券商每日研究精选

风险提示：本报告仅为券商公开观点的汇总，仅用作内部学习参考使用，请勿转做任何商业用途。 一、科技 1、华创证券电子分析师 HD股份25年三季报简评：季度业绩再创新高，产品结构仍有优化空间 公司Q3营收50.19亿（YoY+39.92%，QoQ+12.62%），归母净利润10.35亿（YoY+46.25%，QoQ+12.44%） 业绩符合预期，季度收入利润再创历史新高。Q3收入端依然有不错环比增长，主要系产品结构进一步优化，800G交换机及AI服务器等高端产品占比提升单位产出，从利润拆解看，汇兑亏损约2300w（vsQ2收益2400w），单季度净利率20.62%，考虑汇兑影响，实际盈利能力仍在不断突破极限。 技改持续释放产能增量，产能大拐点预计在26H2。昆山青淞技改产能已经陆续投产，目前围绕钻孔、压合等瓶颈工序仍在投资扩建，沪 利微电也在将部分汽车板订单转移至胜伟策，存量HDI可以通过技改承接算力订单，技改有望在未来几个季度持续贡献增量收入。泰国厂已经开始接单爬坡，单季度仍有几千万亏损，预计26H1有望扭亏盈利，海外工厂投产将巩固公司在北美客户份额。昆山新工厂已经加快建设，预计26H2开始爬坡生产，年化有望贡献百亿营收增量，黄石厂也已启动扩产，预计27年中投产。 HD依然是业绩高度确定AIPCB龙头公司，公司客户覆盖全球科技巨头，产品聚焦交换网络及服务器产品，我们预计25/26/27年业绩分别为39/58/90亿，公司在AI算力网络市场卡位领先，竞争优势突出，业绩确定性极强。 2、长江证券电子分析师 JC电子：在手订单充裕，半导体检测领军企业空间可期！ 2025Q3公司实现营收8.9亿元，同比增加25.4%；实现归母净利润0.72亿元，同比增加123.4%；扣非净利润0.76亿元，同比大幅改善；毛利率为48.6%，同比增加4.6pct。 #半导体订单、收入、盈利三维度成长。2025Q3公司半导体业务实现 营收2.7亿元，同比增加48.7%；实现归母净利润0.21亿元，规模化效应和结构调整带来盈利大幅改善；截至报告披露期，公司半导体领域在手订单约17.91亿元，同比小幅增加，后续确收节奏有望提升。 #先进设备进度良好后续订单增长可期。公司与头部核心客户签订关于14nm先进制程工艺节点的明场缺陷检测设备正式订单，已于2024年10月正式交付客户，目前验收等相关工作进展顺利，设备运行情况良好，更先进制程产品也在同步推进；有图形暗场缺陷检测设备研发进展顺利。 #量检测设备赛道大有可为。中国大陆市场规模约74e美元，假设净利率30%，约155亿元利润空间，35x估值下（量检测设备估值高于普通半导体设备，先进制程检测重要性大幅提升）约5,400e市值空间。 3、中信证券通信分析师 康宁3Q25业绩出炉，印证算力高景气 3Q25单季度业绩（Non-GAAP） 营业收入：42.7亿元，同比+14%，环比+6%，符合预期（+0.14%） 净利润：5.85亿元，同比+26%，环比+12%，符合预期（+0.32%） 光通信 收入：16.52亿元，同比+33%，环比+5%；净利润：2.95亿元，同比+69%，环比+19%；数据中心类（不含DCI）销售额同比+58%；DCI业务收入同比+~14%，略高于 毛利率：39%，同比-0.2pcts。 营业利润率：19.6%，同比+1.3pcts。 业绩亮点： 1.公司表示Scaleout正驱动光纤+光纤连接器需求加速增长，并重申Scale-up/超节点的发展将带来GPU互联距离的持续增加，最终光纤的经济效益将超越铜， 2.CPO方面公司提出，随着CPO的技术成熟，其业务规模将可能达到现有得2-3倍。 3.DCI方面，公司指出其竞争优势在于高密度的AI专用光纤与电缆 系统，将光缆中容纳的光纤数提升2-4倍，Q2和Q3连续实现销售翻番，该类光纤可能在2030年为公司带来10亿美元商机。 4.