九州通2025年年报及2026年一季报业绩点评：第二增长曲线成型，新三年战略展开兑现

2026年4⽉28⽇ ◜⚂*+*,年-⽉*.⽇ ，公 司 发 布*+*4年年 度和*+*,年 ⼀ 季 度业 绩 报 告。*+*4年， 公 司实 现 营 业 收 ⼊C,CD.F+亿 元 ， 同 ⽐+,.DC%；归 ⺟ 净 利 润**.44亿 元 ，同 ⽐-C+.+T%；扣 ⾮ 归 ⺟ 净 利 润 为CT.-.亿 元 ，同 ⽐-D.,D%；经 营 活 动产 ⽣ 的 现 ⾦ 流 量 净 额 为D-.-C亿 元 ， 同 ⽐ 增 ⻓CC.,*%。*+*,年QC， 公 司 实现 营 业 收 ⼊--T.,D亿 元 ，同 ⽐+,.4.%；归 ⺟ 净 利 润T.DD亿 元 ，同 ⽐-*-.-C%；扣 ⾮ 归 ⺟ 净 利 润4.-D亿 元 ， 同 ⽐+T.C*%。 ▟䈣ꄽ（#$$%%&.SH） 䲀蠩维持评级 ⮕卥䉞 程培*：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S=>?=@AA>====> 䌑┩假═侅㴸閒侞睘◝㙨ꪍ剱绻䧯㒘ն分 业 务 来 看 ，*+*4年 ，公 司CSO业 务 推 进 加 速，产 品 结 构 持 续 优 化 ，⼯ 业 ⾃ 产 ⾼ 增； 总 代 品 牌 推 ⼴（CSO）业 务实 现收 ⼊CFT.TT亿 元 ，其 中 ，药 品CSO收 ⼊C**.CT亿 元 ，同⽐+CD.--%，主 要 得 益 于 可 威 、弥 可 保 等 核 ⼼ 代 理 产 品 的 销 售 稳 健 增 ⻓；累 计代 理 品 规 合 计 超.CT个 ， 其 中 年 销 量 过 亿 明 星 单 品D*个。 医 药 ⼯ 业 ⾃ 产 及OEM实 现 收 ⼊DD.DD亿 元 ，同 ⽐+C+..C%，中 药 、西 药 、器 械 ⾃ 有 产 品 矩 阵完 善 ， ⾼ 毛 利 业 务 占 ⽐ 提 升 。新 零 售 万 店 ⽹ 络下 沉 扩 容，电 商 与O*O加 速 布局。好 药 师 加 盟 ⻔ 店 超D.-4万 家 ，实 现 收 ⼊TC.,+亿 元 ，同 ⽐+D*.TF%；B*C总 代 总 销CC.*.亿 元 （ 同 ⽐+C4.C+%） ， 抖 ⾳/快 ⼿ 兴 趣 电 商 ⾏ 业 领 跑 。B*B电 商 终 端 销 售 渠 道实 现 收 ⼊*C,.CD亿 元 ，同 ⽐+**.**%，其 中 ，药 九 九B*B⾃ 营收 ⼊ 达C*T.F+亿 元 ， 同 ⽐ 增 ⻓C4.T+%。院 外 数 字 化 分 销 渠 道 持 续 放 量 。新 医 疗 基 层 诊 所 快 速 扩 张 ， 数 智 化 赋 能 下 沉 市 场 。 九 医 诊 所 会 员 店DDD.家 ，SaaS系 统 与AI辅 诊 落 地 ， 计 划 三 年 扩 ⾄ 万 家 ， 卡 位 基 层 医 疗 与 处 ⽅ 外 流 红利 。数 智 化+资 本 化 降 本 增 效 ，资 产 重 估数 智 化 。九 ⼤AI智 能 体 落 地 ，⼀ 线 业务 提 效D+%。器 械 、 中 药 、 医 美 板块 表现突 出，医 疗 器 械 收 ⼊DF*.TF亿 元（+C4.FC%），稳居⾏ 业前 列；中 药 板块收 ⼊,*.*-亿 元（+*4.-D%），实 现了“中 药材资源+智 能制 造+数 字服务”的全产 业链布 局 ；医 美 业 务 收 ⼊C*.D+亿 元（+--.4*%），并 通过 重整 并 购 奥 园美⾕（ 现“九州美⾕ ”）正 式进 ⼊ 医美服务 领域， 完 善产 业 ⽣态。 李璐昕*：liluxin_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S=>?=@A>=E===> 䌑鰆 氠 硅 䱽 ⻉ 槏䌑 侅 ⪝ 㙨 ꅌ 劔 労 䳀 ꅌն*+*4年 ， 公 司 毛 利率为T.T.%，与去年 同期基 本持平；研发 、销 售 、管理费 ⽤分别为C.*F亿 元 、4+.+F亿 元 、D+.F4亿 元 ，同 ⽐-C*.C.%、+C-.*C%、+T.+*%；研发 、销 售 、管理费⽤ 率分别为+.+.%、D.C+%、C.F*%， 同 ⽐-+.+*pct、++.*Cpct、++.+Cpct，费 ⽤ 管 控合 理 。*+*,年QC，公 司 毛 利率为T.-,%，同 ⽐++.CDpct；研发 、销售 、管理费 ⽤ 率为+.+4%、*.F*%、C.TC%，同 ⽐-+.+-pct、++.*Dpct、++.+Dpct。*+*4QC/Q*/QD/Q-单 季 度 收 ⼊ 增 速 分别为D..*%/,.4*%/4.-C%/F.,+%，*+*,年QC增 速 为,.4.%， 有望保 持 收 ⼊ 提 速态 势。 潸⪸煝疵 26䌑⪫⺶㎃假═假┩䌑䧹汻訒㐌┱╃缥⩽⻓㺥䐷ն2026年，公 司*+*,-*+*.新 三 年“ 四新两化”战 略规 划正 式 启动。“ 四新两化”战 略 是其“三新两化”的 升级 版，旨 在 通过 新 产 品 、新 零 售 、新 医 疗 、新服务四⼤引 擎，共同 推 动 公 司从单纯 “ 卖产 品” 向提供 “产 品+服务” 综合解 决⽅案 转 型，以 驱动 业 务 增 ⻓ ；同时，以数 智 化 构建智 能 核 ⼼引 擎，以资 本 化激活 资 产价 值，共同 赋 能前 述业 务 ，最终 实 现从 传统 医 药 流通 企业向 全⽣态⼤ 健康 平 台的战 略 跃迁。我 们 认为 ，随 着公 司 加强 应收账 款 管理（ 现 ⾦ 流已 改善 ），以及 ⾼ 毛 利 的 【银河医药】九州通（I==JJK.SH）：2025年中报业绩点评，经营表现稳健，新兴业务快速增⻓ CSO、⾃ 有 产 品 、技 术 服务 等 业 务 占 ⽐ 持 续 提 升 ，公 司整体盈利 能⼒和质量 有望进 ⼊修 复和上升通道 。在 带量采 购、处 ⽅ 外 流 等政 策 驱动 下 ，医 药 流通⾏ 业集中 度 持 续 提 升 。九州 通 作为⺠营⻰ 头 企业 ，凭 借 全 国 性⽹ 络 、院 外 市 场 优势和 领先的 数 智 化 能⼒， 有望持 续 扩 ⼤ 市 场份额 。 䫌鰑䐮駖公 司作为医 药 流通服务⻰ 头，第 ⼆增 ⻓曲线成 型，新 三 年战 略下 有望进 ⼀步提 升 市 场份额 ，建 议 关 注中⻓期上⾏空 间。我 们 预计 公 司*+*,-*+*.年 归 ⺟ 净 利 润 分别为*-.F+/*T.,4/DC.,*亿 元 ， 同 ⽐+C+.-%、+CC.C%、+C-.D%，当 前 股 价 对 应*+*,-*+*.年PE为C+.-D/F.DF/..*C倍，维持“推荐 ” 评 级。 낊 ꯟ 䳀 獏 带量采 购、 医 保⽀ 付⽅式 改 ⾰等政 策的⻛ 险， ⾏ 业竞 争加剧的⻛险；业 务整合 与管理的⻛ 险。 ꮩ䓡 ⮕卥䉞䪩騢⹴矻♃ 本 ⼈ 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 ⽴ 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 ⼈ 的 研 究 观 点 。本 ⼈ 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 瓨 㕇 医 药 ⾏ 业 ⾸ 席 分 析 师 。上 海 交 通 ⼤ 学 ⽣ 物 化 学 与 分 ⼦ ⽣ 物 学 硕 ⼠ ，þÿ年以 上 医 学检 验⾏ 业+医 药 ⾏ 业 研 究 经验，公 司 研究深⼊细 致，对医 药 ⾏ 业政 策和市 场营 销实务 ⾮常 熟 悉。此 前 作 为 团 队 核 ⼼成员，获得新财富最佳分 析 师 医 药 ⾏ 业>ÿ>>年 第@名、>ÿ>þ年 第B名、>ÿ>ÿ年⼊围，>ÿ>þ年上 海 证 券 报 最佳分 析 师第>名，>ÿþD年Wind“⾦牌分 析 师”医 药 ⾏ 业第þ名，>ÿþJ年 第⼀财 经 最佳分 析 师 医 药 ⾏ 业第þ名 等 荣 誉。 匃 櫐 儇 医 药团 队分 析 师 ，悉 尼⼤ 学 硕 ⼠ ，>ÿþD年加 ⼊ 中 国 银 河 证 券 ，主 要 从 事医疗 服务 、 医美 美 妆、AI医疗研 究⼯ 作。 ⩹鯰㛽僻 本 报 告由中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以下 简 称银 河 证 券 ）向其 客⼾ 提 供。 银 河 证 券 ⽆需 因接 收 ⼈ 收到本 报 告而 视其为客⼾。