华熙生物2025年三季报业绩点评：经营边际好转，利润修复趋势确立

——华熙生物2025年三季报业绩点评 2025年10月29日 核心观点 华熙生物（688363.SH） 事 件 ：2025年10月29日 ，公 司 发 布2025年 三 季度业 绩报 告 。2025前 三 季度实 现 营 业 收 入31.63亿 元 ， 同 比-18.36%；归 母 净 利 润2.52亿 元 ， 同 比-30.29%；扣 非 净 利 润 约1.85亿 元 ， 同 比-43.20%。 推荐维持评级 经 营 边 际 好 转，利 润 修 复 趋 势 确 立。Q3单 季 营 收9.03亿 元，同 比-15.16%；Q3单 季归 母净 利 润0.32亿 元，同 比+55.63%，扣 非 净 利 润0.12亿 元， 同 比+10.51%，利 润 端延 续Q2增 长 态 势，盈 利 能 力 与经 营 质 量 持 续 提 升，利 润 修复 趋 势 确 立。公 司 前 三 季 度销 售费 用 率 优 化 显 著，同 比 下 降6.77pct，单Q3销 售 费 用 率 降 至34.26%，创 近 五 年 新 低，得 益 于 品 牌 沟 通 模 式 的 优 化 和 渠 道结 构 的 持 续 改 善 。现 金 流 大 幅 改 善，经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 同 比增 长 约8.59倍 ， 盈 利 质 量 与 现 金 回 笼 能 力 同 步 增 强 ， 财 务 结 构 更 趋 健 康 。 分析师 程培：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 孟熙：mengxi_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070003 核 心 基 石 稳 健，聚 焦ECM构 筑 长 期 壁 垒。原 料 业 务前 三 季 度收 入9.23亿元 。其 中 ，医 药材 料原 料Q3收 入 同 比 增2.69%， 毛 利 率 高 达84.81%， 凸 显其 在 高 端 原 料 领 域 稳 固 的 竞 争 壁 垒 和 定 价 能 力 。医 疗 终 端 业 务Q3单 季收 入3.59亿 元（+14.5%）。其 中 ，医 美 业 务Q3收 入2.29亿 元（+7.9%），增 长主 要 由 新 品 驱 动，“ 润 百 颜 ·玻 玻 ”Q3环 比 增 速 超100%，“ 润 致 ·缇 缇 透 ”环比 超300%，直 销 渠 道 占 比 超80%，渠 道 结 构 持 续 优 化 。公 司皮 肤 科 学 转 型 深化 ，重 构 品 牌 科 研 叙 事（ 如 将ECM技 术 底 层 与 各 品 牌 关 联 ）和 营 销 模 型 。成效 已 初 步 显 现，Q3销 售 费 用 率 同 比 降 近10个 百 分 点 ，米 蓓 尔 、BM肌 活 等 品牌 利 润 显 著 改 善。研 发 高 投 入 持 续，前 三 季 度 研 发 费 用3.61亿 元（+15.4%），营 收 占 比 达11.42%，投 入 强 度 居 于 行 业 前 列 。公 司战 略 聚 焦 清 晰，以 全 球 领先 的 合 成 生 物 平 台 为 底 座，战 略 核 心 聚 焦“细 胞 外 基 质（ECM）”研 究，并 围绕“细 胞 外-细 胞 内-细 胞 通 讯”三 大 维 度 布 局 抗 衰 全 产 业 链，构 筑 长 期 壁 垒。 李璐昕：liluxin_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521040001 投 资 建 议 ：公 司战 略成 效 初 显 ，盈 利 迎 来 拐 点 ，建 议 关 注长 期上 行空 间 。我 们预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为3.11/6.09/8.51亿 元 ， 同 比 增 长78.26%、96.04%、39.76%，当 前 股 价 对 应2025-2027年PE为83.62/42.65/30.52倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：皮 肤 科 学 业 务 恢 复不 及 预 期的 风 险 ，医 美市 场 竞 争 加 剧与 价 格 下 滑的 风 险 ，海 外政 策 变 化的 风 险， 新 品 商 业 化 不 及 预 期 的 风 险。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】行业深度报告_国潮崛起，科学护肤的靶向通路时代 【银河医药】公司深度_华熙生物_HA龙头革新启航，生命科技引领成长 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，医 药 行 业 首 席 分 析 师 。上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研究 深 入 细 致 ，对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 孟 熙 ，新 加 坡 国 立 大 学 数 量 金 融 硕 士 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 主 要 从 事 医 药 行 业 研 究 工 作 。 李 璐 昕 ，医 药团 队 分 析 师 ， 悉 尼 大 学 硕 士 ，2019年 加 入 中 国 银 河 证 券 ， 主 要 从 事医 疗 服 务 、 医 美 美 妆 、AI医 疗研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ， 为 保 证 服 务 质 量 、 控 制 投 资 风 险 、 应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ， 完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ， 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、 转 载 、 翻 版 或 传 播 本 报 告 。 特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn