点评报告：珠宝业务增长亮眼，加盟渠道持续发力

珠宝业务增长亮眼，加盟渠道持续发力 ——潮宏基（002345）点评报告 总股本（百万股）888.51流通A股（百万股）867.29收盘价（元）13.51总市值（亿元）120.04流通A股市值（亿元）117.17 剔除商誉减值影响，前三季度业绩高增。2025Q1-Q3，公司实现营收62.37亿元（同比+28.35%），归母净利润3.17亿元（同比+0.33%），若剔除菲安妮计提商誉减值的影响，则前三季度归母净利润为4.88亿元（同比+54.52%），单Q3归母净利润1.57亿元（同比+81.54%），业绩增长主要源于核心业务“潮宏基”珠宝的贡献。2025Q1-Q3经营活动产生现金流净额6.02亿元（同比+35.30%）。 产品迭代+IP联名扩充，Q3珠宝业务增长亮眼。公司持续创新和迭代“非遗花丝”品牌印记系列，Q3推出新一代“花丝风雨桥”、“花丝福禄”、“臻金芳华”等系列新品；同时进一步拓展IP联名版图，Q3推出黄油小熊、猫福珊迪IP授权系列。2025Q3，珠宝业务收入/归母净利润分别大幅增长53.55%/86.80%。 加盟业务持续发力，与头部商业渠道合作强化品牌影响力。公司加盟业务持续发力，截止2025年9月底，潮宏基珠宝总店数为1599家，其中加盟店1412家，较年初净增加144家。Q3相继在呼和浩特万象城、深圳湾万象城二期、宁波万象城及广州天河城等优质商业体开设新店，进一步强化品牌影响力。 利润增长超预期，加盟业务持续发力产品力持续提升，2025Q1归母净利润同比+44% 24Q2归母净利润同比增长16.76%，传统黄金产品收入快速增长 前三季度毛利率与净利率有所下滑，期间费用管控良好。2025Q1-Q3，公司毛利率/净利率分别同比-1.00pcts/-1.43pcts至23.16%/5.07%，净利率下滑主因受菲安妮计提商誉减值的影响；费用率方面，销售费用率 同 比-2.71pcts至8.91%， 管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为1.56%/1.16%/0.39%，同比分别-0.44/+0.26/-0.10pcts。 ⚫盈利预测与投资建议：2025年以来，在金价高位、黄金珠宝整体需求偏弱的大环境下，公司珠宝业务实现了收入与利润高增、门店逆势扩张。预计未来随着产品持续创新、渠道拓展以及品牌影响力深化，公司业绩有望保持快速增长。我们维持此前的盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.74/5.75/6.94亿元，对应2025年10月30日收 盘价的PE分别为25/21/17倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场