净利率持续改善，关注后续新品上市

公司2025年前三季度实现营业收入7.38亿元（同比+10.87%），归母净利润3.38亿元（同比+29.62%）；单三季度营业收入2.51亿元（同比-5.44%），归母净利润1.18亿元（同比+9.17%）。

核心观点与关键数据

1. 盈利能力持续改善：三季度盈利能力提升，王牌产品销量恢复，猪伪狂犬疫苗批签发同比+8.5%，腹泻联苗同比+6.5%。毛利率和净利率持续提升，前三季度毛利率66.96%（同比+2.95%），净利率45.62%（同比+6.55%）。
2. 新产品陆续上市：研发投入加大，前三季度研发费用7187万元（同比+17.5%），上半年获4项新兽药注册（牛支原体活疫苗等），三季度获国家一类新药猪塞内卡病毒病灭活疫苗注册。猪瘟-猪伪狂犬病二联亚单位疫苗等处于注册阶段，长期增长潜力显现。

研究结论与估值
预计2025-2027年公司营收分别为11.3/14.13/16.81亿元，归母净利润4.6/6.18/7.4亿元，对应PE分别为17.55/13.06/10.89倍，维持“买入”评级。

风险提示
新产品推广不及预期、重大动物疫病等。