敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 浙江医药（600216）：制剂国际化稳步推进，ADC药物合作开发再下一城 ——2019年三季报点评 2019年10月23日 强烈推荐/维持 浙江医药 公司报告 报告摘要： 公司今日发布2019年三季报，报告期内共实现收入53.19亿元，同比增长4.21%；归母净利润3.6亿元，同比降低30%；扣非后2.88亿元，同比降低43.18%。 Q3利润同比持续改善，环比受需求压制及销售淡季影响有所下降 2019年Q3公司单季度归母净利润0.79亿元，同比增长195%，环比减少50%，主要因为今年以来受猪瘟影响下游需求减弱，主要产品VA及VE价格自二季度开始缓慢阴跌，当前VA报价320元/kg，VE报价43.5元/kg，另外夏季是传统销售淡季，公司3季度经历3周检修期发货量也有所减少。综合以上因素公司Q3利润环比下降较为明显。 制剂国际化稳步推进，505(b)(2)申报路径优势明显 公司积极推进自身产品进入国际市场，注射液国际化稳步进行，达托霉素和万古霉素注射液均用505(b)(2)方式申报FDA批准。505b2是仿创类药物的最佳申报途径，不仅可以节省临床研究时间，而且相比市场常用ANDA方式享有更长市场独占期，在定价及竞争格局方面优势更加明显，公司万古霉素霉素505(b)2预计将于明年上半年完成发补递交申请。 创新转型持续进行，ADC药物开发再下一城 公司持续进行创新转型，新品种陆续上市。奈诺沙星是新一代无氟喹诺酮药物，市场空间有望达到10亿元，目前注射液已经收到国家局核查通知，预计年底有望获批；奈诺沙星胶囊我们预计可以通过2019年国家医保目录谈判以价换量，迅速打开市场提升销量。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,692.58 6,858.74 7,393.72 8,044.37 8,768.36 增长率（%） 7.83% 20.49% 7.80% 8.80% 9.00% 净利润（百万元） 239.54 327.21 412.90 475.85 560.11 增长率（%） -46.09% 36.60% 26.19% 15.25% 17.71% 净资产收益率（%） 3.47% 4.77% 5.08% 5.96% 6.98% 每股收益(元) 0.27 0.38 0.41 0.48 0.56 PE 41.63 29.58 27.61 23.54 20.09 PB 1.49 1.42 1.40 1.40 1.40 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 浙江医药是国内维生素龙头，主力产品有合成维生素E、天然维生素E、生物素、维生素A及其衍生物、维生素D3、β-胡罗卜素等生命营养类产品；抗耐药抗生素、心血管类及抗病毒类包括自主研发或国外引进的抗肿瘤、抗感染类创新药物等医药产品；保健食品软胶囊、口服固体制剂、大容量注射液等药物制剂产品。 交易数据 52周股价区间（元） 11.24-8.68 总市值（亿元） 108.48 流通市值（亿元） 107.45 总股本/流通A股（万股） 96513/96359 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.14 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：胡博新 010-66554049 Hubx@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050003 研究助理：许睿 010-66554040 xurui@dxzq.net.cn -7.0%43.0%93.0%10/2412/242/244/246/248/24沪深300 浙江医药 P2 东兴证券公司报告 浙江医药（600216）：制剂国际化稳步推进，ADC药物合作开发再下一城 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES ADC药物研发方面，公司同Arbrx合作开发的ADC药物ARX788进行HER2阳性乳腺癌和胃癌1期临床；此外子公司新码生物最新宣布同Arbrx达成第二项合作，继续开发ARX305，用于治疗CD70阳性肿瘤的ADC药物，新码生物负责ARX305在中国的开发和商业化。公司不断引进创新品种，推动自身向创新型企业转型。 盈利预测及投资评级：预计2019-2021年公司净利润为4.13，4.76和5.6亿元，我们看好公司从维生素原料药向制剂国际化和创新药转型，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料药价格波动风险；销量不达预期风险；其他风险。 