空心光纤方面，公司已和微软达成一致将加速生产，以支持Azure的负载与可靠性。 5.产能方面，光棒扩产需要时间，目前处于供不应求。 4Q25展望： 营收：43.5亿元，环比+1.8% EPS：0.68-0.72元，环比+1.4%~7.5% 从康宁的业绩可以判断四点重要趋势：1.无论是Scale-out或Scale-up都将带来光纤用量的指数级增长，尤其是Scale-up所带来的光纤需求爆发仍处于早期阶段；2.Scale-across所带来的DCI光纤需求在加速增长；3.空芯光纤对数据传输的速率和稳定性有重要意义，商业化已加速，有望受到更多云厂商采用，有望给国产空芯光纤出海带来机遇；4.供应格局方面，光棒扩产周期长，时间紧，任务重，中国厂商产能优势显著。 4、申万证券汽车分析师 SH传动更新：三季报继续强兑现，看好全球化、智能机构长期成长 公司披露三季报业绩：25Q3归母3.21e，#同环比+21.2%/+6.7%。收入下滑主要系非主营钢贸主动收缩，#实际主营同比+6.4%。而业绩增速进一步超收入，#盈利能力提升持续兑现。 Q3整体分业务均有提升，#盈利能力维持高位，反应龙头成长确定性。乘用车中，新能源继续增长、燃油车相对稳定；智能执行机构继续增长；商用车去年低基数下增长明显。盈利能力端Q3毛利率26.8%，同比+2.9pct，净利率14.4%，同比+3.4pct，内部降本增效叠加规模效应持续。 本次业绩再次证明公司作为格局最好的汽零龙头的成长力。往后看，①全球化拓展，海外新能源市场有望再造一个SH，#下半年匈牙利产能有望小批量；②智能执行机构，从车内拓展至扫地机器人等领域，进一步打开增量。预计25-26年业绩12.8/15e，对应当前PE29/25x 5、国泰证券通信分析师 ZX通讯点评：Q3利润下降受运营商业务影响，发展芯片业务将成为利润重增的重要战役 公司25前三季度营收1005.20亿元，+11.63%，其中Q3营收289.67亿元，同比+5.11%、环比-24.93%。前三季度利润53.22亿元，-32.69%，Q3归母净利润2.64亿元，同比-87.84%、环比-89.85%。 #Q3经营分拆，我们判断： 1）运营商Q3收入约为90亿元，为Q3整体收入环比下滑的核心原因，同比亦下滑约几十亿，其降幅被其余业务增长弥补。而运营商下滑受资本开支影响，同时Q3部分已交付业务未确收，递延至Q4； 2）政企Q3约为120亿，环比持平，同比增速较H1的110%增幅进一步加速；增长主要来自于AI服务器及交换机，前三季度AI服务器收入超200亿，同比+250%。 3）终端业务Q3约80亿，同/环比稳定。 [抱拳]因此，我们判断Q3利润大幅波动由于： 1）运营商收入环比下降近100亿（包含未确认收入），利润环比影响约20亿左右； 2）公司收入同比虽持平，但运营商占比下降、政企占比提升，导致毛利率同比-15pct； Q4及全年判断： 1）运营商考虑Q3递延收入及在手订单，Q4环比约有望新增50亿+； 2）全年维持收入增速15-20%预期；利润Q4环比预计明显向好，但全年仍有下降压力。 2026年展望： 1）不改对AI芯片预期，51.2T交换芯片、GPU有望落地推动公司AI自研芯片布局；同时叠加国内外产能支撑，供应链有望占据优势； 2）公司对AI芯片战略重视程度显著提升，在现有服务器业务对利润尚未能有较大带动下，芯片业务盈利能力强，将成为公司重新实现利润增长的核心动力。 6、国联证券军工分析师 当前左侧配置军工的价值 9/3阅兵后配置冰点的军工筹码角度出清充分。最新三季度持仓出炉，中信指数口径军工持仓比例为2.03%，环比-1.63pcts，低配0.2%。中信军工指数调整后：增加泛军工概念个股，剔除船舶和转型AI相关公司（菲利华、新雷能），国防军工板块主动基金配置比例为2.39%，环比-0.88pcts，超配比例为-0.25%，行业处于近五年配置低位区域（类似24年Q1，过去五年仅高于21Q1）。 