华东医药2025年三季报业绩点评：业绩符合预期，创新驱动长期增长

2025年10月30日 ⚫事 件：2025年10月27日 ， 公 司 发 布2025年三 季 度业 绩。公 司前 三 季 度实 现 营 业 收 入326.64亿 元 ，同 比 增 长3.77%；归 母 净 利 润27.48亿 元 ，同比 增 长7.24%； 扣 非 归 母 净 利 润26.94亿 元 ， 同 比 增 长8.53%。 单 三 季 度实 现 营 业 收 入 为109.89亿 元 ，同 比增 长4.53%；归 母 净 利 润 为9.33亿 元 ，同 比增 长7.71%； 扣 非 归 母 净 利 润 为9.32亿 元 ， 同 比增 长8.77%。 华东医药（股票代码：000963） 推荐维持评级 分析师 ⚫医 药 工 业保 持 稳 定 增 长，创 新 产 品 对 收 入 的 贡 献 度 持 续 提 升。2025年前三 季 度子 公 司 中 美 华东实 现 营 业 收 入（ 含CSO业 务 ）110.45亿 元 ，同 比 增长11.10%； 实 现 合 并 归 母 净 利 润24.75亿 元 ， 同 比 增 长15.62%； 其 中 第三 季 度 实 现 营 业 收 入37.28亿 元（ 含CSO业 务 ），同 比 增 长14.95%，实 现归 母 净 利 润8.94亿 元 ， 同 比 增 长18.43%。 公 司 创 新 产 品 销 售 及 代 理 服 务前 三 季 度收 入 合 计 达16.75亿 元 ， 同 比 大 幅 增 长62%。 其 中 索 米 妥 昔 单 抗注 射 液 已 实 现 销 售 收 入 超4500万 元，赛 恺 泽®作 为 中 美 华 东 独 家 商 业 化 的CAR-T产 品 ，前 三 季 度已 向 合 作 方 科 济 药 业 下 达 有 效 订 单170份 ， 超 过 去年 全 年 订 单 数 量 ； 自 免 领 域 首 家 国 产 的 乌 司 奴 单 抗 注 射 液 和1类 新 药 脯 氨酸 加 格 列 净 片 ，凭 借 临 床 价 值 与 市 场 推 广 发 力 ，销 量 均 保 持 逐 季 快 速 增 长 态势；公 司 独 家 推 广 的 新 型1.5代PARP抑 制 剂 塞 纳 帕 利 胶 囊，市 场 表 现 亮眼 ， 三 季 度 销 量 实 现 环 比 倍 增 。 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 孙怡：sunyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524010001 ⚫研 发 投 入 保 持 高 强 度 ，研 发 管 线 价 值 不 断 提 升 。前 三 季 度公 司 医 药 工 业 研发 投 入 （ 不 含 股 权 投 资 ）21.86亿 元 ， 同 比 增 长35.99%， 其 中 直 接 研 发 支出17.67亿 元 ， 同 比 增 长53.76%， 直 接 研 发 支 出 占 医 药 工 业 营 收 比 例 为16.21%， 高 研 发 投 入 将 支 持 创 新 产 品 的 快 速 临 床 进 展 。公 司1类 新 药 马 来酸 美 凡 厄 替 尼 片 已 于2025年10月 获 批 上 市 ， 适 应 症 为EGFR外 显 子21（L858R） 置 换 突 变NSCLC一 线 治 疗； 公 司 自 主 研 发 的 差 异 化 创 新 靶 点ADC药 物 管 线 已 形 成 梯 度 化 布 局 ， 靶 点 涵 盖ROR1、FGFR2b、MUC17、CDH17等 ， 均 已 进 入 临 床 阶 段 。 控 股 子 公 司 道 尔 生 物 研 发 的 靶 向PD-L1/VEGF/TGF-β的 三 靶 点 抗 体 融 合 蛋 白 注 射 用DR302 06， 目 前 同 靶 点 全球 研 发 进 度 领 先 ，已 于2025年4月 完 成 一 线 非 小 细 胞 肺 癌 的Ⅰ b期 临 床 试验 首 例 受 试 者 给 药 。 内 分 泌 领 域 口 服 小 分 子GLP-1受 体 激 动 剂HDM1002减 重 及 糖 尿 病 适 应 症 两 项Ⅲ期 临 床 研 究 均 于2025年8月 完 成 首 例 受 试 者 入组 ，GLP-1R/GIPR双 靶 点 长 效 多 肽 类 激 动 剂HDM1005注 射 液 ，已 于2025年10月 完 成 体 重 管 理 适 应 症Ⅲ期 临 床 首 例 受 试 者 入 组。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫医 美 业 务 增 长仍 然 承 压， 工 业 微 生 物整 体保 持 较 快 增 长。前 三 季 度医 美板 块实 现 营 业 收 入15.68亿 元 ，同 比 下 降17.90%。子 公 司 英 国Sinclair实现 合 并 营 业 收 入 约7.19亿 元 人 民 币 ，同 比 下 降7.34%；国 内 医 美 市 场 也 处于 结 构 调 整 期 ，前 三 季 度欣 可 丽 美 学 实 现 营 业 收 入7.45亿 元 ， 同 比 下 降18.03%。 公 司 国 内 和 国 外 核 心 医 美 市 场 注 册 工 作 均 全 面 推 进 ， 随 着 新 产 品在 国 内 逐 步 上 市 ，公 司 医 美 业 务 的 品 牌 效 应 及 核 心 竞 争 力 有 望 进 一 步 提 升 。 相关研究 前 三 季 度公 司 工 业 微 生 物 板 块 整 体 收 入 继 续 保 持 较 快 增 长 ， 同 比 增 长28.48%。后 续 随 着 海 外 市 场 的 积 极 拓 展 ，板 块 业 务 有 望 延 续 良 好 发 展 趋 势 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 医 药 工 业 、 医 美 以 及 工 业 微 生 物 等 板 块 经 营 保 持 稳 健 ， 创新 转 型 为 公 司 中 长 期 发 展 提 供 想 象 空 间 。 我 们 预 计 公 司2025-2027年 归 母净 利 润 为38.41/44.64/50.05亿 元 ，同 比 增 长9.4%/16.2%/12.1%，EPS分别 为2.19/2.55/2.85元 ， 当 前 股 价 对 应2025-2027年PE为19/16/14倍 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：市 场 竞 争 的 风 险 ， 市 场 推 广 不 及 预 期 的 风 险 ， 新 品 研 发 不 及 预期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师”医 药 行 业 第1名，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药行 业 第1名 等 荣 誉 。 孙 怡，南 京 大 学 制 药 工 程/新 南 威 尔 士 大 学 商 业 分 析 双 硕 士 ，2021年 就 职 于 民 生 证 券 ，2023年 加 入 银 河 证 券 研 究 院，主 要 从 事医 药 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinast