策略月报：政策提振市场信心，投资者情绪回暖

⚫10月A股主要指数涨跌互现：截至10月27日，上证综指收报3,996.94点，较9月末上涨2.94%。分结构看，本月A股主要股指涨跌互现。其中，上证50、沪深300指数上涨，中证500、科创50、创业板指指数小幅下跌。 ⚫市场流动性有望继续好转：截至10月27日，受假期因素影响，10月新成立的偏股型基金份额环比回落，全市场日均成交额环比下降。但10月A股市场重要股东净减持规模下降、A股限售解禁规模环比下降。证监会主席吴清在2025金融街论坛年会上表示，证监会推进公募基金改革，推动企业年金、保险资金等全面落实长周期考核，预计将为市场引入以长期价值投资为导向的增量资金。总体看，A股市场流动性有望持续好转。 ⚫10月中旬以来市场信心回升，风险偏好改善：国庆假期后A股市场投资者情绪有所回落，10月中旬以来，A股市场交投热情回升，其中，科技等热门板块交投活跃度继续走高。市场风险偏好回升。宏观政策与产业发展政策持续释放积极信号，AI赛道热度不减。在2025金融街论坛年会上，证监会主席吴清表示，证监会将纵深推进板块改革，增强多层次市场体系的包容性和覆盖面；进一步固本培元，夯实市场稳定内在基础；持续增强我国资本市场的包容性、适应性和吸引力、竞争力。预计A股市场将更具韧性，对科技创新的支持力度将加强，有望提振市场风险偏好。 深化投融资综合改革，持续增强我国资本市场吸引力、竞争力四中全会描绘未来蓝图市场风险偏好延续改善 ⚫大势研判及行业配置建议：国内方面，三季度国内经济增速有所回落，但经济稳中有进发展态势没有变。从物价表现看，物价运行有所改善，核心CPI同比涨幅持续扩大，PPI降幅连续2个月收窄。从发展质量看，经济转型升级态势持续。规模以上高技术制造业增加值同比增速明显快于全部工业；信息传输、软件和信息技术服务业延续高增长。从发展动能看，新质生产力加快培育为高质量发展增添了新动能。科技创新持续赋能产业创新，有助于增强经济上行动力。宏观调控进一步加大支持力度，近期出台实施《关于扩大服务消费的若干政策措施》，下达第四批消费品以旧换新资金，加强“两重”项目组织调度，有助于形成政策合力。 ⚫资本市场方面，10月中旬以来市场信心积极，在政策利好提振下，科技板块景气度继续走高，交投热度回升。结合四 中全会及“十五五”规划建议精神，资本市场或将进一步深化改革。围绕服务实体经济、推动科技创新加强发力，更大力度支持中长期资金入市，成为市场的“稳定器”，市场韧性有望增强，流动性有望继续好转。建议关注：1）我国加快培育新质生产力，科技板块景气度高，积极把握科技成长板块的配置机遇；2）宏观调控政策持续推动经济增长动能回升。继续关注全方位扩大内需政策的配置主线。 ⚫风险因素：海外经济陷入衰退；国内经济复苏力度较弱；政策成效未如预期。 正文目录 1市场行情回顾...................................................................................................................41.1国际市场................................................................................................................41.2 A股市场.................................................................................................................42市场流动性及风险情绪...................................................................................................62.1宏观流动性指标....................................................................................................62.2 A股市场流动性指标.............................................................................................82.3市场情绪指标......................................................................................................103估值水平.........................................................................................................................113.1主要宽幅指数估值..............................................................................................113.2申万一级行业估值..............................................................................................124政策分析.........................................................................................................................135大势研判与行业配置建议.............................................................................................156风险提示.........................................................................................................................15 图表1：主要国际指数月度涨跌幅（%）.......................................................................4图表2：主要A股指数月度涨跌幅（%）......................................................................5图表3：申万一级行业月度涨跌幅（%）.......................................................................5图表4：中信和申万风格指数月度涨跌幅（%）...........................................................6图表5：R007加权利率、DR007利率、SHIBOR一周利率（%）.............................7图表6：5年期LPR和1年期LPR走势（%）.............................................................7图表7：银行间质押式回购成交量（亿元）..................................................................8图表8：重要股东单月净增持市值（亿元）..................................................................8图表9：A股月度限售股解禁规模（亿元）..................................................................9图表10：A股日成交额（亿元）....................................................................................9图表11：新成立基金偏股型基金份额（亿份）..........................................................10图表12：主要宽幅指数周平均换手率（%）...............................................................10图表13：两融余额（亿元）与融资买入额（亿元，右轴）......................................11图表14：融资买入额占A股交易金额比例（%）......................................................11图表15：主要宽幅指数当前估值水平（%）...............................................................12图表16：申万一级行业当前估值水平..........................................................................13图表17：10月财经要闻.................................................................................................14 1市场行情回顾 1.1国际市场 海外方面，10月初以来美国政府陷入“停摆”，共和党与民主党之间的博弈加剧。受“停摆”影响，美国多项经济数据暂缓发布。通胀方面，9月美国CPI同比上涨3%。低于市场预测值。核心CPI同比上涨3%，较8月的3.1%有所回落。货币政策方面，当地时间10月29日，美联储召开议息会议，宣布将联邦基金目标利率下调25bp到3.75%至4.00%区间，为连续第二个月降息，显示美联储对通胀上行的担忧消退，对就业增长放缓的忧虑加重。资产价格走势方面，10月以来美股主要指数续创历史新高，在降息预期下，市场情绪较为乐观。截至10月27日，10月主要国际指数多数上涨。其中韩国KOSPI指数涨幅最大，当月上涨超10%，日经225（5.82%）涨幅次之。 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2025年10月27日 1.2A股市场 国庆假期后A股市场出现连续小幅回调，投资者情绪有所波动。月中以来，主要宽幅指数修复回升，市场交投热度回升，投资者风险偏好改善。科技、机械设备等多个热门板块实现资金持续流入。经济数据方面，按不变价格计算，前三季度GDP同比增长5.2%。分季度看，三季度GDP同比增长4.8%。增速较前两季度有所放缓。统计局表示，三季度外部环境复杂严峻、国内结构调整压力较大。当前我国正处在经济结构调整关键期，新旧动能接续转换存在阵痛，一些长期积累的结构性问题有待化解，部分行业增势减缓客观上影响经济增速回落。10月下旬，党的二十届四中全会分析了当前形势和任务，强调坚决实现全年经济社会发展目标，着力稳住经济基本盘，巩固拓展经济回升向好势头。宏观政策要持续发力、适时加力。预计四季度政策仍将持续发力稳就业、保民生等重点工作。 截至10月27日，上证综指收报3,996.94点，较9月末上涨2.94%。分结构看，本月A股主要股指涨跌互现。其中，上证50、沪深300指数上涨，中证500、科创50、创业板指指数小幅下跌。 资料来源：同花顺，万联证券研究所注