Q3表现亮眼，全年业绩可期

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告 2023年10月8日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 9.71 总股本/流通股本（亿股） 18.37 / 14.78 总市值/流通市值（亿元） 178 / 144 52周内最高/最低价 9.82 / 5.56 资产负债率(%) 42.3% 市盈率 102.53 第一大股东 内蒙古兴业集团股份有限公司 研究所 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:魏欣 SAC登记编号:S1340123020001 Email:weixin@cnpsec.com 兴业银锡(000426) Q3表现亮眼，全年业绩可期 ⚫ 投资要点 事件：公司发布2023年前三季度业绩预告，报告期内公司实现归母净利润5-5.8亿元，同比增长117.51%-152.32%。Q3公司实现归母净利润3.67-4.47亿元，同比增长263.06%—342.10%。公司业绩符合预期。 锡精粉产销量增长，主要金属价格环比上涨。公司Q3业绩表现亮眼，一方面由于3季度采选标高710m-810m之间的原矿，锡的品位较高，另一方面，银漫矿业选矿厂于2023年6月9日起进行停产技改，选矿工艺在原有的基础上改造锡石浮选，于7月10日完成并投入使用，本次技改后锡的选矿回收率由50%提高至60%（未来将逐步提高至70%），锡精粉产量较去年同期有所增加。价格上，Q3锡/银/铜/铅/锌现货均价分别为22.37/573.84/6.91/1.60/2.10万元/吨，同比变化15.58%/33.42%/13.05%/6.73%/-14.11%，环 比 上涨8.19%/3.69%/2.36%/5.42%/0.35%。 四季度产量有望再上台阶，全年业绩可期。根据公司6月9日《关于全资子公司银漫矿业停产技改的公告》的公告，公司原矿石抛废项目计划于9月底完成并投入使用，预期原矿抛废率可以达到20%-25%，年节约选矿成本2500万元至3200万元，原矿品位富集提升20%，抛出的废石可以做为砂石骨料销售。此外，考虑到公司四季度技改完成，产量有望再上台阶，全年业绩可期。 投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入40.30/59.96/65.88亿元，分别同比增长93.22%/48.77%/9.87%；归母净利润分别为10.34/17.30/20.58亿元，分别同比增长494.52%/67.28%/19.02%，对应EPS分别为0.56/0.94/1.12元。 以2023年9月28日收盘价9.71元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为17.25/10.31/8.67倍。维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 金属价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 -7%1%9%17%25%33%41%49%57%65%73%2022-102022-122023-022023-052023-072023-09兴业银锡有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2086 4030 5996 6588 增长率(%) 3.84 93.22 48.77 9.87 EBITDA（百万元） 809.96 1563.34 2390.51 2786.20 归属母公司净利润（百万元） 173.90 1033.87 1729.50 2058.36 增长率(%) -29.44 494.52 67.28 19.02 EPS(元/股) 0.09 0.56 0.94 1.12 市盈率（P/E） 102.58 17.25 10.31 8.67 市净率（P/B） 3.21 2.72 2.15 1.72 EV/EBITDA 15.82 10.79 5.83 4.05 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 2086 4030 5996 6588 营业收入 3.8% 93.2% 48.8% 9.9% 营业成本 1158 1887 2581 2846 营业利润 -44.6% 466.4% 67.3% 19.0% 税金及附加 138 266 395 395 归属于母公司净利润 -29.4% 494.5% 67.3% 19.0% 销售费用 2 20 30 33 获利能力 管理费用 258 499 742 659 毛利率 44.5% 53.2% 56.9% 56.8% 研发费用 75 146 217 238 净利率 8.3% 25.7% 28.8% 31.2% 财务费用 149 0 0 0 ROE 3.1% 15.8% 20.9% 19.9% 资产减值损失 -85 0 0 0 ROIC 5.8% 14.2% 19.2% 18.6% 营业利润 215 1216 2035 2422 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 42.3% 37.3% 37.5% 34.2% 营业外支出 33 0 0 0 流动比率 0.23 0.56 1.13 1.60 利润总额 182 1216 2035 2422 营运能力 所得税 8 182 305 363 应收账款周转率 425.35 1280.53 1162.10 1017.33 净利润 174 1034 1729 2058 存货周转率 5.65 19.50 — — 归母净利润 174 1034 1729 2058 总资产周转率 0.22 0.40 0.50 0.45 每股收益（元） 0.09 0.56 0.94 1.12 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.09 0.56 0.94 1.12 货币资金 294 1667 4619 7248 每股净资产 3.02 3.57 4.51 5.63 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 2 4 6 7 PE 102.58 17.25 10.31 8.67 预付款项 7 11 16 17 PB 3.21 2.72 2.15 1.72 存货 413 0 0 0 流动资产合计 780 1781 4774 7415 现金流量表 固定资产 4031 3860 3681 3492 净利润 174 1034 1729 2058 在建工程 495 485 475 465 折旧和摊销 354 347 356 365 无形资产 2997 2997 2997 2997 营运资本变动 49 1426 1032 372 非流动资产合计 8844 8700 8511 8313 其他 199 -30 -1 -1 资产总计 9624 10482 13284 15728 经营活动现金流净额 777 2776 3117 2795 短期借款 396 396 396 396 资本开支 -469 -166 -166 -166 应付票据及应付账款 1122 1739 2379 2624 其他 2 -17 0 0 其他流动负债 1810 1030 1463 1604 投资活动现金流净额 -467 -183 -166 -166 流动负债合计 3328 3165 4238 4623 股权融资 0 0 0 0 其他 740 748 748 748 债务融资 -72 -1216 0 0 非流动负债合计 740 748 748 748 其他 -269 -3 0 0 负债合计 4068 3913 4986 5371 筹资活动现金流净额 -341 -1220 0 0 股本 1837 1837 1837 1837 现金及现金等价物净增加额 -31 1373 2951 2629 资本公积金 2247 2247 2247 2247 未分配利润 1181 2028 3498 5248 少数股东权益 6 6 6 6 其他 286 450 710 1019 所有者权益合计 5556 6569 8298 10357 负债和所有者权益总计 9624 10482 13284 15728 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所