制剂业务维持高增，国际化进程稳步推进

业绩简评

2025年前三季度，公司实现营业收入30.47亿元，同比增长35.73%；归母净利润8.18亿元，同比增长61.32%；扣非归母净利润6.92亿元，同比增长122.83%。第三季度，营业收入9.80亿元，同比增长5.39%；归母净利润2.15亿元，同比增长3.02%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长11.25%。

经营分析

1. 量价齐升协同效应持续释放：剔除里程碑因素，三季度维持高增。前三季度，国内胰岛素制剂产品销售收入26.24亿元，同比增长8.22亿元，销量增长贡献4.92亿元，价格增长贡献3.30亿元。不考虑特许经营权服务收入，第三季度销售收入同比增长约22.5%。
2. 国际化进程稳步推进：前三季度国际销售收入3.53亿元，同比增长45.52%。公司与巴西签署10年《技术转移与供应协议》及《供应框架协议》，10年累计订单金额不低于30亿元。
3. 核心研发管线进展顺利：博凡格鲁肽注射液与GZR4注射液均进入3期临床，共开展8项3期临床试验，覆盖患者3864例，其中6项已完成全部受试者入组，平均入组速率快于同类药物。

盈利预测、估值与评级

维持盈利预期，预计2025-2027年归母净利润分别为11.01亿元（+79%）、15.13亿元（+37%）、18.50亿元（+22%），EPS分别为1.83元、2.52元、3.08元，P/E分别为38倍、28倍、23倍。维持“买入”评级。

风险提示

研发进度不及预期、商业化进度不及预期、技术成果无法有效转化。

附录

三张报表预测摘要，市场中相关报告评级比率分析说明，最终评分与平均投资建议对照，投资评级说明，特别声明。