聚烯烃月报：供需驱动偏弱，反弹布空

能源化工团队郭建锋Z0022887郭艳鹏Z0021323李倩F03134406时间2025/10/31 中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2025]75号 PE：开工或季节性回升，反弹偏空 【本月回顾】 本月塑料低开低走，月线三连阴。国庆假期后低开7点在7145，为10月最高点，结束了9月下旬的反弹走势，开启新一轮下跌，直至中旬持续刷新阶段性低点后进入横盘震荡；10/20冲高回落显示反弹乏力，并于次日再创年度新低6830后展开反弹走势，冲至7035后阶段性高点后重回空头趋势直至月底，最终收在6899。全月在6830至7145间运行，振幅315点。 【下月展望】 供需驱动偏弱，去库难持续。虽然近期企业库存加速去化，降至同期低位，但从供需角度看，去库可持续不强。11月广西石化新产能释放叠加存量装置检修与重启计划相当，预计供给呈现季节性回升。需求端看，棚膜处于季节性旺季，但是相较于需求增速仍略显不足。前期下游囤货过多，原料库存升至同期高位，自下而上补库正循环难以形成。考虑到中长期塑料仍处于高投产周期且油价中枢仍存下移风险。关注宏观情绪改善或者地缘冲突升级带来的反弹布空的机会。 【策略】1）单边：反弹布空。L2601关注区间【6800-7100】 2）套利：农膜季节性旺季支撑，多LP01套利继续持有。3）套保：基差同期低位，产业客户可择机卖保。 风险提示：1）上行风险：原油大幅上涨，宏观利好政策超预期；2）下行风险：原油大幅下跌，需求不及预期。 PP：产业链库存承压，成本支持不足 【本月回顾】 本月PP低开低走，月线三连阴。国庆假期后大幅低开52点在6800，短暂冲至月内高点6805后便破位刷新年内低点，结束了9月下旬的反弹走势，开启新一轮的下跌，中旬在接连创新低后转入区间震荡，10/20大幅冲高回落，并于次日在创年度新低6530后展开反弹至6700整数关口承压回落，最终收在6590。全月在6530至6805运行，振幅275点。 【下月展望】 产业链库存压力高位，成本支撑不足。国庆节后产业链上中下游累库幅度均超预期，近期库存去化缓慢。考虑到11月沙特CP报价继续下滑，导致PDH路线的动态成本下移，作为PP边际装置对供给端过剩压力的缓解作用预计将有所弱化。从检修计划看，11月国内计划检修量偏少，供给宽松格局不改。需求端，季节性旺季效应逐步消退，“双11”等短期因素对需求拉动作用不足。综合来看，供需驱动依旧向下，当前加权毛利处于同期高位，在供需失衡的背景下，利润仍有压缩空间。 【策略】1）单边：反弹布空。PP2601关注区间【6450-6750】 2）套利：甲醇限气预期仍存，PP供给压力偏高，逢高做空MTO（01）。3）套保：基差同期低位，产业客户可择机卖保。 风险提示：1）上行风险：原油大幅上涨，宏观利好政策超预期；2）下行风险：原油大幅下跌，需求不及预期。 一、塑料行情回顾：低开低走，月线3连阴 •本月塑料低开低走，月线三连阴。国庆假期后低开7点在7145，为10月最高点，结束了9月下旬的反弹走势，开启新一轮下跌，直至中旬持续刷新阶段性低点后进入横盘震荡；10/20冲高回落显示反弹乏力，并于次日再创年度新低6830后展开反弹走势，冲至7035后阶段性高点后重回空头趋势直至月底，最终收在6899。全月在6830至7145间运行，振幅315点 一、PP行情回顾：低开低走，月线3连阴 •本月PP低开低走，月线三连阴。国庆假期后大幅低开52点在6800，短暂冲至月内高点6805后便破位刷新年内低点，结束了9月下旬的反弹走势，开启新一轮的下跌，中旬在接连创新低后转入区间震荡，10/20大幅冲高回落，并于次日在创年度新低6530后展开反弹至6700整数关口承压回落，最终收在6590。全月在6530至6805运行，振幅275点。 估值：基差、月差偏弱运行，仓单同比高位 估值：LLDPE加权油毛利同比中性 来源:同花顺,中辉期货有限公司,上海钢联 估值：LLDPE加权毛利同期中性位置 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 估值：现货价格跌破6000关口，PP成本支持不足 来源:中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 供给：仍处于高投产周期 •2025年PE计划投产613万吨（同比+17%）。1-10月已投产463万吨，年内还剩120万吨产能待投产。•2025年PP计划投产511万吨（同比+11%）。1-10月已投产456万吨，年内还剩45万吨产能待投产。•2026年依旧处于高投产周期。PP装置延期概率偏高，可以关注LP05做缩机会。 供给：11月PE开工有季节性回升趋势 供给：检修划不足，11月PP开工或持稳运行 需求：11月PE下游开工或季节性走弱 •2025年1-9月PE表观消费量为3358万吨（累计同比+11%）。 需求：农膜开工季节性回升 需求：11月PP下游开工或维持运行 来源:中辉期货有限公司 •2025年1-9月PP表观消费量为2981万吨（同比13%）。其中9月同比+12% 进出口：9月进口回升 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •2025年1-9月进口量为1000万吨（同比-1.8%）。分国家看，不同国家占比分别为阿联酋（17%）、沙特（17%）、美国（14%）、伊朗（9%）。 进出口：9月进口环比回落 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •2025年1-9月出口量为83万吨（同比+30%）。分国家看，不同国家占比分别为越南（16%）、孟加拉国（12%）、菲律宾（9%）、俄罗斯（4%）。•2025年9月出口量为10万吨（同比+64%，环比-14%）。•预计10、11月出口量分别为9.5、9.4万吨。 进出口：PP进出口基本保持衡，当前出口毛利缩窄 需：1-9月塑料及品出口额累同比+1.2% 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •2025年1-9月塑料及制品累计额在831亿美元（同比+1.2%），其中出口至美国金额占比14%。•2025年9月塑料及制品累计额在119亿美元（同比+5.1%），其中出口至美国金额占比15%。 库存：PE企业显著去化 来源:同花顺,中辉期货有限公司 库存：PP企业库存仍处于同期高位 库存：社会库存去化缓慢 来源:中辉期货有限公司 •本周PE社会库存为55（周环比-0.02）。品种间表现分化，库存压力由高到低以此为LL>LD>HD。节后社会库存去化缓慢。 库存：库存处于同期偏高位置 库存：下游原材料库存升同期高位