东兴证券公司报告 浙江医药（600216）：制剂国际化稳步推进，ADC药物合作开发再下一城 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 4513 4734 4832 4832 4832 营业收入 5693 6859 7394 8044 8768 货币资金 1417 1492 1417 1552 1632 营业成本 4004 3983 4399 4746 5129 应收账款 1301 1259 1400 1380 1450 营业税金及附加 56 70 74 80 88 其他应收款 153 112 110 120 120 营业费用 655 1528 1664 1810 1990 预付款项 29 33 65 70 75 管理费用 635 370 399 434 473 存货 971 1192 1250 1245 1240 财务费用 26 9 10 10 10 其他流动资产 423 356 327 325 324 资产减值损失 70.22 140.74 100.00 100.00 100.00 非流动资产合计 5280 5314 5454 5454 5454 公允价值变动收益 0.03 -0.31 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 10 12 12 12 12 投资净收益 55.83 14.64 0.90 0.30 0.30 固定资产 3431 4033 4033 4033 4032 营业利润 333 469 449 517 609 无形资产 407 408 409 360 339 营业外收入 1.62 2.17 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 32 25 30 30 30 营业外支出 34.11 27.91 0.00 0.00 0.00 资产总计 9793 10048 10286 10286 10286 利润总额 301 443 449 517 609 流动负债合计 1817 1887 2301 2406 2581 所得税 61 116 36 41 49 短期借款 275 375 650 650 650 净利润 240 327 413 476 560 应付账款 872 776 820 780 810 少数股东损益 -14 -37 20 15 20 预收款项 46 45 155 297 440 归属母公司净利润 253 365 393 461 540 一年内到期的非流动负债 14 108 108 108 108 EBITDA 1130 1303 806 873 963 非流动负债合计 197 76 55 55 55 EPS（元） 0.27 0.38 0.41 0.48 0.56 长期借款 120 12 12 12 12 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 2014 1964 2216 2216 2216 成长能力 少数股东权益 490 437 434 434 434 营业收入增长 7.83% 20.49% 7.80% 8.80% 9.00% 实收资本（或股本） 966 965 965 965 965 营业利润增长 -39.72% 40.86% -4.33% 15.25% 17.71% 资本公积 1279 1349 1349 1349 1349 归属于母公司净利润增长 7.78% 17.30% 7.78% 17.30% 17.20% 未分配利润 3916 4124 4421 4787 5232 获利能力 归属母公司股东权益合计 7289 7647 7737 7737 7737 毛利率(%) 29.66% 41.93% 33.14% 33.11% 33.20% 负债和所有者权益 9793 10048 10286 10286 10286 净利率(%) 4.21% 4.77% 5.58% 5.92% 6.39% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.58% 3.63% 3.82% 4.48% 5.25% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 3.47% 4.77% 5.08% 5.96% 6.98% 经营活动现金流 503 580 1064 1048 1122 偿债能力 净利润 240 327 413 476 560 资产负债率(%) 21% 20% 22% 22% `22% 折旧摊销 771.68 824.81 0.00 322.64 322.64 流动比率 2.48 2.51 2.10 2.01 1.87 财务费用 26 9 10 10 10 速动比率 1.95 1.88 1.56 1.49 1.39 应付帐款的变化 0 0 -141 20 -70 营运能力 预收帐款的变化 0 0 110 142 143 总资产周转率 0.61 0.69 0.73 0.78 0.85 投资活动现金流 -832 -465 93 -149 -149 应收账款周转率 5 5 6 6 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 6.36 8.32 9.26 10.06 11.03 长期股权投资减少 0 0 247 0 0 每股指标（元） 投资收益 56 15 1 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.27 0.38 0.41 0.48 0.56 筹资活动现金流 441 -42 1787 2109 1859 每股净现金流(最新摊薄) 0.12 0.08 3.05 3.12 2.93 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.55 7.92 8.02 8.02 8.02 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 3 0 0 0 0 P/E 46.96 29.58