全球市场观察
- 中国市场：A股硬件设备、半导体与医药生物跌幅居前，钢铁、有色金属与公用事业涨幅较大。港股医疗保健、地产建筑与必选消费领跌，原材料、工业与电讯领涨。南向资金净买入136.4亿港币，盈富基金、阿里巴巴与美团净买入规模居前，中兴通讯净卖出最多。
- 中美元首会晤：达成三方面成果，美方取消对华10%“芬太尼关税”，对华24%对等关税继续暂停一年，美国对华名义关税从50%-55%降至40%-45%，实际有效关税从25%-30%降至15%-20%。中方相应调整反制措施，双方继续延长部分关税排除措施；美方暂停9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年，中方暂停10月9日公布的稀土等出口管制等措施一年；美方暂停对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中方暂停相应反制措施一年。
- 日本央行：连续第六次不加息符合市场预期，上调本财年经济增长预测至0.7%，核心通胀预测维持2.7%不变。预计12月可能重启加息。
- 欧央行：连续第三次暂停降息，维持存款便利利率2%不变，因关税冲击对欧元区经济影响小于预期，通胀降至2%目标后开始走平。预计明年可能再降息一次。
- 美股：可选消费、通讯服务与信息技术领跌，地产、金融与医疗保健上涨。美联储如期降息，但鲍威尔发表鸽派言论，12月暂停降息可能性上升，明年可能再次降息两次。谷歌和Meta双双上调了2025年资本支出指引，并预告2026年投入将进一步“显著”增加。Meta大跌11%，亚马逊盘后大涨13%，苹果涨3%。
宏观经济
- 美国经济：美联储如期降息，短期可能观望。就业市场缓慢走弱，但仍在稳健区间。维持美联储今年只有两次降息的预测，年末联邦基金利率将在3.8%左右。明年可能进一步降息两次，年末联邦基金利率目标降至3.25%-3.5%。
行业点评
- 中国工程机械和重卡行业：三一重工和中联重科超预期，潍柴符合预期，三一国际略低于预期。
公司点评
- 谷歌（GOOG US）：3Q25业绩好于预期，AI及云业务进展积极。总营收同比增长16%至1023亿美元，剔除罚款后公司营业利润同比增长22%至347亿美元。AI投资在核心搜索业务与云业务中逐步见效，推动营收增速加快。目标价上调至328.0美元，维持“买入”评级。
- 微软（MSFT US）：云业务收入强劲增长，人工智能赋能产品的变现能力提升。营收为777亿美元，同比增长18.4%。净利润同比增长12.5%，达到277亿美元。Azure和其他云服务1Q收入同比增长40%。目标价上调至636.3美元，维持“买入”评级。
- ServiceNow（NOW US）：3Q25业绩：积极的AI进展支撑稳健的cRPO增长与利润率提升。总营收同比增长22%达34.1亿美元，非GAAP营业利润同比增长31%达11.4亿美元。目标价微调至1,180美元，维持“买入”评级。
- Meta（META US）：3Q25业绩：营收表现稳健，但AI投资或拖累短期盈利增长。总营收同比增长26%至512亿美元。目标价微调至880.0美元，维持“买入”评级。
- 中国平安（2318 HK）：三季度盈利超预期，各板块业务质态改善，上行催化值得期待。集团前三季度归母营运利润同比增长7.2%至人民币1,163亿元，第三季度同比增长15.2%至385亿元。寿险及健康险新业务价值增长强劲，同比提升46.2%至357亿元。目标价上调至75港元，维持“买入”评级。
- 比亚迪（1211 HK/002594 CH）：逐季复苏3Q25盈利不及预期：收入同比下降3%，毛利率环比扩大0.7个百分点、同比收窄2.5个百分点至17.6%，净利润环比上升23%、同比下降33%至78亿元。4Q25展望：销量预测从490万台下调至461万台，4Q25销量将环比提升21%至134万台。2026-27年展望：销量将分别增长14%/10%至525万/580万台，净利润有望分别增长30%/20%至438亿/525亿元。目标价下调至125港元，维持“买入”评级。
- 比亚迪电子（285 HK）：3Q业绩受智能手机零部件拖累；对2026年可折叠手机、汽车和AI服务器看法正面。营收符合预期，但盈利受到较弱的智能手机零部件拖累。预计2026年营收增长将更加强劲。目标价微调至43.54港元，维持“买入”评级。
- 生益科技（600183 CH）：3Q25业绩：AI周期驱动盈利高增，PCB成核心增长引擎。收入人民币79亿元，同比增长55%，环比增长12%；净利润同比/环比分别增长131%/18%至人民币10亿元。目标价上调至人民币90元，维持“买入”评级。
- 迈瑞医疗（300760CH）：海外业务稳健弥补国内市场短期压力。2025年前三季度实现营业收入258亿元，同比下降12.4%。第三季度收入为91亿元，同比增长1.5%。预计2025年第四季度收入增长有望进一步加快。目标价下调至人民币249.21元。
- 联影医疗（688271CH）：三季度业绩强劲复苏。前三季度实现收入人民币89亿元，同比增长27%。2025年第三季度收入同比大增75%。高端产品组合表现强劲，高端产品仍为核心增长动力。海外业务保持强劲增长势头。目标价上调至人民币162.29元。
