点评报告：利润增长超预期，加盟业务持续发力

利润增长超预期，加盟业务持续发力 ——潮宏基（002345）点评报告 总股本（百万股）888.51流通A股（百万股）867.29收盘价（元）14.76总市值（亿元）131.14流通A股市值（亿元）128.01 2025年上半年，公司实现营收41.02亿元（同比+19.54%），归母净利润3.31亿元（同比+44.34%）。拟向全体股东每10股派发股息1.00元（含税）。 投资要点: 上半年利润增长超预期。2025H1，公司实现营收41.02亿元（同比+19.54%），归母净利润3.31亿元（同比+44.34%），扣非归母净利润3.30亿元（同比+46.14%），业绩快速增长推测主因：1）产品矩阵进一步丰富，聚力“花丝”推出多个系列作品，并围绕“年轻化IP心智”战略，25H1新推出四个IP联名产品；2）持续深化渠道布局，加盟业务收入快速增长；3）数字化管理赋能高效运营，费用率管控良好。分季度看，Q1/Q2营收分别同比+25.36%/+13.13%，归母净利润分别同比+44.38%/+44.29%。 产品矩阵不断丰富，新增多个IP联名系列。公司近年来不断拓展产品品类，推出黄金联名IP首饰、创意黄金串珠等产品。同时，将传统文化、非遗工艺与现代时尚融合，推出“花丝风雨桥”“花丝云起”“花丝如意”“臻金臻钻”“故宫文化”等系列产品。2025H1，时尚珠宝/传 统 黄 金 产 品 收 入 分 别 为19.90/18.31亿 元,同 比 分 别+20.33%/+23.95%。 产品力持续提升，2025Q1归母净利润同比+44% 24Q2归母净利润同比增长16.76%，传统黄金产品收入快速增长 持续深耕渠道，加盟业务收入快速增长。公司加盟业务持续发力，2025H1加盟业务收入22.44亿元，同比+36.24%。截止2025年6月底，潮宏基珠宝总店数为1540家，其中加盟店1340家，较年初净增加72家。线上方面，网络渠道收入同比小幅下滑5.8%，负责线上销售的子公司净利润同比+70.64%。海外业务方面，公司持续深化东南亚市场战略布局，2025H1成功进驻柬埔寨核心商圈，在金边永旺商场及西港Umall商场开设了2家门店。 25H1净利率同比上升，期间费用管控良好。2025H1，公司毛利率同比- 0.34pcts至23.81%，净利率同比+1.38pcts至8.11%；费用率方面，销售费用率同比-2.09pcts至9.27%，管理/研发/财务费用率分别为1.56%/1.08%/0.41%，同比分别-0.36/+0.24/-0.11pcts。 ⚫盈利预测与投资建议：公司旗下珠宝品牌“潮宏基”引领国内珠宝设计潮流，近年来推出多款差异化产品系列。2024年在需求偏弱的大背景下，公司门店逆势扩张，传统黄金产品收入实现了快速增长。根据最新经营数据，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.74/5.75/6.94亿元（调整前分别为4.28/4.93/5.81亿元），对应2025年8月29日股价的PE分别为28/23/19倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场