华熙生物2025年年报及2026年一季报业绩点评：25年业绩修复，战略调整聚焦增效

!华熙⽣物2025年年报及2026年⼀季报业绩点评 2026年4⽉30⽇ ◜⚂*+*,年-⽉.+⽇ ， 公 司 发 布*+*,年 ⼀ 季 度，-⽉**⽇ ，公 司发 布*+*7年年 度 业 绩 报 告。*+*7年，公 司实 现 营 业 收 ⼊-B.DD亿 元 ，同 ⽐-*B.J*%；归 ⺟ 净 利 润*.D*亿 元 ，同 ⽐+,S.7D%；扣 ⾮ 净 利 润 为B.J,亿 元 ，同 ⽐+S..S,%；经 营 活 动 现 ⾦ 流 净 额 为,.*S亿 元 ， 同 ⽐+BB.B7%。*+*,年QB，公 司实 现 营业 收 ⼊J.*D亿 元 ， 同 ⽐-*..+,%；归 ⺟ 净 利 润+.,7亿 元 ， 同 ⽐-.,.77%； 扣⾮ 净 利 润 为+.7J亿 元 ， 同 ⽐-*D.S,%。 ⶶ数气朮（#$$%#%.SH） 䲀蠩维持评级 ⮕卥䉞 程培*：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S=>?=@AA>====> l䌑ⸯ倣╃ⲏ嶯㜾䉗㐙銩楓☗濤觝⫄璇㳔╃ⲏ둛㙨俠✅╃ⲏ䧹汻臔撌♈閕埛䪆䑳⻔䳀鯵䳀侞鿛㒘ն分 业 务 来 看 ，原 料 业 务 实 现 收⼊B*.B+亿 元 ，同 ⽐ 微 降*.B7%，占 营 收 ⽐ 提 升 ⾄*J.J.%；国 际 市 场 表 现 亮眼 ，收 ⼊ 同 ⽐ 增 ⻓..+.%，占 原 料 业 务 收 ⼊ 过 半 ，其 中 ⽇ 本 、韩 国 、东 南 亚 及欧 洲 等 重 点 市 场 保 持 增 ⻓，部 分 区 域 销 售 收 ⼊ 同 ⽐ 增 ⻓ 超 过*+%；医 药 级 透明 质 酸 原 料 维 持 ⾼ 毛 利 率，⾮ 透 明 质 酸 的 其 他 ⽣ 物 活 性 物（ 如 麦 ⻆ 硫 因 、重 组胶 原 蛋 ⽩ 等 ）收 ⼊ 占 ⽐ 已 超 过BJ%，产 品 矩 阵 ⽇ 益 丰 富 。*+*7年 新 上 市B.种⽣ 物 活 性 物 原 料 ，并 完 成 多 项 国 际 国 内 注 册 备 案 ，平 台 化 优 势 持 续 巩 固 。医 疗终 端 业 务 实 现 收 ⼊B..,D亿 元 ，同 ⽐ 下 降-.JD%。其 中 ，⽪ 肤 类 医 疗 产 品（ 主要 为 医 美 ）收 ⼊D..J亿 元 ，同 ⽐ 下 降B*.77%，主 要 受“ 润 致 娃 娃 针 ”等 ⽼ 产品 ⽣ 命 周 期 及 市 场 竞 争 影 响；公 司 加 速 产 品 迭 代 ，年 内 推 出 的 合 规 ⽔ 光“ 润 百颜 ·玻 玻 ”及 合 规 动 能 素“ 润 致 ·缇 透 ”合 计 贡 献 近B亿 元 收 ⼊ ，成 为 新 的 增 ⻓点 。⻣ 科 注 射 液“ 海 ⼒ 达 ”在 集 采 背 景 下 实 现 稳 定 增 ⻓ 。第 ⼆ 代 微交 联产 品 已进⼊ 注 册审 评 阶 段，未来 产 品梯 队 有 望优 化 。⽪ 肤 科学 创新转化 业 务 实 现 收 ⼊B-.JS亿 元 ， 同 ⽐ 下 降-*.BB%，是营 收 下滑的 主 要拖 累项 。 公 司 主 动压 缩 低效营 销投⼊ ，削 减 低 效品牌 与项⽬，回归以科技⼒ 为核 ⼼的 经 营策 略。营养科学 创新转化 业 务 实 现 收 ⼊B.+J亿 元 ，同 ⽐ 增 ⻓.B.*-%，增 速领 先。公 司聚 焦口 服 ⼤ 健 康，围 绕“ 营养 与 抗 衰、情 绪、代谢、免 疫”四 ⼤ ⽅ 向布局，核 ⼼ 打造麦 ⻆ 硫 因 动 能丸等⼤ 单品 ， 并通过线上线下全 渠 道推 动 科学 传 播。 孟熙*：mengxi_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S=>?=@AC=D===? 李璐昕*：liluxin_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S=>?=@A>=C===> 䌑侅⪝┱⯈巷Ⱜ⮋䈽兇詇鰆氠硅䱽䧯侞痓⮃煝⹿䫌⪝䒩䍳┯⭀ն*+*7年，公 司 营 收 下滑主 要受宏 观 环 境 和 ⾏业 增 速放 缓、功能 性护肤 品 业 务主 动 收缩营 销投⼊ 、优 化 产 品结 构 所致 。