业绩超预期,经营趋势好转-2025年一季报点评
|报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 2025Q1海尔智家高基数下业绩超预期，国内收入盈利均展望积极，海外盈利或迎来趋势性上行，中期或受益产能/供应格局重塑。短期，国内基数转低，内销预计持续好转；同时，国内数字营销变革推动费用下降，海外降息周期中财务费用率有望改善，海外利润率拐点值得重视。管泉森孙珊贺本东蔡奕娴SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110005 请务必阅读报告末页的重要声明海尔智家(600690)2025年一季报点评：业绩超预期，经营趋势好转行业：家用电器/白色家电投资评级：买入（维持）当前价格：25.39元基本数据总股本/流通股本(百万股)9,383/9,383流通A股市值(百万元)158,801.78每股净资产(元)12.55资产负债率(%)57.37一年内最高/最低(元)35.37/23.10股价相对走势相关报告1、《海尔智家（600690）：2024年报点评：短期费用拖累，Q1弹性可期》2025.03.312、《海尔智家（600690）：2024三季报点评：营 收 表 现 稳 健 ， 业 绩 延 续 双 位 数 增 长 》2024.10.31扫码查看更多-30%-13%3%20%2024/52024/92025/12025/5海尔智家沪深300 公司事件2025Q1实现营收791.18亿元，同比+10.06%，归母净利润54.87亿元，同比+15.09%，扣非归母净利润53.64亿元，同比+15.61%。发布2025年A/H股员工持股计划：A股计划规模7.57亿元，覆盖不超2570人，其中董事/高管10人；H股0.63亿元，覆盖27人。分两期各40%/60%归属，董事、总裁及公司平台人员考核目标：2025-2026年若ROE≥17.7%归属名下计划股票权益40%；17.7%＞ROE≥16.8%归属比例由管委会报薪酬和考核委员会同意；16.8%＞ROE则名下计划股票权益40%不归属。➢国内持续好转，海外稳健向上2025Q1公司收入同比+10%，2024Q4为+10%，延续双位数增长。其中，一季度中国市场收入同比+7.8%，卡萨帝增速20%左右，结构升级/高端品牌占比带动盈利能力提升；数字库存/数字营销变革成效开始兑现，赋能运营效率及渠道拓展，期内公司新引入POP专业客户超60家、POP渠道零售额增长超100%。海外收入同比+12.6%，北美高端品牌双位数增长，新产业持续贡献增量，暖通空调收入翻倍以上增长；新兴市场延续高速增长，南亚/东南亚收入分别+30%+/+20%+，中东非+50%+。➢毛利改善加降费，业绩超预期2025Q1归母净利润率同比+0.3pct，毛利率+0.1pct，期间费用率-0.7pct，投资收益-0.2pct，所得税+0.2pct。受益国内市场推进数字化变革，海外终端零售创新、整合全球资源，公司Q1单季销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/-0.1/-0.6pct，研发费用率持平，财务费用好转。国内产品结构驱动毛利率提升，2024年Q4开始的数字库存/营销变革成效开始兑现；海外北美高端表现较好，供应链变革推进，新兴市场规模效应显现，综合影响下公司Q1归母净利润同比+15%，较超市场预期。➢经营向好，维持“买入”评级2025Q1海尔智家高基数下业绩超预期，国内收入盈利均展望积极，海外盈利或迎来趋势性上行，中期或受益产能/供应格局重塑。短期，国内基数转低，内销预计持续好转；同时，国内数字营销变革推动费用下降，海外降息周期中财务费用率有望改善，海外利润率拐点值得重视。我们预计公司2025-2026年分别实现归母净利润212及240亿，对应当前股价PE分别为11.2及9.9倍，维持“买入”评级。风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨财务数据和估值2023营业收入（百万元）261428增长率（%）7.36%EBITDA（百万元）27026归母净利润（百万元）16597增长率（%）12.82%EPS（元/股）1.77市盈率（P/E）14.4市净率（P/B）2.3EV/EBITDA6.9数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年05月09日收盘价 2/620242025E2026E2027E2859813059753194833363399.39%6.99%4.41%5.28%317864344547730524791874121216240252721712.92%13.20%13.24%13.29%2.002.262.562.9012.711.29.98.82.11.91.81.67.94.73.72.9 请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：公司公告，国联民生证券研究所图表3：2025Q1公司利润表各项目变动项目营业收入营业成本毛利率税金及附加销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率其他收益投资收益公允价值变动净收益信用减值损失资产减值损失资产处置收益营业利润率营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归母净利润率资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所2024Q1100.00%74.66%25.34%0.44%9.68%3.23%4.16%0.28%0.33%0.59%0.04%-0.05%-0.28%0.02%8.20%0.04%0.09%8.15%1.29%6.86%0.23%6.63% 风险提示1）政策兑现不及预期。以旧换新落地以来板块情绪虽有提振，当前家电股价中包含的政策预期仍不高，若后续持续走高，政策兑现有不及预期的风险。2）原材料成本大幅上涨。原材料占主要家电公司营业成本80%以上，目前盈利预期建立在原材料价格总体平稳假设上，若大宗价格持续普涨，盈利有不达预期的可能。 4/6 请务必阅读报告末页的重要声明财务预测摘要资产负债表2023货币资金54486应收账款+票据29150预付账款1238存货39524其他8221流动资产合计132620长期股权投资25547固定资产33971在建工程5403无形资产11006其他非流动资产44832非流动资产合计120759资产总计253380短期借款10318应付账款+票据69278其他40385流动负债合计119981长期带息负债21223长期应付款57其他6207非流动负债合计27488负债合计147468少数股东权益2398股本9438资本公积23762留存收益70314股东权益合计105912负债和股东权益总计253380现金流量表2023净利润16732折旧摊销6800财务费用514存货减少（增加为“-”）2019营运资金变动-150其它-653经营活动现金流25262资本支出-9723长期投资-8172其他810投资活动现金流-17085债权融资5483股权融资-8其他-13315筹资活动现金流-7841现金净增加额585数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年05月09日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。法律主体声明本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。权益披露国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼 6/6上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼
