旺山旺水深度IPO点评

2025年10月29日旺山旺水(2630.HK) 证券研究报告 医药 旺山旺水深度IPO点评 公司概览 旺山旺水成立于2013年，是一家生物制药公司，重点布局神经精神、生殖健康和病毒感染三大治疗领域。截至2025年10月21日，公司已搭建多元化的9个创新管线，其中2个处于商业化阶段，4个处于临床阶段，3个处于临床前阶段。除了创新药管线，公司还布局仿制药板块，其中3款药物处于商业化或接近商业化阶段。 财务方面，公司收入主要来自对外授权VV116、提供CRO服务以及销售药品。于2023年及2024年以及2025年首四个月，公司实现收入分别为2.0亿元、0.1亿元及0.1亿元；净利润分别为643万元、-2.2亿元及-1.1亿元；研发开支分别为1.3亿元、1.3亿元及0.6亿元。 行业状况及前景 根据灼识咨询的资料，在神经精神领域，全球神经精神药物市场规模由2018年的1,642亿美元增至2024年的2,015亿美元，年复合增长率为3.5%，预计2035年将继续增至2,510亿美元，2024年至2035年的年复合增长率为2.0%；在生殖健康领域，中国生殖健康药物市场规模由2018年的294亿元增至2024年的362亿元，年复合增长率为3.5%，预期2035年将继续增至422亿元；在病毒感染领域，中国抗病毒药物市场规模预计由2024年的203亿元增至2035年的403亿元，年复合增长率为6.4%。全球抗病毒药物市场规模由2018年的677亿美元增至2024年的1,027亿美元，年复合增长率为7.2%，预计2035年将继续增至1,276亿美元。 优势与机遇 1）两款核心产品及VV116具有卓越的疗效及广泛的适应症扩展机遇。截至2025年10月21日，全球有10种小分子抗病毒药物获全面批准或有条件批准用于治疗COVID-19，其中两种已在中国获得全面上市许可。公司VV116是唯一一款获得国内外全面批准的产品。展现出公司强劲的研发实力和效率。2）由专有技术平台赋能的强大内部研发能力，推动持续创新。3）管理团队经验丰富。 弱项与风险 政策风险；研发进展不及预期；行业竞争加剧；商业化不及预期。 招股信息 招股时间为10月28日-11月3日，上市时间为11月6日。 基石投资者 无。 募集资金及用途 约38.0%用于核心产品研发；约27.0%将用于其他候选产品研发；约10.0%用于建设青岛工厂；约15.0%将用于强化公司销售及营销能力；约10.0%用于运营资金及其他一般企业用途。 谢欣洳医药行业分析师xiexinru@sdicsi.com.hk 投资建议 旺山旺水已有两款药物上市，其中VV116是唯一一款获得国内外全面批准治疗COVID-19的产品，已体现其强劲的研发实力和效率。若按照招股价上限——34港元发行价测算，公司上市市值约57亿港元。考虑公司行业地位、保荐人、港股医药打新市场火热等因素，我们给予公司IPO专用评分“6.1”，建议申购。 目录 1.公司介绍..............................................................................................................................41.1.公司概览...................................................................................................................41.2.管理层及股权结构....................................................................................................41.3.财务概况...................................................................................................................41.4.募集资金用途...........................................................................................................52.神经精神、生殖健康和病毒感染三大领域情况....................................................................62.1.神经精神...................................................................................................................62.2.生殖健康...................................................................................................................62.3.病毒感染...................................................................................................................63.核心竞争力..........................................................................................................................83.1.