然 而，在“ 降 本 增效”的核 ⼼ 策 略下 ，公 司对⽪ 肤 科学 创新转化 业 务进 ⾏ 战 略 调 整，销 售费 ⽤同 ⽐ 下 降.J.7*%，管理 费 ⽤下 降BS.S*%，是利 润逆势 ⾼ 增 的核 ⼼ 驱动 ⼒ 。 加权平均净资产 收 益 率（ROE）从*+*-年 的*.77%提 升 ⾄-.*+%。现 ⾦ 流 稳健，研发投⼊强度不 减。经 营 活 动 现 ⾦ 流量净 额 同 ⽐ 增 ⻓BB.B7%，显 ⽰主 营 业 务回 款能 ⼒健 康。 在 收⼊ 收缩的 背 景 下 ， 公 司仍保 持 ⾼强度研发投⼊ ，研发费 ⽤达-.S*亿 元 ， 占 营业 收 ⼊ ⽐例提 升*.7,个百 分 点 ⾄BB.*-%，体现了 对科技 创新 的 ⻓ 期坚持 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 䌑⪫⺶⭮⡊广⸦䪫勘㚧㒡յ䧹汻⺈긞广劔労ꄋⲹ┪鉿ն*+*,年⼀ 季 度 ， 公 司 利 润 端 受新 ⼀轮增 ⻓前 置性战 略 投⼊、产 品/品牌 体 系及 业 务结 构 系 统性 重构影 响承 压。尽 管 短期财务 表 现 下滑，但经 营 质量已显现积 极 信号，包 括经 营 活 动 现 ⾦ 流 净 额转 正⾄B..B亿 元 、 销 售费 ⽤率 优 化 ⾄.B.S,%、研发投⼊ 维 持 在B+..-%⾼位 以及存 货周转 效率 提 升 ，同时利 润也受 ⽣ 产装 置集 中检 修（ 影 响 利 润约*7++万元 ）及政 府 补 助 减 少（ 影 响约D++万元 ）等阶 潸⪸煝疵 【银河医药】公司点评_华熙⽣物_经营边际好转，利润修复趋势确⽴ 段性 因 素扰动。展 望*+*,年 ， 公 司战 略变 ⾰ 深化推进，例如润 百 颜 品牌将 从以 单⼀ 成 分/⼤ 单品 为 主转 向围 绕“ECM” 科学 逻 辑的 产 品线多 维 升 级与品牌传 播 体 系重塑；此 外，公 司 医 美 新证 将 陆续落 地，公 司多款新型 交 联 技 术产 品已 完 成临 床 试 验并进⼊ 注 册阶 段。其 中 ，新型 交 联 技 术产 出 的⼿背 部填 充产 品已进⼊ 注 册审 评 阶 段，预计*+*,年 下 半 年取 得注 册证；随 着 天 津中试平 台投产 及华 熙 唐 安（肝素聚 糖）的技 术 突 破，上游原 料 的护 城 河 将 进⼀步 转化 为 下游产 品 的 成 本与 技 术优 势；叠加公 司 原 料 出 海将持 续 推进，原 料 业 务 海外占 ⽐已 过 半 ，公 司有 望 逐 步 进⼊ 增 ⻓ 新 周 期 ， 持 续聚 焦 衰⽼⼲ 预 与组织 再⽣ 主线，强化全 链 条科技 壁 垒 与品牌势 能 。 䫌鰑䐮駖公 司作为 医 美赛 道⻰ 头 ⼚ 商，产 品 矩 阵与 研发技 术⽔ 平 持 续 提 升 完善，建 议 关注⻓ 期上⾏空 间。我 们 预计 公 司*+*,-*+*J年 归 ⺟ 净 利 润 分别为..7B/-.+S/-.S7亿 元 ，同 ⽐+*+.B%、+B,.B%、+B,.S%，当 前 股 价 对 应*+*,-*+*J年PE为7D.+,/7+.J,/-..7D倍， 维 持 “ 推荐”评级 。 낊ꯟ䳀獏医 疗消费复 苏不及预期的⻛ 险，⾏业 竞 争 加剧的⻛ 险；新 品研发与商业 化进度不及预期 的⻛ 险， 海外市 场拓展 进度不及预期 的⻛ 险。 ꮩ䓡 ⮕卥䉞䪩騢⹴矻♃ 本 ⼈ 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 ⽴ 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 ⼈ 的 研 究 观 点 。本 ⼈ 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 瓨 㕇 医 药 ⾏ 业 ⾸ 席 分 析 师 。上 海 交 通 ⼤ 学 ⽣ 物 化 学 与 分 ⼦ ⽣ 物 学 硕 ⼠ ，þÿ年以 上 医 学检 验⾏ 业+医 药 ⾏ 业 研 究 经验，公 司 研究深⼊细 致，对医 药 ⾏ 业政 策和市 场营 销实务 ⾮常 熟 悉。