研究早观点

2025年10月31日星期五 【今日要点】 【行业评论】通信：周跟踪（20251020-20251026）-海外产业面和国内政策面共振，把握三季报进攻修复 【山证电子】顺络电子2025年三季报点评-单季度业绩创新高，数据中心业务增长迅速 【山证农业】神农集团2025年3季报点评-生猪养殖成本继续处于行业领先梯队 资料来源：最闻 【山证纺服】周大生2025Q3季报点评-2025Q3营收降幅收窄，电商渠道快速增长 【公司评论】深信服(300454.SZ)：深信服（300454.SZ）：单季度收入增长提速，净利润大幅改善 【公司评论】金山办公(688111.SH)：金山办公（688111.SH）：Q3收入增长提速，持续加码AI及海外业务 【公司评论】润丰股份(301035.SZ)：润丰股份-持续向高附加值布局，25Q3业绩同环比改善 分析师： 李明阳执业登记编码：S0760525050002邮箱：limingyang@sxzq.com 【公司评论】瑞丰新材(300910.SZ)：瑞丰新材-润滑油添加剂市场稳中有增，布局海外进一步抢占海外市场 【今日要点】 【行业评论】通信：周跟踪（20251020-20251026）-海外产业面和国内政策面共振，把握三季报进攻修复 张天zhangtian@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1）Anthropic向谷歌追加百万块TPU算力交易，海外AI基建持续加码。 根据智东西10月24日消息，谷歌Anthropic发布声明，宣布谷歌将向Anthropic供应至多100万块专用TPU以及附加的谷歌云服务，交易价值数百亿美元。本次TPU扩容计划于2026年部署完成，将新增超1GW算力承载。谷歌作为Anthropic曾经的投资方，开始接受超预期的“算力加单”，我们看到北美“资本-算力-应用”的AI飞轮正在加速，虽然AI应用变现盈利的时间点还很难预期，但AI应用流量为王的趋势已愈加明显，传统互联网巨头均绑定AI独角兽希望能将存量用户转化为更具价值的AI用户增加护城河。目前北美已经形成了以OpenAI（联合NVIDIA、AMD、微软、Oracle）、Anthropic（联合谷歌、AWS）、ScaleAI（联合Meta）、xAI为代表的四大AI独角兽&CSP算力阵营。我们看到此轮资本开支不仅提升的是短期产业链公司业绩预期，而是令资本市场看到了未来3-5年更可持续的AI投资，从而愿意给予算力产业链公司更高的估值。对于国内配套产业链而言，我们看到由于带宽配比的持续提升1.6T光模块不断加单、更多超节点项目的渗透铜连接持续扩产以及高多层M9PCB的扩产带来高端钻针&激光设备的供应紧张。宏观层面上，根据Wind万得，在中美吉隆坡经贸磋商上，双方就解决各自关切达成基本共识，同意进一步确定具体细节，并履行国内批准程序，市场风险偏好有所回暖。我们认为，当前正值三季报陆续披露时点，AI链兑现的环比业绩加速趋势叠加拔估值因素将带来明显的板块修复&进攻效应。 2）“十五五”规划明确建设“航天强国”、“网络强国”，政策加码催化下建议持续关注商业航天、国产算力超节点板块投资机会。 上周，“十五五规划建议”在党的二十届四中全会后发布，建议明确提出加快建设“五个强国”：制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国。我们看到先进制造业代表第六代移动通信、光通信、高端集成电路、商业卫星&火箭等，是我们在国际产业链巩固优势同时扩大科技内需的有力保证。建议提出培育壮大新兴产业和未来产业，新兴支柱产业包括新能源、新材料、航空航天、低空经济等，未来产业包括量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等，我们认为以上赛道中期来看主题投资的概念更加明确，也有望从主题走向主线，建议把握核心催化剂择时布局。 上周，2025上海市松江区卫星互联网产业链活动举行，活动提出到2027年松江G60卫星互联网产业 集群规模超300亿元，2030年突破500亿元，2035年冲刺千亿。会上披露，随着“千帆星座”第六批次卫星成功发射，千帆在轨组网达到108颗，其中两批次由格思航天制造，该企业产能可达300颗每年，第二工厂同步建设中。火箭方面，根据经济观察报报道，天兵科技、蓝箭航天、中科宇航、星际荣耀均已开启或完成IPO辅导，资本市场关注度显著提升中。其中天兵科技的“天龙三号”大运力液体火箭已进入首飞最后冲刺、蓝箭的朱雀三号也完成了首飞任务第一阶段工作、中科宇航的力箭二号发射设备工位安装调试也取得了成功。我们认为作为“十五五”第一年确定性最强的赛道之一，商业航天产业政策支持足、运力提升斜率大、订单能见度也在清晰，三季报后是重点公司布局的好时机。 建议关注：1）1.6T光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛、剑桥科技、源杰科技、仕佳光子、光库科技；2）国产算力超节点：中兴通讯、紫光股份、华丰科技、意华股份、华勤技术、汇聚科技、盛科通信；3）商业航天：信科移动、烽火通信、通宇通信、富士达、金信诺、航天动力、超捷股份、高华科技。市场整体：本周（2025.10.20-2025.10.24）市场整体上涨，申万通信指数涨11.55%，创业板指数涨8.05%，科创板指数涨7.27%，深圳成指涨4.73%，沪深300涨3.24%，上证综指涨2.88%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为光模块（+29.56%）、控制器（+12.13%）、连接器（+10.24%）。从个股情况看，源杰科技、中际旭创、新易盛、长光华芯、剑桥科技涨幅领先，涨幅分别为+38.00%、+32.23%、+17.91%、+17.71%、+17.50%。