重申绿色动力A-H：业绩持续高增，垃圾焚烧提分红+提ROE典范

时间：10月30日 参会人：东吴分析师 全文摘要 在讨论中，分析了绿色动力板块在环保和可持续发展领域的潜力，回顾了过去四年板块的显著进步，包括提升经营效率和实现无资本开支的业绩增长。行业增长超出预期，分红能力增强，资本开支与财务费用减少，共同推动了板块和公司价值的提升。特别关注了绿色动力公司第三季度的正面表现，如业绩增长、现金流量改善及自由现金流增加。未来，板块和公司的发展将依托于供热业务拓展、成本控制、国补回款加速、轻资产模式探索以及管理层的调整。对话方强调了对绿色动力的持续看好，并对板块的未来增长持乐观态度，认为这些因素将推动绿色动力持续增长和价值重估。 章节速览 00:00绿色动力价值重申：经营效率提升与未来增长空间 环保团队长期覆盖绿色动力，从价值角度分析其质地，提出经营效率提升不消耗资本开支的增长逻辑已兑现。基于公司三季度经营情况，重申绿色动力价值，探讨未来增长空间，强调行业和公司的发展观点。 01:35绿色动力板块三季报超预期，经营效率提升与现金流改善 绿色动力板块三季报显示增长和现金流双超预期，主要驱动因素包括经营效率提升、资本开支下降、财务费用减少及国补回款加快。板块进入成熟期后，公司通过发电转供热、提升吨垃圾发电效率等措施实现经营效率提升，同时受益于降息周期和估值水平上升。 05:39可再生能源资金与垃圾发电公司经营改善分析 对话讨论了可再生能源资金在存量项目退出与用电量增长背景下实现收支平衡，预测未来盈利与补贴问题解决的可能性。分析指出，垃圾发电公司经营效率提升、资本开支下降及财务费用减少共同促进股权自由现金流增长，行业公司分红能力显著提升，绿色动力成长性尤其看好， 估值回归空间大，新管理层有望推动公司进入新发展阶段。 10:27公司业绩增长分析：增收与降本双轮驱动 公司今年前三季度业绩同比增长24%，单三季度同比提升24%，增速加快。业绩增长主要得益于供热拓展、垃圾焚烧量增加及发电效率提升，增收6000万，其中单三季度增收2000万。公司产能未增，但通过降本措施，如控制负债规模，财务费用下降，实现净力增量。供热和发电效率提升共同推动收入增长，前三季度收入增幅3800万，单三季度1400万。 14:20公司前三季度财务分析与行业补贴趋势 前三季度营业成本为13.26亿元，同比下降6200万元，主要得益于集采和设备维护费用的优化。财务费用显著下降，预计未来仍有下降空间。信用减值方面，前三季度计提3300万元，但三季度有1300万元冲回，得益于国补回款加速。行业整体看，25-26年可再生能源补贴将达收支平衡，未来国补回款有望进一步改善。 18:12公司现金流与分红策略分析 公司前三季度自由现金流显著增厚，经营性现金流净额同比提升25%，达到13.23亿元。资本支出下滑28%，仅为2.18亿元，无新增项目压力。2024年分红比例提升至71%，基于自由现金流预测，2025至2026年分红潜力可达127%和140%，远超2024年水平。H股与A股的股息率和PB比率显示，随着分红提升，公司估值有进一步上涨空间，支持价值重估。 21:44公司业绩提升与轻资产拓展机会 公司业绩提升空间主要通过内生挖潜和外部轻资产拓展实现。供热项目在新基地、长三角、珠三角等区域有较大拓展潜力，污泥处理和降本增效措施将进一步提升业绩。外部拓展方面，公司关注轻资产业务，已与亚洲联合基建签订战略合作协议，计划参与香港二期垃圾焚烧项目，预计合同体量巨大，为公司成长提供新动力。 24:01绿色动力：稳健增长与海外拓展 绿色动力在稳健增长策略下，通过内生拓展与海外业务开拓实现高质量增长。公司近期披露的股权激励方案设定了26至28年的扣分考核目标，前三季度业绩已达六个多亿，预计全年运营性业绩维持20%以上增长。尽管面临修理费用不确定性及微费项目减值风险，公司仍被视为垃圾焚烧行业逻辑兑现的最佳标的，未来有望通过工业拓展与海外布局进一步强化其市场地位。 思维导图 要点回顾 在三季报这个节点上，你们有什么新的观点？ 我们维持板块性的行情推荐，核心观点仍然是增长超预期和提分红能力超预期。例如，绿色动力单三季度业绩增速接近25%，且经营效率提升明显，体现在发电转供热等措施上，同时现金流和自由现金流因资本开支下降而大幅增长，提分红能力也得到了兑现。 为什么整个垃圾发电板块能表现出良好的增长和现金流？ 整体板块的共性驱动主要体现在几个方面：一是业务发展上，随着项目建造完成期的到来，资本开支下降，公司内部挖掘潜力，通过提升发电效率、吨垃圾发电量等方式提高单项目的盈利能力；二是负债率下降结合利率下行，导致财务费用减少；三是现金流方面，经营性现金流超预期提升，主要是由于国补回款显著加快，存量项目进入平衡状态，以及公司经营效率提升降低了对外部补贴的依赖。 能否具体说明经营性现金流和资本开支的情况？ 