2021年三季报点评：Q3业绩接近预告上限，盈利微降现金流边际改善

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 鸿路钢构（002541）2021年三季报点评 强推（维持） Q3业绩接近预告上限，盈利微降现金流边际改善 目标价：65.1元 当前价：44.11元 事项：  鸿路钢构发布2021年三季报：公司2021年前三季度实现收入133.77亿，同比+40.67%，归母净利润8.24亿，同比+64.12%，单三季度实现收入52.13亿，同比+15.85%，归母净利润3.23亿，同比+3.17%。 评论：  Q3业绩接近预告上限，原材料价格扰动短期生产：公司2021年前三季度实现收入133.77亿，同比+40.67%，归母净利润8.24亿，同比+64.12%，单三季度实现收入52.13亿，同比+15.85%，归母净利润3.23亿，同比+3.17%，接近此前业绩预告上限。我们认为Q3业绩增速放缓主要系去年同期基数较高，另外，Q2原材料价格波动影响了下游签单节奏，订单增速较低也对Q3业绩产生一定影响。产量方面，公司前三季度钢结构累计产量约242.5万吨，同比+45.77%，分季度看，Q1-Q3钢结构产量各为68.71万、86.06万、87.73万吨，Q3产量同比增长约23.37%，按业绩/产量简单计算，Q1-Q3吨净利各为265元/371元/368元。订单方面，前三季度累计新签订单173.14亿元，同比+37.63%，分季度看，Q1-Q3各新签订单52.42亿/52.88亿/67.84亿，同比增速分别为92%/8%/37%，单Q3订单量创新高，且已连续四个季度无工程订单。  盈利短期承压，现金流边际改善：受钢材价格影响，公司2021年前三季度综合毛利率为12.6%，同比-0.73pct，单Q3毛利率12.32%，环比下滑0.31pct。净利率为6.16%，同比+0.88pct，单Q3净利率6.19%，环比下滑0.34pct。期间费率5.69%，同比+0.49pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.13pct、+0.94pct、-0.5pct、+0.18pct，研发支出显著增加，财务费率增加主要系本期计提可转债利息所致。经营性现金流净额-4.32亿元，同比-6.89亿元，单Q3现金流边际改善，净流入额1.65亿，环比+4.74亿，同比+0.70亿。收现比100.46%，同比-6.68pct。资产负债率62.49%，同比-0.1pct。  产能扩张+精细化管理，钢构龙头有望量价齐升：1）规模持续扩张，成本仍有下降空间：公司目标2021年底完成500万吨的产能布局，随着产能逐步释放以及信息化管理增强，料规模优势仍将持续显现；2）调整订单结构，提升盈利水平：全面实施以经营效益为主导的全新经营考核体系，注重订单质量，重点考核工程回款及项目利润，严格把关分包业务。3）市占率仍有提升空间：2019年全国钢结构产量7579万吨，产值7721亿元。但行业双百企业（产量超百万吨，产值超百亿）仅4家，产量超5万吨的企业仅83家。按2020年全行业8000万吨的产量估算，公司的市占率仅3%，  投资建议：我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.17元/2.68元/3.07元/股（原值为2.20元/2.71元/3.12元/股，主要系股本变动），对应PE为20x、16x、14x。我们认为随着装配式行业快速发展，钢构件市场空间将进一步打开，公司市占率仍有较大提升空间，成长性优异，给予2021年30x估值，目标价65.1元/股，维持“强推”评级。  风险提示：疫情扩散超预期，产能利用率不达预期，原材料价格剧烈波动。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 13,451 17,968 21,155 24,582 同比增速(%) 25.1% 33.6% 17.7% 16.2% 归母净利润(百万) 799 1,151 1,421 1,632 同比增速(%) 42.9% 44.0% 23.4% 14.9% 每股盈利(元) 1.53 2.17 2.68 3.07 市盈率(倍) 29 20 16 14 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月27日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 证券分析师：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 执业编号：S0360521090001 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 53,078 已上市流通股(万股) 37,835 总市值(亿元) 234.13 流通市值(亿元) 166.89 资产负债率(%) 60.5 每股净资产(元) 3.7 12个月内最高/最低价 64.19/32.88 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《鸿路钢构（002541）2021年中报点评：不惧成本压力，盈利提升周转加快，继续坚定看好》 2021-08-26 《鸿路钢构（002541）2021年前三季度经营数据点评：Q3订单增长如期恢复，原材料影响逐渐减弱》 2021-10-12 《鸿路钢构（002541）2021Q3业绩预告点评：Q3业绩增速有所放缓，订单增长如期恢复》 2021-10-15 -13%14%41%68%20/1020/1221/0221/0421/0621/0821/102020-10-27～2021-10-27沪深300鸿路钢构华创证券研究所 公司研究 钢结构 2021年10月28日 鸿路钢构（002541）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,565 