此 前 作 为 团 队 核 ⼼成员，获得新财富最佳分 析 师 医 药 ⾏ 业>ÿ>>年 第@名、>ÿ>þ年 第B名、>ÿ>ÿ年⼊围，>ÿ>þ年上 海 证 券 报 最佳分 析 师第>名，>ÿþD年Wind“⾦牌分 析 师”医 药 ⾏ 业第þ名，>ÿþJ年 第⼀财 经 最佳分 析 师 医 药 ⾏ 业第þ名 等 荣 誉。㳇 数 新加坡国 ⽴ ⼤ 学 数量⾦融硕 ⼠ ，>ÿ>>年加 ⼊ 中 国 银 河 证 券 研 究院，主 要 从 事医药 ⾏ 业 研 究⼯ 作。匃 櫐 儇 悉 尼⼤ 学 硕 ⼠ ，主 要 从 事医疗 服务 、 医美 美 妆、AI医疗研 究⼯ 作。 ⩹鯰㛽僻 本 报 告由中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以下 简 称银 河 证 券 ）向其 客⼾ 提 供。 银 河 证 券 ⽆需 因接 收 ⼈ 收到本 报 告而 视其为客⼾。若 您 并⾮ 银 河 证 券 客⼾中 的专业 投 资者，为 保证服务质 量、控 制投 资⻛ 险、 应 ⾸先 联 系银 河 证 券机 构销 售 部⻔或 客⼾经 理 ，完成 投资者 适 当 性 匹 配，并 充分了 解 该 项 服务 的性 质、特点 、使⽤ 的注 意 事 项以 及若不当 使⽤可 能 带来 的⻛ 险或 损 失 。 本 报 告 所载的全部内 容 只 提 供 给客⼾ 做 参 考 之⽤ ，并不构成对客⼾的 投 资咨 询 建 议，并⾮作 为 买 卖、认 购证 券 或 其 它 ⾦融 ⼯具的邀请 或保证 。 客⼾不 应单 纯 依 靠本 报 告而 取 代 ⾃ 我独 ⽴判 断。 投 资者应⾃ 主 作出 投 资决 策 并 ⾃⾏ 承担投 资⻛ 险， 任 何 形式的 分享证 券 投 资 收 益 或者分担证 券 投 资 损 失 的书 ⾯或口 头承 诺均 为⽆效。 银 河 证 券认 为本 报 告 资料来源 是 可 靠的 ， 所载 内 容及 观 点 客 观 公正 ，但不担 保其 准 确性或完 整 性。 本 报 告 所载 内 容反 映 的是银 河 证 券 在 最初 发 表本 报 告⽇期当 ⽇的判 断， 银 河 证 券可 发出 其 它 与 本报 告 所载 内 容不⼀ 致或 有 不同 结 论的 报 告 ，但银 河 证 券没有义务 和 责任 去 及时 更 新本 报 告涉及 的内 容 并通知客⼾。 银 河 证 券 不对 因客⼾ 使⽤ 本 报 告而 导 致的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告可 能附带其 它⽹ 站的 地址或超 级 链接 ，对 于 可 能 涉及 的 银 河 证 券⽹ 站以 外 的 地址或超 级 链接 ，银 河 证 券 不对其内 容负 责 。链接⽹ 站的内 容不构成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客⼾ 需 ⾃⾏ 承担 浏 览 这 些 ⽹ 站的 费 ⽤ 或⻛ 险。 银 河 证 券 在法 律允许的情 况 下 可 参与 、 投 资 或持有 本 报 告涉及 的 证 券 或进⾏ 证 券 交易， 或向本 报 告涉及 的 公 司提 供或争 取 提 供包 括投 资 银 ⾏ 业 务 在内的服务 或 业 务 ⽀持。 银 河 证 券可 能与 本 报 告涉及 的 公 司之间 存 在 业 务 关系，并⽆需 事 先或 在获得 业 务 关系后通知客⼾。 银 河 证 券已具备中 国 证监会批 复的 证 券 投 资咨 询业 务 资格。除⾮另有说明 ， 所 有 本 报 告 的版权 属于银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券书⾯ 授权许 可， 任 何机 构或个⼈ 不 得 以 任 何 形式转发、 转载、翻 版或传 播本 报 告 。特 提 醒客⼾及 公众投 资者 慎 重 使⽤ 公众 媒体刊 载的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告