月度市场策略：关注风格切换

策略月报|投资策略 月度市场策略：关注风格切换 赖烨烨策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 0411 10月底，海内外积极因素增多，市场明显反弹。海外风险有所缓和，美联储再度暂缓加息，使得市场对本轮加息周期或已结束的预期大幅上升，部分释放了前期估值上的压力。此外，中国宣布增发一万亿元特别国债，提升赤字率，以及中央汇金持国有大行和A股大盘ETF，释放较强积极信号，市场情绪明显提升，带动股指反弹。虽然短期波动风险仍存，我们预期政策仍有进一步加码的空间。接下来可重点关注三中全会和中央经济会议，这些会议将会释放更多与明年经济相关的政策信号。此外，三季度业绩显示盈利增长改善趋势明确，随着针对需求端的政策成效逐步凸显，市场预期和市场情绪有望持续改善，盈利增长有望成为市场向上的核心驱动力，市场反弹的可持续性有望提升。 2023年11月9日 相关报告： 3Q23业绩回顾：盈利增长改善趋势确 认 ， 关 注 业 绩 具 成 长 性 高 息 股（2023-11-07） 今明两年盈利预期下调趋势明显缓和，估值修复空间仍较大。相对全球主要股票市场，中国股票市场优势较为明显，估值水平更吸引，盈利增速更强劲（图表8）。目前，MSCI中国指数、恒指、沪深300指数的前瞻市盈率分别为9.7倍、8.4倍、10.8倍，分别低于其过去五年均值1.0、1.7、1.0个标准差。近期，盈利预期下调趋势明显缓和，卖方分析师小幅下调MSCI中国指数2023年盈利增速至7.4%（10月初：7.9%），微调2024年盈利增速至16.3%（10月初：16.6%）。 浦银国际月度资金流：增量资金入场 ， 或 有 助 于 中 国 市 场 情 绪 修 复（2023-11-01） 浦银国际策略观点：市场或处于筑底阶段，可逢低择优布局（2023-10-20） 浦银国际月度市场策略：攻守兼备（2023-10-09） 外资仍录得净流出，但进一步流出空间有限。10月，南向资金净流入规模有所减小（232亿港元），但北向资金净流出有所增加（人民币448亿元）。根据EPFR，10月共有45亿美元资金净流出中国市场，其中主动型基金净流出35.4亿美元，被动基金净流出9.6亿美元。由于外资主动型基金配置中国股票的比例已偏低，进一步减持空间或有限。 浦银国际月度资金流：外资流出放缓，资金面有望改善（2023-09-27） 近期板块轮动仍较快，短期关注风格切换。我们预期若国内经济全面增长势头得以确立，在市场情绪改善的驱动下，市场风格将会切换，业绩增长领先的成长股和业绩弹性较高的小盘股有望迎来修复行情。尤其在大盘股的交易拥挤程度较高的情况下，若市场反弹，成长股和小盘股的弹性可能更大。十月最后一周，在情绪改善驱动下市场有所反弹，期间成长股跑赢价值股，小盘股跑赢大盘股，跟我们的判断较为一致。 短期投资交易策略：建议关注1）三季度业绩超预期最多个股；2）业绩确定性较高的优质高息股，进可攻，退可守；3）外资回流有望关注的个股。 浦银国际重点关注股票组合：加入药明康德，移出康方生物。自上次更新至今，组合上涨2%，跑赢中概股指数，但略跑输MSCI中国指数和恒生科技指数。期间，康方生物和安踏表现较好，但同程旅行较疲软。目前，组合包含比亚迪、快手、安踏等9只股票。 投资风险：政策刺激不及预期，地方债务负担加剧，地缘政治紧张局势升级，美联储加息步伐加快，人民币大幅贬值，流动性趋紧。 目录 焦点图表.......................................................................................................................................................4月度中国市场回顾与展望...........................................................................................................................7估值仍较为吸引.........................................................................................................................................10今明年盈利增长预期下调趋势有所缓和.................................................................................................12资金流向：中央汇金10月两度增持，释放较强积极信号，有望吸引更多增量资金入场...............14行业配置、轮动与风格切换.....................................................................................................................19短期投资交易策略.....................................................................................................................................23浦银国际重点关注股票组合更新.............................................................................................................30 图表目录 图表1：前二十大2023年三季度盈利增长超预期最多的公司.............................................................4图表2：17个兼具成长性的高股息个股..................................................................................................5图表3:年初至今北向资金净流出较多的个股有望在外资回流时受关注............................................6图表4：10月最后一周，主要中国股票指数明显反弹..........................................................................8图表5：MSCI中国指数中，医疗和信息技术板块涨幅领先，能源板块下跌幅度较大......................8图表6：恒生综合指数中，医疗板块涨幅领先，能源、电信服务板块下跌较为明显.......................9图表7：沪深300指数中，除医疗、公用事业和信息技术板块外，其余板块均有所回调，其中能源和电信服务板块跌幅较大...........................................................................................................................9图表8：相对于全球主要市场，中国股票指数盈利增速更强，估值水平更吸引.............................10图表9：目前主要中国股票指数的估值水平仍较为吸引.....................................................................11图表10：MSCI中国指数前瞻市盈率......................................................................................................11图表11：恒生指数前瞻市盈率...............................................................................................................11图表12：沪深300指数前瞻市盈率.......................................................................................................11图表13：近期AH溢价有所收缩............................................................................................................11图表14：主要中国股票指数2023年/2024年盈利增长预期：中概股领先.......................................12图表15：MSCI中国2023/24年的EPS增长一致预期：下调幅度有所缓和......................................13图表16：恒生指数2023/24年的EPS增长一致预期：下调幅度同样有所缓和................................13图表17：沪深300指数2023/24年的EPS增长一致预期继续下调....................................................13图表18：自2008年来，中央汇金一共入场8次增持.........................................................................14图表19：回顾历史，汇金入场后一周和后3个月，上证综指录得正回报的概率较高.................15图表20：从历次汇金入场的情况来看，入场后2个月A股整体市场成交量显著提升.................15图表21：10月，南向资金净流入规模有所减小，北向资金净流出规模小幅扩大..........................17图表22：根据EPFR，10月主动型基金和被动型基金均净流出中国股票市场.....................................17图表23：根据EPFR，截至9月底，全球主动型基金中国配置比例为1.64%，较8月1.68%有所下降，低于过去五年均值2.2%....................................................................................................................18 图表24：根据EPFR，截至9月底，除电信服务和可选消费板块外，专注中国的主动型基金相对（追踪指数的）被动型基金对大部分板块都是低配.....................................................................................18图表25：MSCI中国各板块2023/2024年EPS增速，公用事业、可选消费和电信服务板块较为领先20图表26：近一月，除材料和能源板块外，MSCI中国各大板块盈利预期均有下调，房地产板块下调幅度较大...................................................................................