两款产品已商业化，VV116快速上市体现公司研发实力.........................................83.2.由专有技术平台赋能的强大内部研发能力，推动持续创新......................................83.3.管理团队经验丰富....................................................................................................94.风险提示............................................................................................................................10 图表索引 图1：研发管线（截至2025年10月21日）..............................................................4图2：全球发售完成后（假设超额配股权未获行使）股权结构图（截至2025年10月21日）..........................................................................................................................4图3：2023-2025年1-4M收入和净利润（亿元）.......................................................5图4：2023-2025年1-4M研发开支（亿元）...............................................................5 1.公司介绍 1.1.公司概览 旺山旺水成立于2013年，是一家生物制药公司，重点布局神经精神、生殖健康和病毒感染三大治疗领域。截至2025年10月21日，公司已搭建多元化的9个创新管线，其中2个处于商业化阶段，4个处于临床阶段，3个处于临床前阶段。除了创新药管线，公司还布局仿制药板块，其中三款药物处于商业化或接近商业化阶段。 数据来源：招股说明书、国证国际 1.2.管理层及股权结构 公司董事长、执行董事、首席执行官兼总经理田广辉博士负责公司总体战略规划、业务指导及营运管理。其在医药行业积累二十年经验，获得中国科学院上海药物研究所药物化学硕士学位及博士学位，并于2019年获得江苏省人力资源和社会保障厅颁发的高级工程师资格。 数据来源：招股说明书、国证国际 1.3.财务概况 公司收入主要来自对外授权VV116、提供CRO服务以及销售药品。于2023年及2024年以及2025年首四个月，公司实现收入分别为2.0亿元、0.1亿元及0.1亿元；净利润分别为643万元、-2.2亿元及-1.1亿元；研发开支分别为1.3亿元、1.3亿元及0.6亿元。 数据来源：招股说明书、国证国际 数据来源：招股说明书、国证国际 1.4.募集资金用途 公司拟将全球发售所得款项净额用作以下用途：约38.0%用于核心产品研发，其中30%用于治疗重度抑郁症的LV232的临床试验，8%用于为TPN171舌下含片及口腔崩解片剂型的开发，以及临床前研究以探索TPN171的适应症扩展机会；约27.0%将用于其他候选产品研发，其中6%用于治疗SFTSV的VV261的临床试验，8%用于治疗癫痫的TPN102的临床试验,8%用于治疗精神分裂症的VV119的临床试验，5%用于临床前阶段候选药物的研发；约10.0%用于建设青岛工厂；约15.0%将用于强化公司销售及营销能力；约10.0%用于运营资金及其他一般企业用途。 2.神经精神、生殖健康和病毒感染三大领域情况 2.1.神经精神 目前在全球受神经精神疾病影响的人数高达十亿。根据灼识咨询的资料，2024年中国神经精神疾病患者达2.4亿人，其中抑郁症患者达0.5亿人，癫痫患者达0.1亿人，精神分裂症患者达0.2亿人，同年中国神经精神药物市场规模达1,075亿元。全球神经精神药物市场规模由2018年的1,642亿美元增至2024年的2,015亿美元，年复合增长率为3.5%，预计2035年将继续增至2,510亿美元，2024年至2035年的年复合增长率为2.0%。 神经精神疾病的发病率呈上升趋势，虽然受人口老龄化、诊断能力的提高、公众意识的增强和社会歧视影响而逐渐减少，但许多神经精神疾病仍然没有得到充分诊断和治疗。例如，根据灼识咨询的资料，中国成人抑郁症检出率为10.6%，而美国的诊断率为18.4%，显示出巨大的增长潜力。然而，传统的抗抑郁药通常存在药效起效时间长、症状控制不佳、全身副作用大等问题。同时，病理生理机制的复杂性和异质性、穿透BBB给药困难程度以及神经精神疾病的慢性性质，都为开发成功的疗法带来了挑战。 截至2025年10月21日，24款创新小分子抗抑郁药已在中国获批上市，国内有16种处于II期或更后期临床开发阶段的创新小分子抗抑郁药；23款创新抗癫痫小分子获准于中国上市，国内有6款正在开发的创新小分子抗癫痫药物；22款创新抗精神病小分子药物获准于中国上市，国内有18款小分子抗精神病创新药物处于临床开发阶段。 在神经精神领域，公司正在开发四种神经精神候选药物。核心产品LV232已完成I期临床试验且于2025年4月在中国启动重度抑郁症治疗的II期临床试验。同时，公司正在开发VV119及TPN102，分别用于治疗精神分裂症和癫痫。VV119及TPN102目前均处于I期临床阶段。VV147目前处于临床前研究阶段，旨在为治疗抑郁症提供快速的治疗效果。 2.2.生殖健康 生殖健康疾病包括影响男性和女性生殖系统及其功能的各种疾病。根据《中国大陆男性勃起功能障碍患病率的Meta分析》：基于流行病学调查，中国男性生殖疾病（包括ED、PE及BPH）的患