月度市场策略：短期关注风格切换，中期布局“十五五”结构性机遇

策略月报|投资策略 月度市场策略：短期关注风格切换，中期布局“十五五”结构性机遇 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 6441 随着多重利好逐步落地，市场或面临一些获利了结的压力，短期或呈现震荡向上的态势，需留意风格切换，大盘价值股或占优。短期投资策略上，预计红利股配置价值回归，港股AI概念股仍是科技端配置主线。虽然当前主要中国股指的估值已回归至合理水平，但港股科技股的估值仍然偏低。中长期，建议关注“十五五”规划中政策重点支持产业的结构性投资机遇，比如：人工智能、量子科学等数字经济、高端制造、低空经济、航空航天、绿色能源、生物科技、新消费和服务消费等领域。 2025年10月31日 10月，中美贸易摩擦再起，市场先抑后扬。截至10月30日，10月MSCI中国指数上涨2.0%，上证综合指数上涨2.7%，恒生指数下跌2.1%，纳斯达克金龙中概股指数下跌2.0%。分板块看，能源和公用事业领涨，但医疗健康领跌。10月初，中美贸易争端升级，全球股市大幅下跌，但并未重现4月时的恐慌性下跌，随后美方频频释放愿与中方达成协议的信号，“TACO”交易重现。10月25-26日，双方开展第五轮经贸磋商，股指跌幅快速修复。10月30日，中美元首在APAC峰会上如期会晤。中美双方就关税、出口管制、海事物流和造船业的301调查等议题达成阶段性协议，投资者乐观情绪提升，市场恢复向上动能。 投资港股性价比仍较高。美联储降息落地、中美经贸磋商进展良好、三季报整体业绩稳健等多重利好逐步释放后，市场或面临一些获利了结的压力，短期或呈现震荡向上的态势。从估值上看，当前上证综指和恒指的前瞻市盈率分别为14.4倍和11.6倍，位于其过去5年均值的2.4倍标准差和1.1倍标准差，但恒生科技指数估值仍低于过去5年均值，配置价值凸显。从资金面上看，正回报资金获利了结意愿较强，外资净流入放缓。10月2日-29日，外资继续净流入中国内地市场，录得15.7亿美元净流入，但较9月的38.7亿美元明显放缓。港股也呈现类似的情况，外资净流入放缓至2.8亿美元，反映出前期累积了较多正回报的对冲型和交易型基金或开始获利了结。但我们认为，若市场情绪保持乐观，流动性维持充裕，即便获利了结导致市场出现短期回调，也不影响港股中期向好。 布局“十五五”规划的结构性机遇。经过我们的回测与分析，“十三五”和“十四五”规划建议公布后，短期市场大概率录得正回报，大盘风格赢率较高，价值风格受青睐，因此短期需注意风格切换。从中长期维度上看，政策重点支持产业将提供结构性投资机遇，包括数字经济、高端装备、低空经济、航空航天、集成电路、基础软件、新能源和新材料、生物科技、新消费和服务消费等多个领域。 投资策略主题：红利股配置价值回归，港股AI概念股仍是科技端配置主线。我们预计短期市场风格将出现转换，部分前期涨幅较多但基本面较差的成长股或有获利了结压力，资金或将转向估值偏低的红利板块，比如电信服务、金融等。另外，美股AI行情有望延续至港股，重点关注AI属性较强并具备护城河的港股AI龙头。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 目录 焦点图表...........................................................................................................................................4月度中国市场回顾.............................................................................................................................5估值：港股市场投资价值凸显..........................................................................................................8盈利增长：明年盈利预期止跌企稳.................................................................................................10资金流向：外资净流入中国市场放缓.............................................................................................12行业配置、轮动与风格切换............................................................................................................15投资策略主题：中期布局“十五五”结构性机遇..............................................................................18“十五五”规划建议中重点产业政策梳理..............................................................................18复盘“十三五”和“十四五”，展望市场演绎方向..............................................................20 图表目录 图表1：有望受惠于“十五五”规划建议中重点产业政策的投资机会...............................................4图表2：第五轮中美经贸磋商重点领域及对市场的潜在影响...............................................................5图表3：10月，中国市场先抑后扬，港股和中概股较为波动..............................................................6图表4：10月，MSCI中国指数行业涨跌不一，能源、金融、公用事业在估值扩张下领涨，但医疗健康、房地产表现落后...............................................................................................................................6图表5：恒生综合指数中，能源、公用事业领涨，但医疗健康和信息技术较落后...........................7图表6：沪深300指数中，能源、公用事业受估值扩张驱动领涨，但医疗健康和信息技术跌幅较大.......................................................................................................................................................................7图表7：相对于全球主要市场，中国股票指数仍较具性价比...............................................................8图表8：当前，全球主要指数估值已基本高于过去十年均值，但中国股票指数仍相对偏低...........9图表9：MSCI中国指数前瞻市盈率..........................................................................................................9图表10：恒生指数前瞻市盈率.................................................................................................................9图表11：上证综指前瞻市盈率.................................................................................................................9图表12：10月，AH溢价平均值收窄至18.5%.......................................................................................9图表13：主要中国股指2025年/2026年盈利增长预期：明年科技股较领先...................................10图表14：MSCI中国2025/2026年的EPS一致预期：过去一个月有所企稳.........................................11图表15：恒生指数2025/2026年的EPS一致预期出现企稳回升的迹象............................................11图表16：上证综指2025/2026年的EPS一致预期基本企稳................................................................11图表17：10月2日-10月29日，全球主要市场海外资金流向..........................................................12图表18：10月2日-10月29日，外资净流入放缓，仍由被动型外资驱动......................................13图表19：同期，海外和本土资金均录得净流入...................................................................................13图表20：过去一月，外资保持净流入港股……......................................................................................13图表21：……主要由被动型外资驱动......................................................................................................13 图表22：10月，南向资金净流入略有放缓，但仍保持强劲…….........................................................14图表23：……在港股成交额占比保持在高位..........................................................................................14图表24：MSCI中国指数各板块估值......................................................................................................15图表25：近一月，材料、金融板块盈利预期上调幅度领先，但可选消费、信息技术板块下调幅度较大.................................................................