Q3业绩重回正增长，现金流边际改善

Q3业绩重回正增长，现金流边际改善 收入业绩逐季改善，Q3业绩增速已回正。公司2025Q1-3实现营收7284亿元，同比-3.9%；实现归母净利润148亿元，同比-5.6%；实现扣非后归母净利润139亿元，同比-6.1%。三季报营收业绩符合预期。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营收2568/2324/2392亿元，同比-7%/-4%/-1%；实现归母净利润51.5/55.5/41.1亿元，同比-15%/-6%/+8%，公司收入与业绩增速呈逐季回升趋势，其中Q3业绩已明显回正，预计一方面因公司基建项目确收有所好转且费用率整体控制较好；另一方面因公司去年同期业绩基数较低。 买入（维持） 费用率控制较好，Q3现金流有所改善。2025Q1-3公司综合毛利率8.77%，同比-0.39pct；其中Q1/Q2/Q3分别为7.51%/10.32%/8.63%，Q3单季毛利率同比-0.62pct，今年市场环境下公司施工、地产等重点业务毛利率存下降压力。期间费用率5.25%，同比-0.08pct（（Q3单季同比-0.39pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03/-0.12/-0.19/+0.26pct（Q3单季分别同比-0.05/-0.18/-0.32/+0.16pct），Q3财务费用率同比有所上升，预计主因借款需求增加致利息费用有所增长，其他费用率均同比有所下降。少数股东损益占比同比-7.3pct。资产（含信用）减值较上年同期多计提1.7亿元。归母净利率2.03%，同比-0.04pct。2025Q1-3经营现金流净流出798亿元，较同期收窄93亿元，其中Q3仅净流出3亿元，同比收窄70亿元，现金流持续改善。 Q3新签订单显著提速，海外业务表现亮眼。2025Q1-3公司新签合同额15188亿元，同比+3.1%；Q3单季新签合同额4626亿元，同比+24%，Q3签单显著提速。分业务看：Q1-3基础设施类项目合计新签12538亿元 ，同 比+1.2%， 占 签 单 总 额83%（ 工 程 承 包/绿 色 环 保 分 别 新 签11092/1445亿元，同比-0.4%/+15.4%）；新兴产业/勘察设计咨询/工业制造/物流与物资贸易/产业金融分别新签167/142/218/1522/59亿元，同比+67%/+2%/-8%/+29%/-20%。分地区看：境内/境外分别新签合同额13139/2048亿元，同比-4%/+95%，在“海外优先”战略加力推进下，公司海外订单持续高增。地产业务方面，Q1-3签约销售合同额543亿元，同比-11.5%；签约销售面积340万平方米，同比-18.4%。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 投资建议：根据公司前三季度业绩表现以及在手和新签订单情况，我们预测公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为210/214/218亿 元 ， 同 比-5.6%/+2.1%/+1.7%，EPS分别为1.54/1.58/1.60元/股，当前股价对应PE分别为5.2/5.1/5.0倍，维持“买入”评级。 分析师廖文强执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险等。 相关研究 1、《中国铁建（601186.SH）：Q2业绩环比改善，海外业务持续亮眼》2025-08-302、《中国铁建（601186.SH）：Q1业绩延续承压，现金流有所改善》2025-04-303、《中国铁建（601186.SH）：Q4业绩降幅明显收窄，新签订单边际改善》2025-03-29 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com