www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A股策略周评 2022年4月17日 政策端提振投资者信心，在震荡中寻找性价比 核心要点：  本周市场表现：本周各指数均有所下跌，上证指数、深证成指、中小板指和创业板指涨跌幅分别为-1.25%、-2.60%、-3.34%和-4.26%。本周日均成交额为9050.59亿元，较上周有所下滑，但北上资金净买入为28.78亿元，较上周扭转为正。除食品饮料、农林牧渔、交通运输等少部分板块外，大部分板块估值有所下降。  央行降准政策即将落地，企业融资成本将进一步降低。4月13日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议中确定会加强金融支持实体经济的措施，引导降低市场主体融资成本，暗示降准即将来临。4月15日，中央人民银行便公布决定于4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，幅度低于此前市场普遍预期的0.5个百分点。降准能够提高金融机构的服务能力，增加金融机构用以支持实体经济的资金，降低企业尤其是中小企业的融资成本，帮助企业度过难关。同时也有助于金融机构配合财政政策，配置国债、政府债等资产。降准政策向市场释放出了金融将加大对实体经济的支持力度的信号，有望稳固市场情绪与预期，有利于稳增长目标。  医药生物板块已处于历史相对低位，消费型医疗有望反弹。医疗此轮的下跌已由2021年年中持续至今，医药生物板块已经历了较大幅度的调整，目前处于较低估值区。医疗板块的走势与大盘类似，目前均处于低位震荡区。该板块当前PE（TTM）为29.43倍，历史最低估值为24.1倍，已非常接近历史低点，具有较高的配置价值。预计短期内医药板块或处于震荡，中长期则拥有较大的触底反弹的趋势，反弹行情值得期待。此外，消费型医药产业、新冠相关产业、中药等子板块目前受市场关注程度较大，可以重点关注。  俄乌冲突持续升级，农产品供给较为紧张。俄乌冲突的持续升级使两国粮食出口受到损害，国际粮食供应不足，粮价快速上升。整体来看粮食供应较为紧张，粮价可能高居不下，农作物种植相关企业业绩可能因此有所提升。但对于养殖业而言，粮价的上涨会带来成本上行的压力。下半年猪周期或将反转，改变当前供给过剩的局面，生猪供需有望反转，带动商品猪价格的回升与行业利润的修复。同时，国内鸡苗的去产能化与国际禽流感的爆发将使鸡苗供给有所收缩，我们看好当下的鸡行情。  建议配置：纵观整个市场，多个板块已达到阶段性低位，但短期内市场量能不足，仍为震荡走势，应更注重价格的性价比。4月是一季报的密集披露期，建议短期关注基本面得到正向验证，业绩增长超预期的板块及公司；中长期可逢低配置估值较低的板块中业绩较好的优质个股，等待修复行情的开启。  建议关注：1）随着央行降准政策的落地，近期内看好如银行、房地产等资金敏感型板块；2）持续看好受供给紧张影响和猪周期反转带来的农业板块机会；3）看好高端制造的军工；4）看好估值性价比较高的医药和食品饮料板块； 5）关注半导体反弹带来的新能源产业链机会。  风险提示：1）疫情再度加剧的风险；2）政策不达预期的风险；3）俄乌冲突等政治风险；4）美联储超预期加息。 分析师 蔡芳媛 ：15210656365 ：caifangyuan@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130517110001 相关研究 2022/3/27 4月：关注政策、盈利、经济三大因子 2022/3/10 2022春季策略：积蓄力量待时机，花明柳暗乘势起 2021/12/21 2022年度策略：应时而动，厚植于“源”，深耕于“制” A股策略周评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、近期降准即将落地，企业融资成本有望降低 ........................................ 3 二、医疗：行业估值触底，消费型医疗有反弹趋势 ...................................... 4 三、食品饮料：拐点初现，修复行情或将开启 .......................................... 6 四、农业：俄乌冲突持续升级，农产品供应紧张 ........................................ 8 五、附录 ......................................................................... 11 （一）多板块有所下跌，市场行情有待修复 ............................................................ 11 （二）市场预期仍待修复，情绪较为谨慎 .............................................................. 11 插 图 目 录 ....................................................................... 13 表 格 目 录 ....................................................................... 13 dV9ZlU7UnMoPaQ9R6MoMrRoMsQfQqQtPkPnMwO8OmNmNvPpPsQMYpNnR A股策略周评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、近期降准即将落地，企业融资成本有望降低 4月13日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议中确定会加强金融支持实体经济的措施，引导降低市场主体融资成本，暗示了降准即将来临。事实上，早在4月6日的国常会，会议便指出要适时灵活运用货币政策工具的总量和结构双重功能，以加大对实体经济的支持。