经营稳健，业绩符合预期

业绩简评

公司2025年三季报显示，期内实现营收180.9亿元，同比-34.3%；归母净利39.8亿元，同比-53.7%。其中，25Q3实现营收32.9亿元，同比-29.0%；归母净利-3.7亿元，录得亏损。

经营分析

• 渠道端：公司以去库存、挺价格为主，回款端诉求较低。梦3等产品价盘已回升，渠道价值链持续梳理以修复盈利预期。管理层变更后，销售团队改善，厂商关系修复。渠道库存逐步恢复至良性水平，建议关注下一步动销成效。
• 报表结构：
  • 25Q3归母净利率同比-24.8pct至-11.2%，毛利率同比-12.7pct至53.5%，销售费用率同比+10.2pct、管理费用率+2.8pct、营业税金及附加占比+1.9pct。固定开支拖累利润率。
  • 25Q3末合同负债余额64.2亿元，环比+5.5亿元，△合同负债+营收后25Q3同比-32%，与销售收现46.6亿元（同比-27%）基本匹配。
  • 70亿元现金分红对应25E股息率约6.6%，25Q3末表观货币资金余额约154亿元。

盈利预测、估值与评级

预计25-27年收入分别-22.7%/+5.4%/+7.5%；归母净利分别-44.9%/+7.7%/+12.8%，对应归母净利36.8/39.6/44.7亿元；EPS为2.44/2.63/2.97元。公司股票现价对应PE估值分别为29.0/26.9/23.9倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济恢复不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食品安全风险。