若 您 并⾮ 银 河 证 券 客⼾中 的专业 投 资者，为 保证服务质 量、控 制投 资⻛ 险、 应 ⾸先 联 系银 河 证 券机 构销 售 部⻔或 客⼾经 理 ，完成 投资者 适 当 性 匹 配，并 充分了 解 该 项 服务 的性 质、特点 、使⽤ 的注 意 事 项以 及若不当 使⽤可 能 带来 的⻛ 险或 损 失 。 本 报 告 所载的全部内 容 只 提 供 给客⼾ 做 参 考 之⽤ ，并不构成对客⼾的 投 资咨 询 建 议，并⾮作 为 买 卖、认 购证 券 或 其 它 ⾦融 ⼯具的邀请 或保证 。 客⼾不 应单 纯 依 靠本 报 告而 取 代 ⾃ 我独 ⽴判 断。 投 资者应⾃ 主 作出 投 资决 策 并 ⾃⾏ 承担投 资⻛ 险， 任 何 形式的 分享证 券 投 资 收 益 或者分担证 券 投 资 损 失 的书 ⾯或口 头承 诺均 为⽆效。 银 河 证 券认 为本 报 告 资料来源 是 可 靠的 ， 所载 内 容及 观 点 客 观 公正 ，但不担 保其 准 确性或完 整 性。 本 报 告 所载 内 容反 映 的是银 河 证 券 在 最初 发 表本 报 告⽇期当 ⽇的判 断， 银 河 证 券可 发出 其 它 与 本报 告 所载 内 容不⼀ 致或 有 不同 结 论的 报 告 ，但银 河 证 券没有义务 和 责任 去 及时 更 新本 报 告涉及 的内 容 并通知客⼾。 银 河 证 券 不对 因客⼾ 使⽤ 本 报 告而 导 致的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告可 能附带其 它⽹ 站的 地址或超 级 链接 ，对 于 可 能 涉及 的 银 河 证 券⽹ 站以 外 的 地址或超 级 链接 ，银 河 证 券 不对其内 容负 责 。链接⽹ 站的内 容不构成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客⼾ 需 ⾃⾏ 承担 浏 览 这 些 ⽹ 站的 费 ⽤ 或⻛ 险。 银 河 证 券 在法 律允许的情 况 下 可 参与 、 投 资 或持有 本 报 告涉及 的 证 券 或进⾏ 证 券 交易， 或向本 报 告涉及 的 公 司提 供或争 取 提 供包 括投 资 银 ⾏ 业 务 在内的服务 或 业 务 ⽀持。 银 河 证 券可 能与 本 报 告涉及 的 公 司之间 存 在 业 务 关系，并⽆需 事 先或 在获得 业 务 关系后通知客⼾。 银 河 证 券已具备中 国 证监会批 复的 证 券 投 资咨 询业 务 资格。除⾮另有说明 ， 所 有 本 报 告 的版权 属于银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券书⾯ 授权许 可， 任 何机 构或个⼈ 不 得 以 任 何 形式转发、 转载、翻 版或传 播本 报 告 。特 提 醒客⼾及 公众投 资者 慎 重 使⽤ 公众 媒体刊 载的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告版权 归 银 河 证 券 所 有并 保 留最终 解 释权 。 駬绣吙⬮ 臅笡 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福⽥区⾦⽥路3088号中洲⼤厦20层上海浦东新区富城路99号震旦⼤厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼⻘海⾦融⼤厦公司⽹址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深⼴地区：程曦=„@@-K?E„>IK?chengxi_yj@chinastock.com.cn苏⼀耘=„@@-K?E„J?>A suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程=A>-I=?K„J=>lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋=A>-A=A@AI„>liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：⽥薇=>=-K=JA„„A>tianwei@chinastock.c