2,552 3,341 4,639 营业收入 13,451 17,968 21,155 24,582 应收票据 22 82 53 54 营业成本 11,628 15,511 18,199 21,090 应收账款 1,548 2,805 3,079 3,423 税金及附加 100 133 149 179 预付账款 238 447 499 540 销售费用 101 108 127 147 存货 5,743 8,218 9,825 10,905 管理费用 223 252 296 344 合同资产 399 533 628 729 研发费用 384 467 508 590 其他流动资产 717 1,101 1,243 1,435 财务费用 101 96 101 112 流动资产合计 10,833 15,205 18,040 20,996 信用减值损失 -64 -40 -52 -76 其他长期投资 38 38 38 38 资产减值损失 -2 -3 -5 -10 长期股权投资 16 16 15 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 3,734 4,259 4,663 4,855 投资收益 -16 -19 -18 -25 在建工程 295 195 295 395 其他收益 194 120 100 60 无形资产 794 841 901 959 营业利润 1,026 1,460 1,801 2,069 其他非流动资产 497 498 497 497 营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 5,374 5,847 6,409 6,760 营业外支出 8 8 8 8 资产合计 16,207 21,052 24,449 27,756 利润总额 1,023 1,457 1,798 2,066 短期借款 1,939 2,382 2,799 3,228 所得税 224 306 377 434 应付票据 2,276 3,941 4,708 5,193 净利润 799 1,151 1,421 1,632 应付账款 1,220 2,234 2,425 2,688 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 799 1,151 1,421 1,632 合同负债 974 1,617 1,904 2,212 NOPLAT 878 1,227 1,500 1,720 其他应付款 217 217 217 217 EPS(摊薄)（元） 1.53 2.17 2.68 3.07 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 901 1,172 1,408 1,627 主要财务比率 流动负债合计 7,527 11,563 13,461 15,165 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 497 614 867 1,052 成长能力 应付债券 1,533 1,533 1,533 1,533 营业收入增长率 25.1% 33.6% 17.7% 16.2% 其他非流动负债 672 673 672 672 EBIT增长率 50.9% 38.2% 22.3% 14.7% 非流动负债合计 2,702 2,820 3,072 3,257 归母净利润增长率 42.9% 44.0% 23.4% 14.9% 负债合计 10,229 14,383 16,533 18,422 获利能力 归属母公司所有者权益 5,978 6,669 7,916 9,334 毛利率 13.6% 13.7% 14.0% 14.2% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 5.9% 6.4% 6.7% 6.6% 所有者权益合计 5,978 6,669 7,916 9,334 ROE 13.4% 17.3% 17.9% 17.5% 负债和股东权益 16,207 21,052 24,449 27,756 ROIC 10.4% 12.7% 13.2% 13.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 63.1% 68.3% 67.6% 66.4% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 77.6% 78.0% 74.2% 69.5% 经营活动现金流 159 684 1,234 1,705 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.4 现金收益 1,180 1,621 1,942 2,202 速动比率 0.7 0.6 0.6 0.7 存货影响 -1,086 -2,474 -1,607 -1,080 营运能力 经营性应收影响 108 -1,522 -292 -376 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 -1,105 2,679 959 748 应收账款周转天数 43 44 50 48 其他影响 1,062 380 233 211 应付账款周转天数 37 40 46 44 投资活动现金流 -1,120 -846 -983 -809 存货周转天数 161 162 178 177 资本支出 -1,045 -846 -984 -809 每股指标(元) 股权投资 -4 0 1 -1 每股收益 1.53 2.17 2.68 3.07 其他长期资产变化 -71 0 0 1 每股经营现金流 0.30 1.29 2.32 3.21 融资活动现金流 2,282 149 538 402 每股净资产 11.26 12.56 14.91 17.59 借款增加 2,116 560 670 615 估值比率 股利及利