不久之后，在4月15日，中央人民银行便发布公告，决定于4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。这能够进一步降低企业的融资成本，同时向市场释放出金融将加大对实体经济的支持力度的信号，有望稳固市场情绪与预期。 此次降准幅度略少于此前市场预期的0.5个百分点。近5年来，我国的金融机构存款准备金率一直在下降。目前中小型金融机构的存款准备金率为8.25%，大型则为11.25%，已处于历史低位。较低的存款准备金率使得降准的下调幅度有限，同时较为谨慎的货币政策也更有益于政策对节奏的调整，对时机的把控与平衡。我国目前的降准空间虽然有限，但仍能发挥一定宏观调控的功能。适时降准能够提高金融机构的服务能力，增加金融机构用以支持实体经济的资金，降低企业尤其是中小企业的融资成本，帮助企业度过难关。同时也有助于金融机构配合财政政策，配置国债、政府债等资产。 图1：近5年金融机构存款准备金率（单位：%） 图2：近5年中长期借贷便利（MLF）利率（单位：%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 降准能够有效传达稳增长的经济信号，但并不完全意味着会促使A股的增长。自2018-2021年，我国共进行了11次降准。在这11次中，无论是对于整个大盘，还是对于银行板块而言，公告后的收益方向其实并没有明显的规律，更多的还是受当时其他经济形势的影响，而降准对整体走势没有较突出的调节作用。当下的降准政策更多的是为了缓解企业融资难融资成本高昂的问题，帮助企业减轻疫情带来的影响。 0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.02016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01金融机构存款准备金率:中小型金融机构存款准备金率:大型2.62.72.82.93.03.13.23.33.42016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01MLF:6个月MLF:1年 A股策略周评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 表1：自降准公布日起沪深300与申万银行收益率情况 公告日期 公告后一天 公告后五个交易日 公告后一个月 沪深300 银行 沪深300 银行 沪深300 银行 2021/12/6 0.60% 0.88% 3.91% 0.98% -1.52% -0.77% 2021/7/9 1.25% -0.24% -6.70% -9.88% -2.39% -9.78% 2020/4/3 2.28% 1.17% 1.08% -0.23% 6.01% 3.17% 2020/3/13 -4.30% -3.02% -6.21% -5.98% -3.65% -4.98% 2020/1/1 1.36% 1.66% 0.38% 0.03% -11.17% -12.18% 2019/9/6 0.62% -0.30% 0.23% -0.15% -2.81% 0.38% 2019/5/6 0.98% -0.15% -0.43% -3.11% -3.26% -2.65% 2019/1/4 0.61% -0.22% 1.94% 0.79% 8.91% 7.01% 2018/10/7 -4.30% -3.59% -7.80% -4.96% -6.31% -1.58% 2018/6/24 -1.34% -2.00% -2.71% -4.42% -0.75% -1.10% 2018/4/17 0.47% 1.10% 2.53% 2.74% 3.08% 1.87% 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 图3：近年来贷款市场报价利率（LPR）（单位：%） 图4：近年来商业银行净息差（单位：%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、医疗：行业估值触底，消费型医疗有反弹趋势 在降准稳预期促增长的背景下，触底行业或迎来反弹机会。医疗此轮的下跌已由2021年年中持续至今，医药生物板块已经历了较大幅度的调整，目前处于较低估值位置。医疗板块的走势与大盘类似，目前均处于低位震荡区。当前该板块的PE（TTM）为29.43倍，历史最低估值为24.1倍，已非常接近历史低点，具有较高的配置价值。预计短期内医药板块或处于震荡态势，中长期拥有较大的触底反弹的趋势，我们认为反弹行情值得期待。 3.43.63.84.04.24.42018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-10贷款市场报价利率(LPR):1年1.82.02.22.42.62.83.0商业银行:净息差 A股策略周评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 图5：近五年医药生物涨跌幅情况 图6：近五年医药生物PE(TTM)情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 医药生物的细分板块中，收益表现分化程度较大。目前市场焦点仍聚集在医药消费品、新冠相关产业链上，而受疫情等因素影响，其余子行业的发展受到影响，收益表现不佳。具体来看，本周医疗服务与医疗器械等医疗消费品涨幅较好，分别为2.33%和2.94%，同期沪深300则下跌0.99%。而生物制品、原料药等子行业跌幅较大，跌幅均超过5%。 图7：医药生物各子版块（申万）本周涨跌幅 此外，中药赛道值得长期关注。2022年3月29日，国务院办公厅印发《关于印发“十四五”中医药发展规划的通知》，规划中对中医药服务体系、创新能力、产业发展、中药文化、中西结合等方面对中医药未来发展方向做出规划。共提出10个重点方面任务与15项主要发展指标，并提出到2025年，中药振兴发展要取得积极成效，0.60.81.01.21.41.61.82.0沪深