业绩简评
2025年10月30日，公司发布2025年三季度报，25Q1-Q3实现营业收入657.4亿元，同比+13.6%；归母净利润71.4亿元，同比+46.6%；扣非归母净利润71.1亿元，同比+53.6%。其中25Q3实现营业收入212.1亿元，同比+10.7%；归母净利润19.2亿元，同比+48.2%；扣非归母净利润17.0亿元，同比+13.0%。
经营分析
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收入稳健增长，利润增速环比扩张
25Q1-Q3公司实现营业收入657.4亿元，同比+13.6%；25Q3实现营业收入212.1亿元，同比+10.7%。25Q3归母净利润同比+48.2%，利润增速环比扩张。看好内外销共振下，公司利润持续释放。
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费用管控有力，盈利能力提升
25Q3公司销售、管理、研发费用率分别为7.43%、3.01%、5.74%，相对24Q3分别+0.03pct、-0.47pct、-0.68pct。三费合计降低1.12pct。营收扩张、经营杠杆释放，叠加费用管控优化，推动净利率提升，25Q3净利率为9.2%，相对24Q3提升2.3pct。
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现金流向好，应收、存货周转加速
25Q1-Q3公司经营性现金流净额为145.5亿元，同比+17.6%，增速快于收入增速。25Q3公司应收账款周转天数/存货周转天数分别为108.5天/116.2天，24Q3为117.6天/130.9天，分别降低9.1天/14.7天，公司应收、存货周转加速。
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亚澳、非洲表现亮眼，下半年欧美收入有望加速增长
25H1公司实现海外收入263.0亿元，同比增长11.7%。亚澳、欧洲、美洲、非洲区域分别实现主营业务收入114.5亿元（同比+16.3%）、61.5亿元（同比+0.7%）、50.6亿元（同比+1.4%）、36.3亿元（同比+40.5%）。主要海外大区均保持正增长，非洲增长亮眼。参考25Q3卡特彼勒EAME地区增速正增长、北美地区转正。公司在欧美具备较强积累，看好未来欧美收入加速增长。
盈利预测、估值与评级
预计25-27年公司营收为901.35/1032.18/1186.02亿元、归母净利润为87.65/112.95/140.70亿元，对应PE为23/18/15倍。维持“买入”评级。
风险提示
下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。
公司基本情况（人民币）
- 2023年营业收入74,019百万元，同比-8.42%；归母净利润4,527百万元，同比+5.96%。
- 2024年营业收入78,383百万元，同比+5.90%；归母净利润5,975百万元，同比+31.98%。
- 2025E营业收入90,135百万元，同比+14.99%；归母净利润8,765百万元，同比+46.69%。
- 2026E营业收入103,218百万元，同比+14.52%；归母净利润11,295百万元，同比+28.86%。
- 2027E营业收入118,602百万元，同比+14.90%；归母净利润14,070百万元，同比+24.57%。
关键数据
- 2023年净利率5.3%，2024年净利率6.1%，2025E净利率7.6%，2026E净利率9.7%，2027E净利率10.9%。
- 2023年ROE6.65%，2024年ROE8.30%，2025EROE11.55%，2026EROE13.66%，2027EROE15.44%。
- 2023年资产负债率58.42%，2024年资产负债率54.25%，2025E资产负债率52.02%，2026E资产负债率53.52%，2027E资产负债率53.15%。
研究结论
公司经营稳健，收入和利润持续增长，费用管控有力，盈利能力提升，现金流向好，应收、存货周转加速。海外市场表现亮眼，下半年欧美收入有望加速增长。维持“买入”评级，看好公司未来发展趋势。
