业绩承压，经营活动现金流向好

天融信公司动态点评

业绩概述：

• 2022年：营业收入为35.43亿元，同比增长5.7%，归母净利润为2.05亿元，同比下降10.8%。
• 2023年：营业收入降至31.24亿元，同比下降11.8%，归母净利润亏损至-3.71亿元，较上年转亏。
• 2024年第一季度：实现营业收入4.22亿元，同比下降9.93%，归母净利润亏损至-0.89亿元，同比减亏2.12%。

关键点分析：

1. 收入与利润：

   • 第四季度收入显著下滑，主要受到商誉减值的影响，经营性净利润减少3.05亿元。
   • 新增订单和营业收入未达预期，宏观经济和行业需求复苏情况影响业绩。

2. 成本控制与效率提升：

   • 研发费用减少至7.68亿元，同比下降6.35%，表明公司在控制成本方面取得了一定成效。
   • 管理费用降低至2.17亿元，同比下降32.58%，显示出管理效率的提升。

3. 毛利率稳定：

   • 近三年毛利率基本稳定在60%左右，2023年为60.19%，同比提升0.47个百分点。

4. 现金流改善：

   • 加强应收账款回款力度，客户回款大幅超过营业收入，经营活动现金流净额增加7.88亿元。

5. 信创业务增长：

   • 政府及事业单位收入增长8.48%，尽管国有企业收入下降，但信创业务收入同比增长33.01%，显示信创领域的亮点。

投资建议：

• 鉴于公司作为防火墙领军企业的核心竞争力，产品市场地位领先，尽管面临挑战，但通过精准控费、强化回款、保持毛利率稳定以及改善现金流状况，公司展现出韧性。
• 长城证券维持“增持”评级，预计公司2024-2026年的营收分别为35.35亿元、41.01亿元、49.73亿元，归母净利润分别为2.60亿元、3.46亿元、4.16亿元，PE分别为28X、21X、17X，建议关注其受益于行业信创的发展机遇。

风险提示：

• 政策落地不及预期的风险；
• 市场竞争加剧的风险；
• 收入季节性变化风险；
• 技术转化不及预期的风险。