广和通、中国移动、光环新网、中国电信跌幅居前，跌幅分别为-3.08%、-0.98%、-0.75%、-0.58%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 【山证电子】顺络电子2025年三季报点评-单季度业绩创新高，数据中心业务增长迅速 傅盛盛fushengsheng@sxzq.com 【投资要点】 事件 近日，顺络电子发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营收50.32亿元，同比增长19.95%；归母净利润7.69亿元，同比增长23.23%；扣非净利润7.33亿元，同比+23.01%，业绩符合预期。 点评 单季度收入、利润创历史新高。2025Q3，公司实现收入18.08亿元，同比增长20.21%；归母净利润2.83亿元，同比+10.60%；扣非净利润2.71亿元，同比+9.19%。分产品看，三季度信号处理收入6.56亿元，同比+13.1%，收入占比36.3%；电源管理收入6.13亿元，同比+22.0%，收入占比33.9%；汽车电子或储能专用收入4.12亿元，同比+32.9%，收入占比22.8%；陶瓷、PCB及其他收入1.26亿元，同比20.2%， 收入占比7.0%。 毛利率保持平稳，费用控制良好。2025Q3，公司毛利率36.84%，环比2025Q2的36.78%基本持平，同比2024Q3的37.93%下滑1.09个百分点。三季度，公司管理费用率4.8%，同比下降0.2个百分点；销售费用率1.3%，同比减少0.4pct；研发费率9.8%，同比+1.8个百分点；财务费用率1.4%，同比下降0.4个百分点。存货保持合理水平。三季报存货周转天数91.67天，低于2024三季报的96.52天，处于历史低位。固定资产周转率0.84次，同比2024年三季报的0.73次略有增加。 数据中心业务成为公司重要增长驱动力。2025年前三季度，作为公司继汽车电子市场后的又一重要新兴战略市场，数据中心业务增长最为迅速。国产算力大模型快速应用，公司国产算力业务逐季蓬勃发展；海外重量级客户对ASIC芯片、CPU、GPU周边的xPU供电环节各类模块化电感方案快速增长的需求，为公司数据中心市场持续增长奠定了另一块基石。此外，公司SOFC项目按照规划稳步推进，未来值得期待。 投资建议： 我们预计公司2025-2027年归母净利润为11.21/14.32/18.19亿元；EPS分别为1.39/1.78/2.26元；对应公司2025年10月30日收盘价39.0元，2025-2027年PE分别为28.1/22.0/17.3，维持“买入-A”评级。 风险提示： 需求不及预期；竞争加剧；客户开拓不及预期；技术研发风险等。 【山证农业】神农集团2025年3季报点评-生猪养殖成本继续处于行业领先梯队 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 公司披露2025年3季报。公司2025年前3季度实现营业收入39.23亿元，同比-3.79%，归属净利润4.62亿元，同比-3.89%，EPS0.89元，加权平均ROE为9.25%，同比下降1.56个百分点。其中，2025年Q3单季度实现营业收入11.26亿元，同比-28.90%，归属净利润0.74亿元，同比-79.21%。截止3季度末，公司资产负债率约为27%，财务结构稳健。 公司2025年前3季度生猪销量210.96万头（其中商品猪181.52万头，仔猪25.15万头），同比+26.8%，实现销售收入34.80亿元，同比+7.54%，前3季度共向集团内部屠宰企业销售生猪34.12万头。其中，公司Q3单季度生猪销量约57万头，同比大致持平，实现销售收入9.76亿元，同比-24.63%。2025年上半年，受益于原料成本低位运行和养殖成本下降，生猪养殖行业整体处于盈利区域。进入3季度，猪价在9月中下旬开始回落。公司9月份生猪养殖完全成本为12.5元/公斤，断奶成本269元/头，PSY为29.5头，公司的生猪养殖成本继续处于行业领先梯队。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.59/5.90/11.20亿元，对应EPS为1.07/1.12/2.13元，目前股价对应2025年PE为29倍,维持“增持-B”评级。 风险提示 畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。 【山证纺服】周大生2025Q3季报点评-2025Q3营收降幅收窄，电商渠道快速增长 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营收67.72亿元，同比下降37.35%，实现归母净利润8.82亿元，同比增长3.13%。2025Q3公司实现营收21.75亿元，同比下降16.71%，实现归母净利润2.88亿元，同比增长13.57%。 事件点评 2025Q3公司营收降幅收窄，利润端延续增长。营收端，2025年前三季度，公司实现营收67.72亿元，同比下降37.35%。其中，2025Q3实现营收21.75亿元，同比下降16.71%，降幅较上半年显著收窄。业绩端，2025年前三季度，公司实现归母净利润8.82亿元，同比增长3.13%。其中，25Q3实现归母净利润2.88亿元，同比增长13.57%。2025年前三季度，公司业绩增速表现好于营收，主要受益于产品结构优化、渠道结构调整及金价上行红利，带动销售毛利率明显提升。 自营及电商渠道表现亮眼，加盟业务持续承压。2025年前三季度，自营线下、电商、加盟渠道营收占比分别为19.82%、28.72%、49.39%。其中，自营线下渠道，实现营收13.42亿元，同比微降0.86%，表现稳健；期末门店数量400家，较年初净增47家。电商渠道，实现营收19.45亿元，同比增长17.68%，成为公司重要的增长引擎。加盟渠道，实现营收33.45亿元，同比下降56.34%，主要系金价高企、消费需求不振，加盟商补货意愿低迷；期末门店数量4275家，较年初净减380家。截至2025Q3末，公司线下门店合计4675家，较年初净减少333家。 素金产品收入下滑，品牌使用费