业绩简评
- 前三季度归母净利润328.57亿元，同比增长58.9%，其中Q3单季同比+88.2%至180.6亿。
- 主要受益于二级权益配置比例高（2025H1股票+基金占比18.2%，TPL股票占比81.2%）且成长风格节奏把握精准，单季度投资收益+利息收入+公允价值变动损益-减值损失合计544亿，同比+49.6%。
- 扣非归母净利润同比增长53.4%至317.7亿，其中Q3单季同比+76.1%至169.2亿，预计杭州银行转为长股投核算带来一次性收益11.6亿。
- 归母净资产较H1、年初分别+20.50%、+4.43%，资产端以即期利率计量Q3上移21.4%，负债端以60日均线Q3上移11.2bps。
负债端
- 前三季度NBV同比+50.8%超预期，新单保费同比+55.2%，其中Q3单季在高基数+分红险转型下-3.71%。
- 个险渠道：前三季度新单、期缴新单分别同比+44.4%、+49.2%，其中Q3单季分别同比持平、-2.4%。
- 公司推进“XIN 一代”计划，前三季度累计新增人力超过3万人，同比增长超140%，月均绩优人力同比提升，队伍建设取得突破性进展；人均产能同比增长达到50%，带动队伍收入显著增长。
- 银保渠道：前三季度新单、期缴新单分别同比+66.7%、+32.9%，其中Q3单季分别同比-5.1%、+3.8%，趸交投放同比-13.2%。
资产端
- 年化总投资收益率8.6%，同比+1.8pct，年化综合投资收益率6.7%（包括FVOCI债权变动），同比-1.4pct。
盈利预测、估值与评级
- Q3利润同比+88%，NBV累计增长50.8%表现优异。
- 展望2026年，资产端权益投资能力突出，长牛预期下投资收益表现预计较好，负债端开门红预计主推分红增额寿，新单保费有望实现正增长。
- 历史经验表明，前一年投资收益率与下一年的浮动收益型产品销售情况呈正相关，2025年公司投资表现亮眼，将提升明年分红险销售的信心。
- 目前公司A/H股2025PEV估值为0.73、0.47X，维持“买入”评级。
风险提示
- 长端利率超预期下行；保单销售不及预期；权益市场波动。
公司基本情况（人民币）
- 预计2024-2027年归母净利润分别为2622.9、4046.1、3604.8、3863.8百万元，同比增长率分别为201.07%、54.26%、-10.91%、7.19%。
- 预计2024-2027年新业务价值分别为6253、11849、10714、11807百万元，同比增长率分别为106.78%、89.49%、-9.58%、10.21%。
- 预计2024-2027年每股收益分别为8.41、12.97、11.55、12.38元。
- 预计2024-2027年P/E（A股）分别为8.43、5.47、6.14、5.73倍。
- 预计2024-2027年每股内含价值分别为82.84、97.40、109.98、121.84元。
- 预计2024-2027年P/EV（A股）分别为0.86、0.73、0.64、0.58倍。
- 预计2024-2027年每股净资产分别为30.85、33.27、37.47、42.52元。
- 预计2024-2027年P/B（A股）分别为2.30、2.13、1.89、1.67倍。
