2025年氯碱产业链年度策略：任山穷水复，仍待柳暗花明

PVC

2024年行情回顾： PVC价格经历了五段式波动，从年初至5月中旬在5850-6150区间震荡，5月中旬后波动加剧，6月开启回落，9月底至10月初快速反弹，四季度中后段持续承压下行至跌破5000关口。

上游及供应： 电石行业低利润低开工持续，难以成为核心驱动因素。2025年PVC待投产能较多，增速预计6%以上，新产能将压制行业利润及开工率，但供给端上方弹性空间较大，阶段性行业利润改善或带来明显供应增量。

需求： 内需定调稳价，地产开工、施工大概率维持负增长趋势，对终端形成拖累。海外出口受印度BIS政策和反倾销税政策限制，预计出口仍将维持高量级但环比难言涨跌。

库存与仓单： PVC期现矛盾激化，注册仓单维持在10万张以上，换算PVC库存超50万吨，总库存近五年高位水平。

2025年策略建议： PVC供需面难见有效改善契机，需求端内疲弱外干扰下难言乐观，行业过剩仍需时间消化，预计2025年底部仍有下移可能，运行区间在4500-6500，关注政策刺激下的强预期与弱现实切换的机会。

烧碱

2024年行情回顾： 烧碱主力合约SH2405呈现先高位震荡后下跌的行情，经历了五段式波动，最终至12月初跌破2600一线。

供应： 烧碱新增产能主要为在产企业的二期项目、前期停产搬迁投产的装置和部分废盐综合利用生产烧碱的项目，2025年代投产能仍多，预计有300万吨左右产能预计投产落地，烧碱产能增加仍较多，届时增速超过6%，为近五年高位水平。

需求： 氧化铝仍是焦点，非铝稳中有增。氧化铝由于产能集中度高在产业链中具有较强话语权，2025年供应有增量预期，而需求受限，届时供需矛盾将有所缓解，相应的价格、利润水平预计有回落。非铝下游印染化纤、纸业&新能源对烧碱需求形成利多。

出口： 海外暂看无需求亮点，预计烧碱出口平稳，关注出口窗口变化的节奏。

2025年策略建议： 烧碱供需双增，行业长线未见明显矛盾，节奏上可关注上游季节性集中检修的供应博弈行情以及主力合约交割月前基差回归行情。预计烧碱运行重心在2400-2900。