在三季度，经营性现金流和资本开支均出现了超预期的变化。经营性现金流提升是因为国补回款加快，且公司经营效率提高使得与补贴无关的收入增加；资本开支下降则意味着未来流出将进入合理可控的位置，同时财务费用因利率下降而减少，这些因素共同作用下导致股权自由现金流大幅增长。 关于分红能力，有什么看法？ 根据我们的理论测算，行业内公司的普遍分红能力都有翻倍以上的提升空间。尽管绿色动力目前分红比例已较高，但按照模拟股权现金流测算，未来仍有翻倍提升的可能性，特别是港股对应股息率较为低估，凸显了其投资价值。 在弹性空间较大的公司中，LE回升的弹性和业绩增长的弹性是如何表现的？ 对于这类公司来说，其LE回升弹性和业绩增长弹性相对较大，意味着在市场或经营环境变化时，公司能够迅速有效地提升利润和业绩。 绿色动力运营利润提升空间有多大，为何看好其长期成长性？ 根据新的经营效率计算，绿色动力的运营利润相较于行业平均水平还有接近翻倍的提升空间，这是非常重要的一个增长点，体现了公司长期发展潜力。 公司当前港股估值较低，未来可能有哪些增长点？ 除了行业贝塔经营效率的提升，公司还应关注管理议价方面的改善。例如，公司的股权激励方案已经落地，管理层进行了核心人员更换，新的年轻有为管理层将推动公司在轻资产发展模式上取得新的突破。 三季报中公司的经营数据表现如何？ 今年前三季度，公司业绩同比增长保持在24%的高水平，并且单三季度业绩同比提升也是24%，增速比二季度更快。公司实现强劲内生增长，主要得益于供热拓展带来的增收以及垃圾量和发电量的提升。同时，公司注重成本控制，财务费用逐渐下降，综合增收和降本降费使得公司今年实现了24%的业绩增长。 供热和发电效率的具体表现如何？ 供热方面，今年前三季度公司供热量达到78.81万吨，同比提升112%，若按照每吨150元的供热均价计算，可带来约6000万元的增收。而发电效率方面，尽管总产能保持稳定，但垃圾焚烧量同比增长2%，年化产能利用率有所提升，整体发电量和上网电量分别增长1.2%和1.5%，其中还原后扣除供热影响的发电效率仍在不断增长。 公司成本节约及财务费用情况如何？ 营业成本在今年前三季度同比下降6200万元，单三季度也相对平稳，主要是公司注重增效，通过物料集采等方式压降采购成本，并控制设备维护修理费用。财务费用显著下降，前三季度同比下降约6000万元，单三季度更是减少1400万元左右，随着公司进入成熟期和长期贷款还款，预计财务费用仍有下降空间。 信用减值方面的情况如何？ 今年前三季度公司计提信用减值3300万元，比去年同期多计提1500万元。但在单三季度，由于国补回收加速，公司有约1300万元的信用减值被冲回。此外，了解到公司在今年前三季度已收到超过4亿元的国补回款，远超去年全年水平，这将对公司的财务表现产生积极影响。 可再生能源补贴基金的收入是如何与用电量挂钩的？可再生能源补贴基金的收支平衡点是在哪一年？ 可再生能源补贴基金的收入是根据当年的用电量来确定的，每年大约有1000亿左右的收入。预计在2526年会达到当年收支平衡的一个拐点，之后随着风光项目退出等因素，补贴基金收益可能会出现结余。 后续补贴基金的收益情况及欠款规模将如何变化？ 随着每年有一定的结余，欠款规模将会慢慢减少，并且国家也在积极清缴存量欠款，目前存量欠款清缴加速。 截止目前，可再生能源补贴基金总的欠款量大约是多少？ 截止目前，可再生能源补贴基金总的欠款量大约在四五千亿左右。 公司现金流表现如何？公司自由现金流增长情况如何？ 今年前三季度公司的自由现金流持续增厚，经营性现金流净额同比增长25%，达到13亿多。今年前三季度自由现金流达到约11亿，同比提升46%，已经超过去年全年水平，为高分红提供了充裕保障。 公司资本支出情况怎样？ 今年前三季度公司的资本支出为2.18亿，同比下滑28%，因为年初至今没有新建项目，仅有个别尾款结算和工程收尾工作。 RE指标提升情况及分红潜力如何？ 今年前三季度RE同比提升1.27个百分点至7.57%，且公司在自由现金流大幅增厚时期将分红比例提升至71%，未来在71%分红基础上还有进一步提升空间，预计25至26年的分红潜力可以达到127%和140%。 公司目前的股息率、PB以及PE估值情况如何？ 目前H股动态股息率约为6.3%，PB是0.8倍，对应25年的PE约为10倍；A股动态股 息率约为4%，PB是1.2倍，对应25年的PE在15倍左右。 公司未来业绩增长点有哪些？ 未来业绩增长点包括供热项目的提升空间（预计全年可达到100万吨以上）、降本增效措施、污泥拓展等，同时关注轻资产模式的业务开拓，如与亚洲联合基建签订的战略合作协议，以及境外项目的拓展，以实现高质量增长。 公司股权激励计划的情况如何？ 公司已获得北京国资委批复，并发布了更新的股权激励方案，设置26年至28年的扣非净利润考核目标，整体激励目标稳健，今年前三季度业绩已达到六个多亿。