业服务同比增长15%至人民币486亿元的收入。三大业务板块当中网络广告业务表现最为亮眼，主要受益于小程序游戏和视频号的相关业务增长。受益于三大业务板块的成本优化，Q2毛利率同比大幅提升2.0个百分点，Non-Gaap归母净利润为375亿元，同比增长33%，略超彭博一致性预期。 报告摘要 增值业务继续领跑 23Q2增值服务的收入增加至742亿元，同比增长3.5%。游戏业务整体收入同比增长4.7%至445亿元，其中海外业务收入同比增长18.7%至127亿元（剔除汇率影响同比增长12%），主要受益于《VALORANT》、《Triple Match 3D》和《胜利女神：妮姬》的亮眼表现，本土市场二季度并未有重要游戏上线，整体表现与上年持平为318亿元。社交网络收入同比增长1.7%至297亿元，主要得益于小游戏和音乐与付费会员服务收入增长，部分被直播服务收入下降所抵消。 广告复苏超预期，视频号表现亮眼 23Q2腾讯的网络广告业务收入同比增长34%，达到人民币250亿元，得益于公司机器学习广告平台不断地更新迭代以及22Q2低基数效应。视频号广告业务需求强劲，23Q2贡献超过30亿元广告收入，占比超过12%，超出市场预期。 金融科技及企业服务加速增长 23Q2公司金融科技及企业服务业务收入同比增长15%，达到人民币486亿元。金融科技服务收入改善，主要由于中国线上和线下消费支付活动的增加。企业服务收入的提升得益于直播带货的交易额增长以及云服务的收入的轻微增长。 Q3业绩表现可期 Q2视频号商业化的效果明显，随着MaaS模型的开发以及人工智能的更新迭代，广告业务有望继续实现快速增长；Q2游戏业务表现弱于非增债业务板块，主要原因系二季度并未推出大型商业化游戏项目，随着《无畏契约》和《命运方舟》端游的上线，三季度游戏有望实现恢复。 投资建议 展望后续我们认为随着Q3核心端游上线，本土游戏业务迎来新的机会，同时视频号的商业化加速也给公司带来新的增长驱动力。我们采用SOTP估值法，基于2023年预估增值服务20xPE、广告业务20xPE和金融企业及云服务6xPS,以及0.9倍的估值系数，给予公司433.8港元，对应2023年/2024年预计PE分别为28.2x与24.7x,较最近收市价格31.9%的涨幅，维持买入评级。 风险提示：游戏业务不达预期；投资新业务发展影响业绩；互联网监管政策负面风险等。 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 人民币百万元2021A2022A2023E2024E2025E收入560,118554,558613,793672,685721,493同比变动16.2%-1.0%10.7%9.6%7.3%调整后归母净利润（百万元人民币）123,788115,649135,932155,217169,651每股Non-GAAP盈利（元人民币）12.9512.1014.2216.2417.75同比变动1.8%-6.6%17.5%14.2%9.3%基于328.8港元的市盈率（估）23.525.121.418.717.1基于328.8港元的市净率（估）3.64.04.04.04.0净利率40.7%34.0%38.2%38.3%38.4%2023年8月17日 腾讯控股（700.HK） Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 TMT互联网 投资评级： Xx买入xx 目标价格： 433.8 现价(2023-8-16)： 328.8港元 总市值(亿港元) 31,420.9 流通市值(亿港元) 31,420.9 总股本(百万股) 9,556.2 流通股本(百万股) 9,556.2 12个月低/高(港元) 189.4/412.1 平均成交(百万港元) 7812.1 股东结构 MIH 26.9% 马化腾 8.4% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -1.2% 3.8% 16.1% 绝对收益 -6.7% -3.2% 8.5% 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳 TMT行业分析师 +852-2213 1400 alexwang@eif.com.hk 03,0006,0009,00012,00015,00018,00021,00024,00027,0000.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0成交额（百万港元）股价及恒指相对走势成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 2 公司动态分析/腾讯控股 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 附表：财务报表预测 资料来源：公司公告、安信国际证券研究预测 财务报表摘要损益表财务分析<百万人民币>, 财务年度截至<十二月三十一日>2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测收入560,118554,558613,793672,685721,493毛利245,944238,746273,599298,643319,048毛利率 (%)43.9%43.1%44.6%44.4%44.2%其他业务净额149,467124,293137,569150,769161,708EBITDA 利率 (%)60.9%53.9%58.7%57.3%56.3%销售及管理费用-130,441-135,925-119,690-131,174-140,691净利率(%)40.7%34.0%38.2%38.3%38.4%营运收入264,970227,114291,479318,239340,065营运表现财务开支-7,114-9,352-9,352-9,352-9,352销售及管理费用/收入(%)23.3%24.5%19.5%19.5%19.5%联营公司等105,70995,284147,291161,763173,406实际税率 (%)8.2%10.2%15.0%15.0%15.0%税前盈利248,062210,225275,508303,180325,762股息支付率 (%)7.9%7.9%7.9%7.9%7.9%所得税-20,252-21,516-41,326-45,477-48,864ROA15.3%11.8%13.1%12.2%11.7%净利润227,810188,709234,182257,703276,898ROE27.2%22.7%23.8%19.8%17.9%少数股东应占利润2,988466578636684应收账款天数65.278.074.070.168.0本公司股东应占利润224,822188,243233,603257,066276,214应付账款天数222.0222.0222.0222.0222.0折旧及摊销-59,927-55,392-52,544-50,821-49,841财务状况利息收入6,6508,5929,51010,42211,178总负债/总资产0.460.500.400.360.33EBITDA341,341298,635360,152385,188406,035收入/净资产0.640.710.520.470.43增长经营性现金流/收入0.530.420.470.460.46总收入 (%)16.2%-1.0%10.7%9.6%7.3%税前盈利对利息倍数47.9831.9338.5141.1943.42归母净利润 (%)40.6%-16.3%24.1%10.0%7.4%有息负债/总负债21.2%22.0%22.1%21.8%21.5%资产负债表<百万人民币>, 财务年度截至<十二月三十一日><百万人民币>, 财务年度截至<十二月三十一日>2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2025年预测现金254,255264,298684,584916,6191,165,850EBITDA341,341298,635360,152385,188406,035应收账款114,721122,152126,699131,700137,202净融资成本464760-158-1,070-1,826存货1,0632,3332,5662,8233,105营运资金变化10,841-14,4954,4584,9045,394其他流动资产114,773177,206177,206177,206177,206所得税-20,252-21,516-41,326-45,477-48,864总流动资产484,812565,989991,0551,228,3481,483,363其他-33,352-33,018-32,100-31,188-30,432固定资产106,550104,336160,148176,270191,234营运现金流299,042230,366291,026312,357330,307无形资产171,376161,80279,76972,82668,021长期投资316,574246,043246,043246,043246,043资本开支-60,000-60,000-60,000-60,000-60,000银行存款及其他526,438493,289493,289493,289493,289其他投资活动5,3932,8669,51010,42211,178总资产1,612,3641,578,1311,976,9762,223,4482,488,622投资活动现金流-54,607-57,134-50,490-49,578-48,822应付账款170,052153,520162,758172,920184,098短期银行借款19,00311,58011,58011,58011,580负债变化-47,238-114,815000其他短期负债214,043269,104258,658258,658258,658股本变化18,106-6,163000总短期负债403,098434,204432,996443,158454,336股息-17,715-14,832-18,406-20,255-21,764长期银行借款136,936163,668163,668163,668163,668其他融资活动-11,594-10,828-10,490-10,490-10,490其他负债332,573361,067361,067361,067361,067融资活动现金流-58,441-146,638-28,896-30,745-32,254总负债735,671795,271794,063804,225815,403少数股东权益70,39461,46961,46961,46961,469现金变化185,99526,594211,639232,034249,231股东权益876,693782,8601,182,9131,419,2231,673,219期初持有现金152,798338,793365,386577,025809,060每股账面值(摊薄)91.7481.92123.78148.51175.09汇兑变化00000营运资产81,714131,785558,059785,1901,029,027期末持有现金338,793365,386577,025809,0601,058,291盈利能力现金流量表 3 公司动态分析/腾讯控股 本报告版权属于安