情绪回暖，板块关注度有一定提升。今天整体国防军工板块领涨全市场，核心是在于新华社关于祖国统一问题连续三天发文，基于福建板块情绪扩散至军工，情绪高标如北方长龙、长城军工、江龙船艇等领涨。 十五五军工方向规划建议：无人化智能化是重点方向。十五五规划建议中，持续提出先进战斗力建设和新质作战力量的发展，其中对于无人化、智能化以及反制能力的建设是较能落地投资方向的弹性选择。 7、中泰证券电子分析师 ZY创新：Q3盈利能力环比显著改善 25Q3收入环增20%、利润环增49%—— 1)25Q1-Q3：营收68.32亿元，yoy+21%；归母净利润10.83亿元，yoy+30%；扣非10.42亿元，yoy+34%；毛利率38.6%，yoy-1pcts；净利率16.2%，yoy+1pcts。 2）25Q3：营收26.81亿元，yoy+31%，qoq+20%；归母净利润5.08亿元，yoy+61%，qoq+49%；扣非4.98亿元，yoy+64%，qoq+55%；毛利率40.7%，yoy-1pcts，qoq+4pcts；净利率19.3%，yoy+4pcts，qoq+4pcts。 25Q3收入环增20%，主要系：1）利基DRAM海外大厂退出、供给格局持续改善，量价齐升；2）消费、工业、汽车等领域需求增长，与丰富的产品矩阵有效协同。 25Q3毛利率净利率环比明显改善，主要系三季度利基存储全线涨价。 定制化DRAM确认为全球产业趋势—— 3DDRAM堆叠方案具备大带宽、低功耗、高灵活性等特点，是AI时代确定性技术路径，该产业趋势已从国内蔓延到海外。 目前兆易各大客户项目进展顺利，多终端应用趋势确认。 存储大贝塔，涨价有望继续增厚盈利—— 存储处于超级大周期，Q3开始利基DRAM、NOR，SLCNAND均处于涨价周期，Q4继续涨价，公司有望继续受益。 8、民生证券电子分析师 英伟达GTC大会速递 今日黄仁勋在华盛顿GTC大会上发表演讲，本次GTC大会聚焦AI算力、6G、量子计算、机器人、自动驾驶等领域，亮点颇多，NV大涨5%+，我们为您解读重点内容如下： #AI算力 ➠预计公司未来六个季度实现5000亿美元业务规模，出货2000万块BlackwellRubinGPU； ➠未来五个季度BlackwellRubin系列芯片订单金额已达5000亿美元； ➠与美国能源部合作，推出Solstice和Equinox系统，分别配置10 万和1万颗BlackwellGPU。 #6G和量子计算 ➠推出面向基站市场的NVDIAARC产品；➠英伟达计划对诺基亚进行10亿美元股权投资，将与诺基亚携手开创6G人工智能平台；➠推出NVQLink，为量子计算企业和实验室提供量子与经典超级计算机的连接方式。 #机器人和自动驾驶 ➠宣布美国顶尖制造商、工业软件开发商和机器人公司正在使用英伟达Omniverse建造新型自主协作机器人； ➠与Uber等厂商合作，利用英伟达Cosmos世界基础模型平台开发数据工厂，2027年启动实现全球10万辆自动驾驶车队的规模化部署的计划。 二、深度电话会议纪要 1、开源证券： 十五五规划建议背后的投资机会 会议要点 1.宏观与政策解读 •消费与内需：规划建议提出居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强，并强调统筹促就业、增收入、稳预期以提振消费，同时提及社会保障制度更加优化更可持续，政策制定全面性提升可行性。 •产业与科技部署：分论部分聚焦关系全局和长远的重点问题，产业发展被置于科技创新之前，核心目的是推动科技创新大规模落地和产业转化；传统产业、新兴产业和未来产业、服务业和基础设施体系的文字顺序可能反映政策优先度，服务业首次被提升至该产业维度高层级规划。 •财政与金融：规划建议中金融表述较多，包括推动各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展，稳步发展数字人民币