业绩延续出清，控货维稳价值链

2025年三季报显示，公司实现营收23.5亿元，同比-38.0%；归母净利3.3亿元，同比-71.0%。其中，25Q3实现营收8.5亿元，同比-58.9%；归母净利2.2亿元，同比-75.0%。销量下滑是业绩下滑主因，核心产品价盘波动导致公司采取稳定措施，对当期报表产生明显扰动。分产品看，高档/中档分别实现营收20.8/1.3亿元，同比-39.9%/-33.1%，整体销量同比-24.4%、吨价同比-20.0%。分渠道看，25Q1-Q3新渠道/批发代理分别实现营收5.6/16.5亿元，同比+71.2%/-50.5%，毛利率同比-4.8pct/-1.6pct至74.1%/83.8%。25Q3归母净利同比-16.7pct至-25.9%，毛利率同比-2.8pct至81.8％，销售费用率同比+13.8pct，管理费用率同比+6.7pct，税金及附加占比同比-2.8pct。25Q3末合同负债余额8.6亿元，环比-1.2亿元，考虑合同负债环比变量后25Q3营收同比-64.5%；25Q3销售收现5.8亿元，同比-74.8%。预计25-27年收入分别-32.8%/+7.0%/+13.9%；归母净利分别-62.8%/+21.8%/+34.7%，对应归母净利为5.0/6.1/8.2亿元；EPS为1.02/1.25/1.68元，公司股票现价对应PE估值为40.4/33.2 /24.6倍，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济恢复不及预期；行业政策风险；次高端需求恢复不及预期；食品安全风险。